Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Несмотря на рост глобальной напряженности и дальнейшее ухудшение новостного фона, “бегство в качество” приостановилось. Рынки стали практически нечувствительны к происходящим событиям: ни сообщение об отставке премьер-министра Португалии, спровоцировавшее политический кризис в стране и понижение суверенного рейтинга на 2 ступени сразу двумя рейтинговыми агентствами (что вновь поставило на повестку дня вопрос о предоставлении помощи от ЕС и МВФ); ни серия землетрясений в Мьянме, ни слабая макроэкономическая статистика США, как и информационные сообщения о развитии событий в Японии и Ливии сейчас не способны снизить “аппетит к риску”. Февральские заказы товаров длительного пользования вопреки прогнозу 1,2%-ного роста снизились на 0,9%, а капитальные вложения без учета авиастроения сокращаются уже второй месяц подряд (на 1,3% в феврале и 6% месяцем ранее).

Макроэкономическая статистика США, опубликованная на этой неделе, была скорее суммарно негативной, но рынки в очередной раз восприняли лишь сильную её часть. Так, недельные данные по первичным обращениям за пособиями по безработице продолжают снижаться (до 382 тыс на прошлой неделе). По итогам дня доходность UST-10 повысилась на 5 б.п. до недельного максимума в 3,40% годовых. Также продажи КО США проходили на фоне ожидания аукциона Казначейства по индексируемым бумагам - аукцион по 10-летним TIPS прошел при максимальном с апреля спросе (bid-to-cover 2,97)

Спреды российских еврооблигаций как в суверенном, так и в корпоративном сегменте продолжают сокращаться, ведомые движением базового актива. Российский бенчмарк Rus-30 уже третий день торгуется без изменений (116,13% номинала).

Сегодня Минторг США опубликует окончательные данные об объеме ВВП в 4кв10, ожидается пересмотр данных в сторону повышения, что может продолжить оказывать давление на котировки американских КО.

Рублевые облигации

В секторе рублевого долга продолжались покупки, рассредоточенные по всему спектру облигаций 1-го эшелона, металлургии, банковского сектора. Высокая активность вчера была сосредоточена в бумагах Транснефть-3, Мечела и Сибмета, НК Альянс. Рост котировок составлял 0,2-0,6%.

Исключение из общего тренда составили рублевые облигации Республики Беларусь. Угроза валютного кризиса в стране заставила инвесторов переоценить привлекательность данных инвестиций. Участники рынка были не уверены, сможет ли эмитент своевременно осуществить купонные выплаты. В результате облигации Беларусь-1 открылись на 3 п.п. ниже предыдущих уровней – по цене 96% от номинала. Однако после того, как средства на выплату купона были перечислены Минфином Республики, ее долговые бумаги отыграли предыдущее падение, закрывшись на уровне 98,9%. Учитывая низкую ликвидность выпуска и его невысокую дюрацию, мы не ожидаем в дальнейшем сильных ценовых колебаний по данной бумаге.

Сегодняшнее решение ЦБ о повышении резервных требований при сохранении ставки рефинансирования без изменений практически не окажет влияния на инвесторов. Сохранность ставок ЦБ на прежних уровнях станут основным фактором для продолжения покупок. Интерес инвесторов может быть сосредоточен в новых выпусках, выходящих сегодня на вторичные торги (АФК Система-4, Группа ЛСР-БО3). Текущая ситуация является исключительно благоприятной для размещения новых выпусков. Ожидаем нарастания предложения со стороны компаний 1-2-го эшелонов на следующей неделе.

Макроэкономика

Правительство оценило рост ВВП на уровне 4.4% г/г за 2M11; НЕЙТРАЛЬНО

По словам министра экономического развития, ВВП России за 2М11 вырос на 4.4% г/г после роста на 4.0% в 2010 г. Такой темп роста главным образом отражает увеличение объемов производства регулируемых товаров и рост торговли.

Хотя данных Росстата по росту ВВП пока нет, мы полагаем, что правительственная оценка слишком оптимистична. Ключевые показатели развития экономики демонстрируют замедление в январе-фервале по сравнению с итогами 2010 г:

• Промпроизводство замедлилось до 6.3% г/г за 2M11 против 8,2%-ного роста в 2010 г;

• В строительном секторе сокращение в январе феврале составило 0,3% г/г против снижения на 0.6% за 2010 г;

• Оборот розничной торговли замедлился с 4.4% в 2010 г до 1.9% г/г за 2M11, и его росту препятствует динамика реального располагаемого дохода, который снижалсяся в январе и феврале.

Таким образом, мы считаем, что, вероятнее всего, данные Росстата по росту ВВП окажутся хуже цифр, представленных правительством, и рост ВВП в лучшем случае останется близок к прошлогоднему уровню, отражая продолжающийся рост товарно-материальных запасов.

ЦБ оставил без изменения ставку рефинансирования и увеличил с 1 апреля нормативы обязательных резервов; НЕЙТРАЛЬНО

Начиная с 1 апреля 2011 года, нормативы обязательных резервов увеличены до следующих уровней:

• по обязательствам банков перед юридическими лицами-нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте – с 4,5% до 5,5%;

• по обязательствам перед физическими лицами и иным обязательствам в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте – с 3,5 до 4,0%.

В своем коммюнике ЦБ указывает на сохраняющееся высокое инфляционное давление, несмотря на замедление темпов инфляции до 9,4% г/г (на 21 марта). Одновременно Банк России пока не готов оценить, какое воздействие на российскую экономику окажет нестабильная ситуация на глобальных финансовых и товарных рынках.

Своим решением ЦБ дал понять, что по-прежнему обеспокоен возможностью притока спекулятивных иностранных инвестиций в рамках carry trade, которые способны вызвать дальнейшее укрепление рубля. Также повышательное давление на рубль сохраняется в результате высоких нефтяных котировок.

Хотя мы не ожидали от ЦБ каких-либо шагов по ужесточению монетарной политики в этом месяце, данное решение практически не окажет влияния на долговые рынки. Возможное снижение интереса к рублевым активам со стороны западных игроков будет замещено спросом российских инвесторов, остающихся под влиянием избыточной рублевой ликвидности.