Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Сегодня российский долговой рынок, скорее всего, продолжит восстанавливаться, после позитивного закрытия на американских фондовых площадках


[29.04.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В среду на рынке российских евробондов снижение котировок несколько замедлилось. В частности, Rus-30 потерял еще порядка 25 б.п. откатившись до уровня 113.25% от номинала (YTM 5.29%). В свою очередь, Rus-20 опустился на 50 б.п. до 96.3% от номинала (YTM 5.5%). Тем не менее, стоит отметить, что день начинался довольно сильным снижением котировок. Так, Rus-30 открывался в районе 112.25-112.75% от номинала.

Негативное влияние на рынок оказало решение S&P понизить суверенный рейтинг Испании на 1 ступень – с «АА+» до «АА» с негативным прогнозом. Тем не менее, российский перед закрытием смог несколько отыграть свои позиции на фоне новостей о прогрессе в принятии более конкретных решений по помощи Греции (CDS-5 Греции 770 б.п.. – 80 б.п.). Официальный представитель еврокомиссара по валютной и финансовой политике Шанталь Хьюс опровергла возможность дефолта или реструктуризации долгов Греции.

Сегодня, российский долговой рынок, скорее всего, продолжит восстанавливаться, после позитивного закрытия на американских фондовых площадках (S&P +0.65%). Инвесторы позитивно отреагировали на итоги заседания ФРС, на котором регулятор несколько повысил оценку экономики, отметив улучшение на рынке труда. При этом ФРС вновь подтвердила, что будет удерживать ставки на исключительно низком уровне в течение длительного периода времени.

Рублевые облигации

Активность продаж длинных выпусков облигаций Москвы вчера сократилась. Вместе с тем, на фоне расширения спредов между заявками на покупку/продажу бумаг, средняя цена по итогам торгов упала еще на 1,6%. Соответственно, доходность по 48-49-му выпускам уже превысила 8,5% годовых.

Вместе с тем, основной «удар» продавцов вчера пришелся на облигации Газпромнефти. Суммарный объем сделок по 4-м выпускам эмитента превысил 2 млрд руб. Длинные выпуски Газпромнефти, размещавшиеся в начале апреля, вплотную приблизились к отметке в 97% от номинала (YTM 8,45%), потеряв в цене еще порядка 1,5%. Более короткие облигации эмитента снизились в цене в пределах 0,3% (YTP 6,2-7,8%). Также значительный объем продаж пришелся на оба выпуска биржевых облигаций Аэрофлота (более 500 млн руб), которые торгуются в районе 99% от номинала (YTM 8,3%). Вместе с тем, после ухода с рынка основных продавцов, облигации компенсировали свои потери. Сегодня мы ожидаем их дальнейшего вовзращения к нормальным ценовым уровням.

Макроэкономика

ЦБ снизил ставку рефинансирования на 25 б.п. – до 8%; НЕЙТРАЛЬНО

Банк России с 30 апреля в очередной раз понизил ставку рефинансирования и ставки по кредитно-депозитным операциям на 25 б.п. – до 8%. Очередное снижение ставки стало возможным благодаря продолжающейся замедляться инфляции. Целью же снижения ставки, как и ранее, является стимулирование кредитования экономики.

Вчера Росстат обнародовал очередные данные по инфляции, составившие 0,1% за отчетную неделю. Таким образом, с 1 по 26 апреля темп роста потребительских цен составил 0.3%, что демонстрирует дальнейшее замедление инфляции по сравнению с мартом (+0,6% за месяц). Эта тенденция вкупе с медленным восстановлением экономики служит еще одним доводом в пользу дальнейшего снижения ставки рефинансирования.

Хотя в середине месяца Кудрин заявлял, что признаки восстановления кредитования выявляют риски грядущего ускорения инфляции, склоняя ЦБ к прекращению снижения ставки рефинансирования, мы пока не наблюдаем признаков уверенного восстановления кредитования. По предварительным оценкам ЦБ рост кредитного портфеля в марте без учета Сбербанка составил всего 0.3% м/м. Также, учитывая очень умеренный экономический рост в 1Кв10 (+0.6% кВ/кВ), мы считаем, что текущие реальные процентные ставки слишком высоки для российских компаний. Таким образом, дальнейшее снижение ставки рефинансирования все еще необходимо, что объясняет сегодняшнее решение ЦБ снизить ставку рефинансирования на 0,25 п.п. – до 8%.

Правительство предлагает снизить размер процентных платежей по иностранным заимствованиям, относимых на себестоимость; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно сообщениям СМИ, Минфин и ЦБ предложили отменить порог в 15% в год, относимым на себестоимость, по процентным платежам по иностранным заимствованиям для российских банков и компаний, начиная с 2011 г. Вместо этого предлагается привязать его к ставке рефинансирования. Поскольку данное предложение не предусматривает различий между банками и компаниями, новое правило не позволит банкам увеличить кредитование российских компаний, ограничивая доступ к долгосрочному фондированию.

Данный план является частью усилий правительства, направленных на снижение иностранных заимствований для стимулирования внутреннего кредитования, которое в настоящий момент находится в состоянии стагнации. Однако, хотя сейчас российские банки испытывают избыток краткосрочной ликвидности, им все еще не хватает долгосрочного фондирования для наращивания кредитных портфелей.

Таким образом, если иностранные заимствования станут одинаково непривлекательными для всего корпоративного сектора, российские банки не смогут удовлетворить выросший спрос со стороны компаний, заставляя их выходить на внешние рынки на менее выгодных условиях. Поэтому мы также обеспокоены масштабом потенциально снижения относимых на себестоимость иностранных заимствований, поскольку ранее уже обсуждался фиксированный порог в 3%. Если поправочный коэффициент приведет к такому же значительному снижению, это окажет давление на рентабельность российских компаний.

Рост ВВП РФ в 1Кв10г составил 4.5%; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Минэкономразвития, рост ВВП в 1кв10г составил 4.5% год-к-году, превзойдя наши ожидания. Важно отметить, что в то время как реальные располагаемые доходы выросли на 7.4% год-к-году, розничный оборот увеличился всего на 1.3%. Кроме того, рост экономики кВ/кВ составил всего 0.6%. Таким образом, показатель в годовом выражении в основном отражает эффект базы.

Хотя рост ВВП в 1Кв10 оказался выше наших ожиданиймы не считаем, что Россия сможет ускорить рост в последующих периодах. Как мы уже отмечали ранее, промышленное производство за год, скорее всего, окажется выше наших прогнозов за счет экспортно-ориентированных отраслей. Между тем, эти секторы не способствуют росту внутреннего спроса, а население не увеличивает расходы, несмотря на сравнительно быстрый рост реальных располагаемыхе доходов.

Инвестиции снизились на 4.7% г/г. Это предполагает, что восстановление экономической активности отстает от нашего очень агрессивного прогноза по росту в 7% год-к-году в этом году. В целом, мы считаем, что рост на 4.5% год-к-году объясняется эффектом базы, и полагаем, что во 2П10 темпы экономического восстановления могут замедлиться до 2-3%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: