Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешнедолговой рынок в конце недели оставался позитивно настроенным. Импульсом к покупкам рискованных активов и росту котировок изначально послужил план ЕЦБ по стабилизации кризисной ситуации, анонсированный в четверг. Так, глава ЕЦБ М. Драги заявил о готовности Центробанка приступить к неограниченному выкупу на вторичном рынке облигаций срочностью до 3 лет проблемных стран, но только после того, как страна обратится за помощью в антикризисный фонд Европы EFSF/ESM.

Официальный отчет по рынку труда США за август, оказавшись хуже прогнозов, также поддержал настроения, усилив ожидания новых стимулирующих мер и от ФРС США. Напомним, на этой неделе (12-13 сентября) пройдет заседание регулятора, от которого ожидают запуска очередного раунда программы QE (на рынке обсуждается опция старта программы неограниченного выкупа без ориентиров по срокам и объемам). По итогам недели доходность UST-10 составила 1,67% годовых. С выходом данных по занятости США падение доходности безрискового бенчмарка составило около 15 б.п. Rus-30 подрос в цене до 126,3% от номинала, более выраженный рост показали длинные выпуски Rus-28 (194,5% от номинала), Rus-42 (120,6% от номинала). Риск на Россию CDS 5Y в конце недели упал до 140 б.п.

Макроэкономическая статистика Китая, вышедшая к началу недели, также носит смешанный характер. Рост профицита торгового баланса за счет неожиданно резко сократившегося импорта, замедление производственной инфляции на фоне ухудшения динамики промпроизводства – данные спровоцировали рост ожиданий стимулирующих мер и от монетарного регулятора КНР. В общем и целом вера инвесторов в новую ликвидность пока поддерживает ход торгов и игру на повышение. Наиболее интересными событиями недели станут голосование Конституционного суда ФРГ по вопросу законности стабилизирующего фонда ESM, важными в преддверии заседания ФРС США будут данные по инфляции за август (импортных цен, производства и потребителей), которые начнут выходить, начиная со среды.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга остается позитивно настроенным, поддерживаемый эйфорией внешних торговых площадок. Активность, преимущественно, сосредоточена в гособлигациях, а также в недавно размещенных выпусках корпоративного сегмента, которые торгуются в среднем на ¼ п.п. выше цены размещения. В целом, игроки более заметный интерес проявляют к первичному рынку, где предлагаются бумаги с более высокой купонной ставкой, нежели обращающиеся на вторичном рынке.

Ключевыми событиями текущей недели станут заседания Центральных банков – как российского (Банк России), так и американского (ФРС), которые пройдут в середине недели.

Макроэкономика

Сектор услуг стал главным фактором роста ВВП 1П12; НЕЙТРАЛЬНО

Росстат представил структуру роста ВВП по производству за 2К12. Опубликованные данные указывают, что более половины роста пришлось на торговлю и сектор финансовых услуг на фоне уверенного роста потребления. Впрочем, замедление роста во 2П12 практически неизбежно, так как в 2П11 примерно четверть роста приходилась на сельскохозяйственный сектор, который в этом году, скорее всего, не будет демонстрировать столь успешные результаты.

По данным Росстата, доля промышленного производства в структуре роста ВВП снизилась примерно с 50% в 1П11 до уровня ниже 20% в 1П12, тогда как значимость сектора услуг выросла. Вклад торговли увеличился с 25% в 1П11 до 40% в 1П12, а на долю сектора финансовых услуг пришлось 20% роста в 1П12, в то время как в 1П11 на него приходилось менее 10%. Данная структура роста ВВП соответствует и нашему мнению о том, что рекордно низкий уровень безработицы и двузначный рост реальных зарплат поддерживают потребительскую модель роста ВВП. Вместе с тем, компании снижают запасы, что объясняет более умеренный рост промышленного производства.

В то же время нас удивила возосшая зависимость роста ВВП от строительства и сектора недвижимости, на долю которых пришлось 23% роста в 1П12, что приближается к уровню периода перегрева рынка в 2007 г и 1П08. С другой стороны, из-за достаточной волатильности этих секторов, они не могут служить устойчивым источником роста.

В целом, структура роста за 2К12 и 1П12, к сожалению, не дает оснований ожидать позитивных сюрпризов в ближайшие кварталы. Важно отметить, что примерно 25% роста ВВП в 3К11 и 4К11 было связано с необычно высокими объемами выпуска в сельском хозяйстве. Опасаясь, что из-за неблагоприятных погодных условий вклад этого сектора не станет таким же заметным в 2П12, мы подтверждаем наш прогноз замедления роста ВВП с 4,5% г/г в 1П12 до 3% г/г в 2П12.