Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Результаты европейского саммита, встреченные инвесторами с оптимизмом (несмотря на то, что детали плана рекапитализации банков, источников финансирования и условий функционирования ЕФФС (EFSF), должны быть разработаны и объявлены только через несколько недель), обеспечили вчера позитивный ход торгов. Сегодня начнется официальный визит главы EFSF Клауса Реглинга в Пекин, который планирует провести переговоры с возможными будущими инвесторами фонда. После этого, ожидается, что К.Реглинг направится в Японию.

Цены российских валютных облигаций на фоне роста котировок всего спектра рисковых активов заметно выросли. По итогам дня суверенный долг Rus-30 достиг отметки 118,82% от номинала, рост котировок корпоративных бумаг в среднем также составил около 1-1,5%. Возросшая склонность к риску спровоцировала продажи UST - доходность безрискового бенчмарка UST-10 подскочила до своих 2-месячных максимумов, прибавив около 19 б.п. (2,40%годовых).

Стабилизация настроений была также поддержана макроэкономическими показателями США - ВВП страны в 3кв11г, совпав с прогнозом, вырос на 2,5% с 1,3% кварталом ранее. Тем не менее, большая часть позитивной динамики была обеспечена ростом потребительских расходов – норма сбережения потребителей упала до 4,1%, что минимально с 2007 года. В этой связи важными сегодня станут показатели доходов/расходов населения за сентябрь (по прогнозу, показатели выросли на 0,3% и 0,6% соответственно). Также Университет Мичигана опубликует окончательное значение рассчитываемого им индекса доверия потребителей к экономике США за октябрь (прогнозируется пересмотр индекса в сторону увеличения).

Сегодня мы ожидаем сохранения оптимистичных настроений на рынке, хотя темпы роста котировок могут замедлиться из-за возможной фиксации прибыли в конце недели.

Рублевые облигации

Вслед за международными рынками, рынок рублевого долга вчера демонстрировал оптимизм, сосредоточенный в госсекторе. Вместе с тем, объем сделок – как в корпоративном, так и в госсекторе, - остается низким в связи с сохраняющимся на денежном рынке дефиците рублевой ликвидности. Хотя возможность использовать облигации для привлечения фондирования в ЦБ предотвращает их продажи, заметного количества покупателей не наблюдается.

Тем временем, на первичном рынке ощущается некоторое оживление эмитентов после успешного размещения облигаций ФСК-15. Так, вчера ВЭБ-Лизинг закрыл книгу по новому выпуску облигаций, понизив ставку заимствований на 20 б.п. от нижней границы первоначального диапазона. В начале следующей недели пройдет сбор заявок по облигациям ОТП-Банка и Кредит Европа Банка. Навес уже зарегистрированных выпусков остается значительным, превышая 2 трлн руб. Сложность с привлечением кредитования толкает эмитентов на публичный долговой рынок, невзирая на рост ставок привлечения.

Макроэкономика

Рост розничных депозитов на 1,9% м/м в сентябре обусловлен переоценкой; НЕЙТРАЛЬНО

По данным ЦБ, объем розничных депозитов в сентябре вырос на 1,9% м/м, достигнув с начала года 11,2%-ного роста. После очистки от эффекта валютной переоценки, сентябрьский рост розничных депозитов был нулевым, то есть ускорение роста розничной торговли в прошлом месяце может быть объяснено снижением нормы сбережений.

На все банковские индикаторы в сентябре повлияло ослабление рубля на 11%. Доля валютных депозитов в общем объеме розничных депозитов в настоящий момент составляет около 19%; таким образом, с поправкой на колебания валютного курса, объем розничных депозитов остался неизменным в месячном выражении после роста на 1-2% м/м в предыдущие месяцы. Такая приостановка роста депозитов предполагает, что недавняя нестабильность на валютном рынке снизила привлекательность сбережений для населения и заставила транслировать рост доходов в рост потребления, что привело к сильному росту розничной торговли в сентябре – на 9,2% г/г.

При этом, если тренд роста розничных депозитов оправдывает наши осторожные ожидания на этот год, розничное кредитование продолжает приятно удивлять. Сокращение сбережений сопровождалось сохраняющимся ростом розничных кредитов на 2,9% м/м (с поправкой на эффект переоценки), предполагая, что рост потребления на 6,0% по итогам года будет в основном обуслвлен ростом кредитного рычага населения.

Объем депозитов Минфиина в банках достиг 1,8 трлн руб в сентябре; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно ЦБ, Минфин увеличил свое присутствие в депозитах банков до 1,8 трлн руб в сентябре с 1,4 трлн руб в августе, подтверждая наши предыдущие оценки. Хотя до настоящего момента депозиты Минфина оставались единственным источником банковского нерозничного фондирования в этом году, их значимость должна снизиться к концу года.

Кроме роста депозитов Минфина на 370 млрд руб, сентябрьская статистика ЦБ также указывает на рост корпоративных счетов на 850 млрд руб, что на первый взгляд предполагает сильную динамику по сравнению с нулевым ростом в этом сегменте за период 8M11. Тем не менее, этот, на первый взгляд, высокий показатель включает эффект валютной переоценки в размере 350 млрд руб и разовое вливание средств Агентством по страхованию вкладов в Банк Москвы в размере 300 млрд руб в сентябре. Очевидно, что без учета этих двух составляющих, реальный рост корпоративного фондирования остается незначительным, что мы связываем с очень жестким исполнением бюджета за 9M11. Тем не менее, ожидаемое снижение профицита бюджета наряду с отсутствием роста депозитов Минфина в октябре предполагает, что в конце этого или начале следующего года мы можем увидеть снижение бюджетных депозитов с текущего уровня 1,8 трлн руб до гораздо более низкого уровня 0,4-0,6 трлн руб после притока корпоративных счетов.