Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Финансовые рынки вчера получили мощную поддержку от словесных интервенций со стороны как ЕЦБ, так и представителей ФРС. Состоявшееся вчера заседание ЕЦБ первоначально разочаровало инвесторов, поскольку никаких значимых решений принято не было. Однако после конференции главы ЕЦБ Марио Драги на рынках началось мощное ралли. Драги, в частности, сказал, что хотя в настоящий момент руководство ЕЦБ не видит необходимости в введении дополнительных мер, прежде всего, - количественного смягчения, однако ЕЦБ «держит руку на пульсе» и готов к радикальным мерам при ухудшении ситуации.

В свою очередь, один из членов ФРС подтвердил, что регулятор не исключает возможности дополнительных стимулирующих мер для экономики США, в частности, не исключено, что программа Operation Twist будет продлена. Заседание ФРС пройдет 19-20 июня, а сегодня глава ФРС Бен Бернанке выступит с полугодовым отчетом по экономике. Если его риторика будет настолько же оптимистична, рынки продолжат ралли.

В результате вчерашних выступлений монетарных властей Европы и США рынки показали мощный рост, суверенный бенчмарк вырос в цене на 1,5%, в корпоративном сегменте рост котировок составлял 1-2%. Кредитный риск на Россию CDS 5Y сократился сразу на 20 б.п., вернувшись к отметке в 260 б.п.

Сегодня в течение дня волатильности рынкам может добавить размещение Испанией новых гособлигаций. Однако позже выступление Бернанке, который скорее всего поддержит своих коллег, добавит оптимизма игрокам.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга вчера продолжил укрепляться, поддержанный ростом курса рубля, восстановлением нефтяных котировок, улучшением ситуации на денежном рынке. Во второй половине дня поддержку рублевым инвесторам оказало начавшееся на западных площадках ралли, последовавшее за выступлением главы ЕЦБ Марио Драги после заседания ЕЦБ. В итоге гособлигации подорожали в пределах 1%, результаты вчерашнего аукциона Минфина оказались успешными – эмитент разместил ОФЗ практически полностью при почти 2-кратной переподписке.

Вместе с тем, в корпоративном сегменте ликвидность рынка остается узкой для возобновления покупок. Более того, некоторые игроки, воспользовавшись улучшением конъюнктуры и некоторым сужением спредов в заявках, попытались сократить позиции. Тем не менее,отмечается рост интереса к облигациям с плавающей купонной ставкой, привязанной к ставкам денежного рынка. Игроки не исключают, что ЦБ может пойти на повышение ставок на ближайшем заседании.

Макроэкономика

Отток капитала в мае составил $6 млрд; НЕОДНОЗНАЧНО

Предварительная оценка ЦБ майского оттока капитала составила $6 млрд, оказавшись значительно лучше, чем мы ожидали. Решение ЦБ не проводить в этот раз активные валютные интервенции, обеспечило гораздо более здоровую реакцию рынка на мировую нестабильность, чем в 2008 г. Тем не менее, при измерении относительно счета текущих операций, отток капитала в мае по-прежнему демонстрирует ускорение по сравнению с предыдущими двумя месяцами.

Показатель оттока капитала, представленный вчера главой ЦБ Сергеем Игнатьевым, оказался почти вдвое лучше наших ожиданий $10-12 млрд, что выглядит впечатляющим результатом, особенно на фоне турбулентности на мировых рынках в мае. Это, несомненно, является доказательством того, что стратегия, при которой рублю позволено гибко реагировать на изменение глобальной конъюнктуры, работает лучше, чем политика стабильного курса рубля, практиковавшаяся в 2008 г. Это также показывает, что снижение доли валютных кредитов у населения и иностранного долга частного сектора в процентах от ВВП делает экономику менее зависимой от нестабильности валютного курса.

Тем не менее, есть несколько оснований осторожно относиться к показателю $6 млрд. Во-первых, ЦБ также снизил свою оценку оттока капитала для марта и апреля с $13 млрд и $8 млрд соответственно до $7 млрд для каждого месяца, и по сравнению с этими показателями отток капитала в мае не представляет такого значительного замедления. Во-вторых, профицит счета текущих операций, по нашим оценкам, сократился на $3 млрд в мае по сравнению с апрелем, отток капитала при измерении по текущему счету даже ускорился с 64-65% в марте-апреле до почти 75% в прошлом месяце. Таким образом, если отток спекулятивного капитала окажется меньше, чем ожидалось, то структурный отток капитала сохранится. Учитывая, что с начала года отток капитала составил $47 млрд, наш годовой прогноз $70 млрд представляется реалистичным.