Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Неприятным сюрпризом для рынка стало решение Китая повысить базовые ставки по годовым кредитам и депозитам на 25 б.п. (до 5,56% и 2,50% соответственно). Событие усилило опасения по поводу замедления китайской экономики и ускорения инфляции, данные по которым мы увидим завтра. Ожидается оценка ВВП за 3Кв2010, а также данные по промышленному производству и динамике цен за сентябрь. Заявление Китая снизило "аппетит к риску" инвесторов, сократив доходности бенчмарка США на 3 б.п. до 2,48%. Одновременно мы увидели дальнейшее укрепление доллара и существенное проседание цен на нефть (WTI упала на 4,4%, опустившись ниже $80/баррель) и в целом негативную динамику товарных рынков. Давление негативного фона привело к снижению котировок российского долга, Rus-30 "просел" на ½ п.п., опустившись ниже 121% от номинала. Разнонаправленная динамика американского и российского долга привела к расширению спреда доходности Rus-30 над UST-10 сразу на 11 б.п. Вместе с тем, рост кредитных свопов на Россию CDS-5 оказался более умеренным, составляя 3-7 б.п. Аналогичная динамика наблюдалась и на долговых рынках других развивающихся стран.

На фоне действий Китайского ЦБ практически незамеченными прошли данные по американской статистике. Цифры носили противоречивый характер. С одной стороны, данные за сентябрь по числу новостроек оказались существенно лучше прогнозов. Вместо ожидавшегося падения на 3%, количество новых домов выросло на 0,3%. Эти цифры вписываются в общую сентябрьскую статистику, которая в целом, показывает лучшие результаты. Вместе с тем, показатель разрешений на строительство в прошлом месяце сократился сразу на 5,6% (тогда как ожидался рост на 0,7%), что отражает негативные ожидания относительно перспектив снижения безработицы, роста доходов и восстановления потребительского спроса.

Дополнительную нестабильность на рынок привносит неопределенность, связанная с состоянием финансового сектора США и будущими издержками, которые могут быть на него возложены. В частности, вчера в рамках отчетности за 3Кв10 Bank of America сообщил, что возможно будет вынужден выкупить облигации, обеспеченные пулом ипотечных займов, на сумму $47 млрд. Бумаги были выпущены приобретенной Bank of America в 2008 г компанией Countrywide Fainancial, которая, должным образом не обеспечивает обслуживание выпущенных обязательств. Более того, до сих пор не решен вопрос касательно законности и достаточности обоснований конфискации банками заложенной недвижимости. Тем временем финансовые институты уже несут дополнительные расходы из-за моратория на проведение конфискаций. Все эти события вновь возвращают внимание инвесторов к сектору ипотечных закладных и обеспеченных ими активам, который стал триггером для разрастания финансового кризиса в 2008 г. Насколько значимыми эти события окажутся в нынешней ситуации пока неизвестно, инвесторы пристально следят за развитием событий.

Рублевые облигации

Активность в секторе рублевого долга вчера возросла вдвое, биржевой оборот превысил 9 млрд руб. Однако сделки были распределены между небольшим количеством выпусков. Так, порядка 40% оборота пришлось на бумаги 1-го эшелона. В этом секторе продолжили активно торговаться Атомэнергопром и НорНикель, возобновились активные операции с бумагами РЖД 16-й и 23-й серий, Газпромнефти-3. Во 2-м эшелоне отмечалась активизация эмитентов в облигациях металлургического сектора после открытия Евразом книги по размещению очередных выпусков на 15 млрд руб. По самому Евразу сделок практически не было (с учетом того, что выпуски Сибмета заблокированы на выплату купона), однако продажи отмечались в НЛМК-БО5, Северстали-БО1 и по всему спектру облигаций Мечела.

К закрытию рынка вернулось давление негативного фона. Существенное ослабление нефти на товарных рынках привело к возобновлению ослабления рубля к бивалютной корзине, хотя еще с утра на валютном рынке наблюдалась коррекция вверх. Сегодня вероятно дальнейшее ослабление рубля на фоне негативной динамики внешних рынков, что не добавит оптимизма российским участникам. Инвесторы будут следить за аукционами Минфина, который планирует разместить два длинных выпуска ОФЗ на уровне рынка, без премии.

Макроэкономика

Рост розничных продаж замедлился до 4.7% г/г в сентябре, рост инвестиций остается на высоком уровне 9.4% г/г; НЕОДНОЗНАЧНО

Вчера Росстат обнародовал статистические данные за сентябрь. Неожиданным оказалось замедление темпа роста розничных продаж в сентябре до 4.7% г/г с 6.5% г/г в августе, тогда как наш прогноз и консенсус прогноз предполагали ускорение показателя до 7.0% г/г. Между тем, инвестиции выросли на 9.4% г/г, практически в на уровне предыдущего месяца против ожидавшегося существенного замедления.

Данные по розничным продажам не оправдали надежд на то, что высокие инфляционные ожидания подстегнут объемы розничных продаж. На месячной основе, розничный оборот продемонстрировал первое снижение с февраля, упав на 1.9% к августу. Судя по всему, жесткая бюджетная политика государства, предусматривающая сдерживание расходов на протяжении большей части года и ускорение трат в самом конце года, в сочетании со скромным экономическим ростом, негативно повлияла на потребительский спрос. Отметим, что это происходит несмотря на улучшение ситуации с безработицей, которая неизменно снижается − с 9.2% в январе до 6.6% в сентябре.

Инвестиции, с другой стороны, преподнесли приятный сюрприз, поскольку считалось, что сильный рост на 10.4% г/г, зарегистрированный в августе, был связан с разовым событием, а именно вводом в эксплуатацию трубопровода ВСТО Транснефтью. Как следствие, мы ожидали, что в сентябре темпы роста вернутся на уровень 2-3% г/г, в соответствии с 2.8% г/г, зарегистрированными за 8M10 и недавним снижением официального прогноза на 2010 г. до 2.5% г/г. С учетом сентябрьских данных, темпы роста за 9M10 составляют 3.8% г/г, и мы считаем эту цифру позитивной. Однако обращает на себя внимание тот факт, что строительство, на которое приходится около половины инвестиций, показало снижение на 0.8% г/г за 9M10, в то время как жилищное строительство упало еще больше − на 5.5% г/г, подтверждая неустойчивость роста инвестиций.