Валютные облигации

Российский внешнедолговой рынок в четверг укреплялся, котировки прибавили порядка 1 п.п. как в суверенном, так и в корпоративном секторах. Внешним поводом для возвращения покупателей стали ожидания QE на заседании ЕЦБ. Реальные цифры превзошли ожидания игроков, стимулировав дальнейший рост цен. Кроме того, несколько спала напряженность после проведения встречи четверки в «нормандском формате» и достижения некоторых договоренностей, которые могут временно снизить накал ситуации на Украине. Сегодня рынок продолжит отыгрывать итоги вчерашнего заседания ЕЦБ, которое стимулировало инвесторов на покупку рисковых активов. Прервать позитивный настрой игроков может объявление S&P решения по рейтингу России. Пересмотр суверенного рейтинга стартовал 23 декабря. Технически агентство имеет 1 месяц на проведение пересмотра.

Рублевые облигации

Рублевый долговой сектор подрос в среднем на 1%, реагируя на более крепкую нефть и восстановление рубля, усилившееся по итогам заседания ЕЦБ, когда вследствие более широкомасштабных планов выкупа облигаций, чем ожидалось рынком евро усилил падение против мировых валют, опустившись на 11-летние минимумы против доллара США.

Сегодня рубль усилил движение, курс опустился ниже 64 руб/$, что продолжит оказывать поддержку рублевым бумагам. Кроме того, объем спроса на депозиты ЦБ демонстрирует достаточный уровень рублевой ликвидности в банковской системе (вчера объем заявок достигал почти 290 млрд руб), часть которой может быть использована на рынке долговых инструментов.

Макроэкономика

ИТОГИ ЗАСЕДАНИЕ ЕЦБ:

• Ежемесячный объем покупок – 60 млрд евро
• Сроки: март 2015 – сентябрь 2016 (либо до стабильного улучшения инфляции)
• Дюрация: 2-30 лет
• Размер покупки по странам – в пропорции по взносам Национальных банков в капитал ЕЦБ
• Облигации только с инвестиционным рейтингом (Греция – с июля)
• Структура: гособлигации, корпоративные облигации, облигации общеевропейских ведомств, включая бумаги с отрицательной доходностью
• Реализация: ДЕЦЕНТРАЛИЗОВАННО, но с координацией покупки активов
• ЛИМИТЫ: 33% - по одному эмитенту и 25% - по выпуску
• На балансе ЕЦБ останутся 8% дополнительно выкупаемых активов

МИНФИН: дефицит бюджета в 2014 г составил 0,5% ВВП; НЕОДНОЗНАЧНО

Предварительные данные по исполнению бюджета в 2014 г показывают дефицит в размере 330 млрд руб, что составляет 0,5% ВВП. Вместе с тем, из общей суммы расходов в 14,8 трлн руб 1 трлн руб приходится на выпуск ОФЗ с целью рекапитализации банков, осуществленный в конце декабря. Если исключить данную операцию из общих цифр, бюджет был исполнен с профицитом в 670 млрд руб или почти 1% ВВП, отражая умеренный рост расходов – всего на 4%, что ниже планируемого 5%-ного роста.

Таким образом, расходы бюджета на текущий год, которые находятся в процессе обсуждения, все еще недостаточно ясны. Хотя в прессе обсуждается возможность наращивания расходов в связи с ожидаемым резким спадом экономики и планами правительства по выделению обширной помощи, мы все еще полагаем, что неопределенность относительно динамики нефтяного рынка выступит сдерживающим фактором, требуя сохранить жесткую бюджетную политику и приберегая ресурсы на предвыборный период. В частности, это подтверждается недавним высказыванием вице-премьера Игоря Шувалова о необходимости удержаться от наращивания социальных расходов и не проводить индексацию пенсии сверх запланированного в бюджете. Таким образом, мы сохраняем свои ожидания по значительному ухудшению потребительского тренда в этом году.