Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вновь обострившаяся политическая нестабильность и продемократические выступления в Бахрейне и Ливии возобновили приток в качество и увеличили спрос на американские КО, котировки которых первую половину дня уверенно росли.

Опубликованная статистика подкрепила уверенность в будущем восстановлении американской экономики. Так, ключевыми данными стали инфляционные цифры. Индекс CPI в январе вырос на 0,4% м/м (1,6% г/г), при этом индекс Core CPI, исключающий волатильные факторы продовольствия и энергоносителей, превзошел ожидания и продемонстрировал 0.2%-ное увеличение (прогноз 0,1% м/м) или 1% г/г.Улучшение в стержневом показателе были вызваны наибольшим за последние 6 месяцев (1%) ростом стоимости одежды, обеспечивающим 1/3 роста показателя.

Вместе с тем, давление со стороны рынка труда и ограниченный характер роста заработков продолжают сдерживать потребительские цены. Недельные данные по первичным обращениям за пособиями по безработице зафиксировали рост обращений на 25 тыс по сравнению с падением неделей ранее, вызванного непогодой (до 410 тыс). При этом если посмотреть на 4-месячную скользящую среднюю, сглаживающую волтильность, то показатель вырос куда умереннее (с 416 тыс до 417,75 тыс) и за последние полгода приобрел умеренно понижательный тренд.

Спред между 2-летними гособлигациями и TIPS той же срочности, характеризующий инфляционные ожидания, расширился до максимальных с июля 2008 г 197 б.п.

Тем не менее, с учетом роста геополитических рисков и при поддерживающем спросе со стороны ФРС доходность долгосрочных бумаг вчера потеряла 5 б.п. (3,57% годовых), хотя тенденция к повышению ставок (дополняемая новым предложением КО США на следующей неделе), на наш взгляд, сохраняется.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга сохраняет позитивный настрой. После удачного размещения 5-летних ОФЗ инвесторы обратили внимание на некоторую недооцененность корпоративных облигаций 1-го эшелона. Вчера активизировались покупки биржевых облигаций Газпромнефти, предлагающих 4.802инвесторам максимальную доходность в этом сегменте. Вместе с тем, мы отмечаем повышенную активность и в бумагах Вымпелкома, которые считаем переоцененными в своем сегменте.

Также высокая активность была замечена в бумагах металлургического сектора, прежде всего, - Мечела и Евраза, что связано с сегодняшним закрытием книги по размещению новых выпусков Мечела. Эмитент вчера понизил ориентир по ставке купона на 40 б.п. – до 8,35-8,75% на 3 года.

Макроэкономика

Слабый рост розничной торговли и падение инвестиций в январе ставят под вопрос оценку роста ВВП в 4.3% г/г; НЕГАТИВНО

Январские данные по потреблению и инвестициям показали падение реального располагаемого дохода на 5.5% г/г и падение инвестиций на 4.7% г/г. Таким образом, объявленный ранее рост промпроизводства на 6.7% г/г, который вызвал позитивные ожидания, оказался единственной положительной цифрой. Это указывает на возможность понижения правительственной оценки январского роста ВВП в 4.3% г/г.

Статистика по розничному сектору негативна, но назвать ее полностью неожиданной нельзя. Хотя падение реального располагаемого дохода на 5.5% явно хуже ожидавшегося нами роста в 3.2% г/г, это определенно отражает (1) растущее инфляционное давление и (2) слабый рост реального уровня зарплат в силу повышения социального налога. Уровень безработицы вырос до 7.6% с 7.2% в декабре, что также указывает на попытки бизнеса компенсировать растущую налоговую нагрузку за счет сокращения расходов на содержание персонала. Таким образом, незначительный рост розничной торговли в 0.5% в какой-то степени представляется закономерным.

Падение инвестиций на 4.7% г/г трудно объяснить, поскольку с 2П10 рост инвестиций измерялся двузначными цифрами. Возможно, что этот рост отражал завершение корпоративных инвестиционных проектов, которые были закончены к концу года. Такое предположение подтверждается резким скачком на 11.6% г/г в строительном секторе в декабре. Поскольку особых надежд на сильное восстановление потребления не видно, то данные по инвестициям являются ключевой цифрой в январской статистике, которая, по нашему мнению, должна привести к пересмотру в сторону понижения январского показателя роста ВВП в 4.3%, о котором официально сообщили вчера, и ослабить позитивные ожидания восстановления инвестиций в 2011 г.