Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В первой половине дня, благодаря благоприятной конъюнктуре, на российском рынке еврооблигаций доминировали покупки. С ухудшением внешнего фона участники торгов начали фиксировать прибыль, в результате суверенный долг Rus-30 завершил день на отметке 119,6% от номинала (-0,15%), в корпоративном сегменте котировки бумаг практически не изменились.

Испания и Италия остаются раздражителями рынка – вчера Банк Испании сообщил, что доля проблемных кредитов в портфелях испанских банков выросла в феврале 2012 года до 8,16% - максимального уровня с 1994 года (с 7,91% в январе). В этой связи настроения сегодняшнего дня будут определяться ходом аукционов испанских 2- и 10-летних бумаг, также размещение облигаций суммарно на 11 млрд проведет Франция.

Спрос на безрисковые активы остается высоким, о чем также свидетельствует вчерашнее размещение при рекордно низкой доходности 2-летних облигаций Германии. Доходность безрискового UST-10 продолжает колебаться около отметки в 2% годовых (на конец дня 1,98% годовых).

Текущая неделя в плане важных макроэкономических показателей будет более спокойной. Внимание рынка переместилось на результаты квартальной отчетности, сезон которой стартовал на прошлой неделе. Сегодня Advanced Micro Devices Inc. (AMD), Bank of America Corp., Microsoft Corp., Morgan Stanley, Nokia, Philip Morris International Inc., TeliaSonera AB, UnitedHealth Group Inc., Verizon Communications Inc. обнародуют финансовые результаты за прошедший квартал. Спрос со стороны ФРС США, поддерживающий котировки UST, будет присутствовать на рынке на протяжении всей недели. Также сегодня в США выйдут недельные данные по первичным обращениям за пособиями по безработице, данные по продажам жилья на вторичном рынке жилой недвижимости за март и индекс опережающих экономических индикаторов, прогнозирующий развитие экономики на ближайшие полгода.

Рублевые облигации

Спрос, наблюдавшийся в госсекторе долгового рынка днем ранее, вчера вновь ослаб под давлением возросшей внешней волатильности, снижения нефтяных котировок. В корпоративном сегменте сохранялось давление на котировки и выход из позиций по ряду выпусков 1-го эшелона. Сделки были сосредоточены в облигациях ВЭБ-21,длинных бумагах ФСК и Газпромнефти. Фактор низкой ликвидности продолжает сдерживать покупки, хотя вчера наметилось некоторое снижение ставок по 1-дневным кредитам. Результаты размещения ОФЗ оказались вполне приемлемыми с точки зрения спроса, который на 35% превысил предложение. Сегодня значимых изменений конъюнктуры не ожидается.

Макроэкономика

Инвестиции замедлились до 4,9% г/г в марте; НЕГАТИВНО

Макроэкономическая статистика за март не смогла рассеять наши опасения, вызванные замедлением промпроизводства до 2,0% г/г. Инвестиции выросли всего на 4,9% г/г из-за снижения строительной активности. Хотя розничная торговля и показала сильный рост на 7,3% г/г, мы опасаемся, что потребление опиралось, главным образом, на бюджетные расходы и рост кредитования, которые не могут быть платформой для устойчивого роста.

Снижение объемов строительства стало неприятной неожиданностью. Мы ожидали, что строительная активность ускорится вслед за сильным ростом кредитования в этой сфере и посчитали замедление темпов роста в феврале временным. Тем не менее, в марте объемы строительства снизились на 0,7% г/г, включая снижение на 4,0% в сегменте жилищного строительства. Таким образом, темпы роста в 1Кв12 составили всего 5,2% г/г и 5,7% г/г, соответственно, показав отсутствие какого-либо ускорения по сравнению с 2011 г. Без поддержки строительства инвестиции выросли всего на 4,9% г/г после роста на более чем 15% г/г в предыдущие два месяца, что, возможно, стало причиной замедления роста промышленного производства до 2,0% г/г в марте. Это поддерживает наши опасения, что показатели за 2M12 зависели, главным образом, от предвыборного фактора, который себя исчерпал.

Сильный рост потребления, к сожалению, не дает поводов для оптимизма. Рост реальных зарплат и реального располагаемого дохода на 12,6% г/г и 2,8% г/г, соответственно, оказался выше наших ожиданий и поддержал рост розничных продаж на 7,3% г/г. Тем не менее, мы отмечаем, что рост доходов опирается на бюджетные расходы, и, учитывая высокую зависимость от ускорения роста кредитования, мы не ожидаем, что потребление сохранит такую сильную поддержку на протяжении всего года.

В целом, слабая мартовская статистика подтверждает неустойчивость тренда роста в России и поддерживает нашу точку зрения, что в 2012 г экономика, скорее всего, покажет замедление по сравнение с ростом ВВП на 4,3% в прошлом году. При этом, мы не считаем такую статистику угрозой для нашего прогноза роста (который ниже консенсус-прогноза) и видим вероятность, что рост ВВП в этом году может превысить 3%.