Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В пятницу рынки, открывшись ростом, к концу торгов растеряли оптимизм, вызванный вышедшим в Испании планом бюджетных сокращений, который был воспринят инвесторами как подготовка к официальному обращению страны за финансовой помощью к ЕС. По итогам дня доходность UST-10 снизилась до 1,62% годовых. Суверенный Rus-30 по итогам пятницы вырос в цене до 126,3% от номинала (+0,4%). Риск на Россию CDS 5Y немного снизился – до 150 б.п. Макроэкономическая статистика США, выходившая в пятницу, была противоречива. Расходы населения США в августе увеличились на 0,5%, доходы - всего на 0,1%, (ожидался более существенный рост доходов). Финальное значение индекса потребительского доверия в США в сентябре было пересмотрено до 78,3 пункта с 79,2 пункта (в то же время месяцем ранее индекс находился на уровне 74,3 пункта). Ближе к концу дня в преддверии опубликования результатов стресс-тестов испанских банков участники торгов предпочли занять выжидательную позицию. Так, потребности испанских банков, по результатам стресс-тестов, оцениваются в 59,3 млрд евро дополнительного капитала, что в среднем совпало с ожиданиями, не вызвав дестабилизации рыночных настроений.

Вышедшая утром слабая макроэкономическая статистика Китая сдерживает покупки и аппетит к риску сегодня. Официальный индекс менеджеров закупок КНР в сентябре составил 49,8 пункта, в августе значение индикатора составляло 49,2 пункта. Показатель находится ниже отметки в 50 пунктов второй месяц подряд, указывая на замедление промышленной активности. Сегодня биржи материкового Китая и Гонконга закрыты в связи с праздником (День образования КНР). В США выйдет индекс деловой активности в производственном секторе в сентябре (ISM Manufacturing). Министерство торговли США обнародует данные об объеме расходов на строительство в стране в августе. Глава ФРС США Б.Бернанке выступит в Индианаполисе с речью о денежно-кредитной политике.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга в последний день квартала наблюдалась повышенная активность, частично обусловленная техническими сделками, направленными на формирование цен под закрытие балансов. Вместе с тем, с рыночной точки зрения можно отметить активизацию в бумагах 1-го эшелона на фоне проходящих размещений «голубых фишек» (ФСК, ВТБ). Также часть сделок была обусловлена корпоративными новостями. Так, продолжились покупки облигаций Почты России после присвоения компании инвестиционного рейтинга агентством Fitch. Напротив, снижение рейтинга банка Петрокоммерц агентством Moody's повлекло продажи облигаций банка.

На текущей неделе мы ожидаем сохранения сильной рыночной конъюнктуры на фоне ослабления дефицита ликвидности с началом нового месяца. Основное внимание по-прежнему будет сохраняться на первичном рынке, где инвесторам предложен широкий диапазон бумаг с привлекательной доходностью.

Макроэкономика

Дмитрий Медведев одобрил сокращение ставки накопительного взноса; НЕГАТИВНО

Как сообщают СМИ, премьер-министр Дмитрий Медведев одобрил концепцию реформы пенсионной системы, предусматривающую сокращение ставки накопительного взноса с 6% до 2% в 2013-2015 гг. В результате сокращения страхового взноса в накопительную систему ПФР ежегодно будет получать лишь примерно 300 млрд руб, что недостаточно для существенного сокращения его дефицита в размере 3% ВВП. В то же время, ущерб, нанесенный отрасли частных пенсионных накоплений, будет колоссальным. Хотя совсем недавно примерно 13 млн сотрудников перевели свои накопительные вклады в частное управление, мы ожидаем, что большинство этих граждан приостановят активное управление своими накоплениями в случае сокращения ставки отчислений в три раза. Мы считаем, что надежды на то, что служащие будут добавлять 2% своих доходов к накопительным вкладам после 2016 г вряд ли оправдаются, так как России пока не удается управлять инфляцией так, чтобы оказать поддержку долгосрочным накоплениям.

В целом мы воспринимаем решение кабинета как негативное для российского делового климата и бюджетной стабильности, так как изъятие доходов из накопительной системы увеличит бюджетные обязательства в долгосрочной перспективе. Даже если кабинет министров продолжит споры о пенсионной системе до конца этого года, а сокращение накопительного вклада никак не повлияет на бюджет 2013 г, эта новость будет поддерживать значительный отток капитала в ближайшие годы.

Кабинет министров завершил подготовку проекта бюджета на 2013- 15 гг с учетом бюджетного правила; ПОЗИТИВНО

По данным СМИ, ключевые параметры бюджета на 2013 г по-прежнему соответствуют ранее объявленному бюджетному дефициту в размере 0,8% ВВП при крайне ограниченном росте расходов на 5% г/г. Хотя документ пока не опубликован, несомненно, он учитывает бюджетное правило, что, на наш взгляд, является позитивным моментом.

Когда впервые был опубликован предварительный проект бюджета в середине сентября, мы отмечали его очень консервативный прогнозный ориентир в части роста расходов. Тот факт, что, несмотря на последующие дискуссии, кабинет смог одобрить столь строгую бюджетную дисциплину, является позитивным моментом. Ключевым является то, что как сообщают СМИ, было учтено бюджетное правило, а это означает, что бюджет на 2013 г предполагает цену на нефть $91 за баррель (средняя за пять лет) и $97 за баррель, согласно прогнозу Минэкономразвития, на 2013 г. В итоге удалось не только сохранить очень низкий номинальный рост расходов (5% г/г) на следующий год, но и сократить их с 21% ВВП в этом году до 20% ВВП. По нашей оценке, это поддержит равновесную цену на нефть примерно в $100 за баррель, что соответствует бюджетным параметрам на этот год.

С другой стороны, сохраняется ряд важных опасений. Во-первых, жесткие бюджетные ограничения предполагают дальнейшую зависимость роста ВВП от банковского сектора, что может оказаться дополнительным стрессом, учитывая сокращение базы фондирования. Во-вторых, хотя структура расходов пока еще не представлена, мы считаем, что существует риск, что она не поддержит прогноз инвестиционного роста МЭР на 7% г/г в 2013 г. Критика президентом первоначального проекта бюджета указывает на то, что инвестиционные расходы могут быть сокращены в пользу финансирования дополнительных обещаний в области социальной политики. Наконец, продолжающиеся споры о пенсионной системе – еще один фактор неопределенности. В целом, до момента публикации окончательного документа мы воспринимаем проект бюджета как адекватно жесткий и поддерживающий рост доходов населения, однако не сулящий ничего хорошего производителям и рынку.