РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Рынки положительно отреагировали на намерения стран еврозоны более решительно решать долговые проблемы. Большинство индикаторов финансовых рынков (DJIA, UST10, VIX и пр) вернулись на уровни первой половины августа. Отсутствие деталей и четких договоренностей с частными кредиторами останутся ключевым источниками волатильности на рынках.

- Европейские лидеры вчера достигли очередного успеха: при выполнении определенных условий европейцами Китай не исключил, что сможет стать соинвестором SPV в рамках EFSF; президент Франции объявил о дополнительных мерах по сокращению дефицита для сохранения кредитного рейтинга страны на уровне «AAA».

- Поддержку рынкам оказали и сильные экономические данные по экономике США за 3К11 (рост ВВП на 2,5% – максимальный за последние 4 квартала, рост потребления домохозяйств составил 2,4%). Итогами вчерашнего дня стал рост европейские фондовых индексов на 5–6%, североамериканских – на 2,9–3,4%. Курс евро закрепился выше 1,41 долл за евро. Доходность UST10 (YTM 2,40%) подскочила почти на 20 б.п.

- Российские суверенные выпуски вернулись к уровням, которые мы наблюдали в середине сентября и в конце июля. «Тридцатка» завершила день в районе 119% (+1,4 п.п.), спред к UST10 сократился до 182 б.п. (уровень 5 августа). Корпоративные бумаги подорожали на 1–4 фигуры. Спреды корпоративных облигаций к суверенным выпускам категории «BBB» уже вернулись у докризисным уровням, в категории «BB» потенциал еще составляет порядка 30–50 б. п. (см. «Темы российского рынка»).

- Сокращение кредитных спредов способствовало открытию первичных рынков: вслед за эмитентами инвестиционного уровня на рынок выходят и менее качественные игроки: турецкий Eximbank (BB/Ba1) с пятилетним выпуском объемом 500 млн долл.

- Рублевые долги вчера также оказались под влиянием позитивных новостей с мировых финансовых рынков. Длинные ОФЗ прибавили в цене до 1-2 п.п., котировки длинных корпоративных инструментов подросли в среднем в пределах 50–100 б.п. Не в последнюю очередь этому поспособствовало укрепление рубля – до 29,95 руб. против доллара (30,71 руб. накануне) и до 35,55 руб. против корзины (35,96 руб.). Ставки NDF также продемонстрировали снижение – до 30–40 б.п. для короткого конца кривой.

- Первичный рынок продолжил насыщаться – о желании разместить новые бумаги объявил Кредит Европа Банк (–/Ва3/ВВ-).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Российские еврооблигации: потенциал сужения спредов во втором эшелоне сохраняется

Мы сравнили текущие премии между выпусками российских еврооблигаций различных рейтинговых групп с уровнями, наблюдавшимися до начала первой волны распродаж. Наш анализ показывает, что первый эшелон заметно быстрее восстановился после провала в августе – сентябре: после вчерашнего ралли, спреды бумаг с рейтингом инвестиционного уровня к суверенной кривой уже меньше, чем в начале августа.

Потенциал сужения спредов пока сохраняют «Double B» кредиты по отношению к первому эшелону – в частности, спред EVRAZ18 к GAZPRU18 почти на 50 б.п. шире, чем до начала снижения. Мы не исключаем, что в ближайшее время премии могут вернуться на уровни начала августа. Кроме того, мы обращаем внимание на спред некоторых выпусков «Single B» к «Double B», который сейчас также значительно шире нежели «до коррекции» (KOKS16 к EVRAZ18, TRUBRU18 к EVAZ18).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ обсудит возможность возврата к практике беззалогового кредитования

Накануне последнего дня октябрьского налогового периода через операции прямого РЕПО банки привлекли 297,7 млрд руб., сократив задолженность по данному инструменту рефинансирования на 107,8 млрд руб. При этом востребованными в полном объеме оказались средства пенсионных накоплений, которые вчера размещал на депозиты ВЭБ: банки привлекли все 20 млрд руб. на срок 152 дня. Объем поданных заявок на аукционе составил 38,4 млрд руб. (значительно меньший ажиотаж, чем по итогам аукциона 13 октября), а в рамках 10 фактически заключенных сделок средневзвешенная ставка составила 8,46%.

В результате сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на сегодняшнее утро опустилась до 757,5 млрд руб., а чистая ликвидная позиция банков практически не изменилась, оставшись в глубоком минусе. Стоимость заимствования на рынке МБК при этом колебалась в диапазоне 4,5–5,5%, а сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 5,5–6,0% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга). Сегодня Совет директоров ЦБ соберется на заседание по вопросу процентных ставок. Мы полагаем, что инфляционные риски остаются сдержанными, в то время как увеличение ВВП в третьем квартале (по оценке Минэкономразвития, до 5,1% г/г) указывает на ослабление рисков замедления экономического роста, в результате чего текущий уровень ключевых ставок ЦБ может быть сохранен без изменений. Предпосылки для изменения ставок по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности, на наш взгляд, отсутствуют еще и потому, что ситуация на денежном рынке остается довольно напряженной, а спред между ними невелик (150 бп), что ограничивает возможности его дальнейшего сужения.

Помимо этого в ходе сегодняшнего заседания Совета директоров ЦБ планируется обсудить возможность возобновления беззалогового кредитования. Этот инструмент был введен в кризис 2008 г., и на пике доля беззалоговых кредитов в совокупном краткосрочном финансировании банков достигала 70%. С одной стороны, возврат к практике предоставления кредитов без обеспечения может свидетельствовать об ожиданиях дальнейшего усугубления ситуации с ликвидностью. С другой, в силу своей дороговизны, инструмент, вероятно, будет служить своего рода страховкой от дефицита ликвидности.

Сегодня банкам предстоит завершить очередной период налоговых выплат перечислением в бюджет платежей по налогу на прибыль. Это вряд ли нанесет существенный удар по ликвидной позиции банков, учитывая сравнительно небольшую сумму налога: отток средств с балансов кредитных организаций скорее всего не превысит 35–40 млрд руб.