Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В пятницу резко усилилось «бегство в качество», начавшееся еще до выхода ключевых данных по американскому рынку труда. Поводом для беспокойства инвесторов стало заявление официального представителя Венгрии, что страна находится в гораздо более тяжелой финансовой ситуации, чем предполагалось ранее. Он не исключил возможность дефолта по суверенному долгу Венгрии. Эта новость спровоцировала обвал на фондовых площадках, падение курса евро и нефтяных котировок. Позже, в субботу, госсекретарь страны выступил с заявлением, опровергнув данную информацию.

Позднее вышедшие данные по рынку труда США лишь добавили негатива инвесторам. Так, хотя показатель безработицы оказался лучше ожиданий, снизившись в мае до 9,7% с 9,9% ранее, более важные цифры по количеству новых рабочих мест оказались гораздо хуже прогнозов. Так, рост числа рабочих мест в экономике США составил всего 431 тыс, хотя ожидалась цифра примерно на 100 тыс больше. Причем основной вклад внес рост временных рабочих мест.

Как следствие, доходность 10-летних КО США упала сразу на 16 б.п. – до 3,2% годовых. В понедельник снижение доходностей американских Казначейских обязательств продолжилась. Российские еврооблигации снижались в цене весьма умеренно – в пределах 0,8%. Однако риск на Россию – CDS-5 превысил 200 б.п., также наблюдался рост спреда Rus-30 к UST-10.

Фондовые индексы США упали в пределах 3,5% и продолжают снижаться – сегодня утром фъючерс на S&P500 торгуется на 0,7% ниже. Азиатские площадки также демонстрируют дальнейшее падение индексов. Евро достигал минимума с 2001 г – пробив отметку в $1,19/евро. Котировки нефти также опускались ниже $70/баррель.

Сегодня ожидаем дальнейшего падения цен на российском рынке, который не смог в пятницу полностью отыграть негатив на внешних площадках.

Рублевые облигации

К середине дня пятницы рост нестабильности на мировых площадках приостановил покупки в секторе рублевого долга. Однако по итогам дня большинство выпусков закрылись фактически «в нуле». Сделки были сосредоточены в облигациях 2-го эшелона – Северстали, Сибмете, Системе. В секторе субфедеральных облигаций наблюдалось перевложение средств в более короткий выпуск Москва-61, который только что вернулся на вторичный рынок после выплаты купона, из более длинных облигаций Москва-56.

Сегодня вероятно дальнейшее ухудшение ситуации на мировых площадках. Не исключено значительное ослабление рубля к корзине валют. Как следствие, рублевый рынок ждет усиление продаж и возвращение инвесторов в более короткие инструменты.

Макроэкономика

Рост инфляции в мае подтверждает восстановление экономики; ПОЗИТИВНО

Согласно данным Росстата, инфляция в мае составила 0.5%, что превышает наши ожидания 0.3% и консенсус-прогноз 0.4%. Мы рассматриваем это сообщение как убедительное свидетельство восстановления экономики, признаки которого наметились в апреле.

Годовой показатель инфляции в России снижается в начала кризиса в связи с низким спросом. В мае ИПЦ за 12M остался без изменений по сравнению с апрелем, составив 6.0%, тогда как с лета 2009 г он стремительно снижался. Учитывая, что повышений тарифов за отчетный период не было, ускорение роста цен в мае является хорошим признаком. Это говорит о сокращении нормы сбережений населения, которая выросла в 1Кв10 до крайне высоких 15.8%. Как мы уже отмечали ранее, заметное восстановление обрабатывающей промышленности и жилищного строительства в апреле сопровождалось возобновлением роста кредитования, и поэтому создает возможность повышения темпов роста экономики до 5-6% во 2Кв10.

Ускорение инфляции также потенциально ставит вопрос о сворачивании пакета мер по стимулированию экономики. Однако монетарные меры в виде $100 млрд, выделенных на рефинансирование, российские банки уже погасили в прошлом году. Что касается бюджета, то за 4M10 консолидированный бюджет сведен с профицитом 310 млрд руб, отражая скромную роль бюджета в борьбе с кризисом. Главный вывод, который следует из ускорения роста цен, состоит в том, что новое снижение ставки рефинансирования вряд ли возможно в том случае, если годовой показатель инфляции начнет расти, т.е. если инфляция за июнь превысит 0.6%.