Комментарий по долговому рынку

Долговые инструменты в понедельник продолжили снижаться в цене, отыгрывая падение нефтяных котировок сорта Brent ниже $54/баррель, сопровождавшееся ослаблением рубля. Суверенный внешний долг подешевел на 0,7-1,3%, ОФЗ потеряли в цене 1,3-2,3%, поскольку инвесторы в рублевом долговом сегменте продолжили отыгрывать разочарование понижением ключевой ставки всего на 100 б.п. против ожидавшегося ими снижения на 200 б.п.

Активизация обсуждений санкций против РФ и их продления на ближайшем Саммите ЕС в Брюсселе, который пройдет в конце недели, застопорившееся продвижение выполнений минских договоренностей – повышают геополитическую неопределенность. На этом фоне кредитный риск на Россию CDS 5Y вновь превысил отметку в 500 б.п.

В ближайшие два дня международные рынки будут следить за ходом заседания ФРС – итоговое заявление прозвучит завтра вечером. Отметим, что последние цифры по американской статистике оказались слабее ожиданий инвесторов и в принципе демонстрируют сохраняющуюся слабость экономики. Так, вчерашние данные о промышленности в США как и пул макростатистики прошлой недели, оказались хуже ожиданий. Рост промпроизводства составил в феврале лишь 0,1% при ожиданиях на уровне 0,2%, а январские данные были пересмотрены в отрицательную зону – (-0,3%) против ранее анонсированного роста на 0,2%.

Макроэкономика

В феврале вырос спрос на валютное фондирование ЦБ; НЕГАТИВНО для рубля

Согласно данным банковской статистики за февраль, розничный сегмент продолжает реагировать на повышение ключевой ставки в декабре прошлого года. В феврале розничные вклады в рублях выросли на 3% м/м, и вкладчики прекратили изымать из банков свои валютные вклады. В то же время розничные кредиты снизились на ощутимый 1% м/м кредитного портфеля, что является негативным сюрпризом.

Между тем, сегмент корпоративного кредитования почти никак не отреагировал на изменения ключевой ставки – ни корпоративные депозиты, ни корпоративные кредиты в целом не изменились за последние пару месяцев. Отсутствие реакции на повышение ставки в корпоративном сегменте может свидетельствовать о том, что снижение ВВП в этом году может оказаться не столь глубоким, как изначально прогнозировали мы (–5%). Однако это обстоятельство подтверждает также наши опасения по поводу того, что снижение ставки ЦБ в январе и марте оказалось преждевременным.

Еще один тревожный сигнал связан с тем, что склонность к заимствованиям в валюте пока сохраняется: корпоративные заемщики продолжают наращивать валютные заимствования в российских банках, которые, в свою очередь, сами в феврале заняли у ЦБ дополнительно $10 млрд, увеличив объем задолженности по операциям валютного репо с ЦБ с $17 млрд в январе до $27 млрд в настоящий момент. Независимо от того, связан ли этот процесс с подготовкой к погашению внешнего долга или с новым раундом ослабления рубля, мы считаем его негативным сигналом для курса рубля, уже испытывающего давление в связи с падением цены на нефть.