Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Сегодня инвесторы продолжат сокращать позиции в рублевом долге


[03.12.2014]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Валютные облигации

В первой половине дня внешнедолговой рынок стабилизировался на фоне скорректировавшейся цены на нефть и отскока курса рубля, вернувшегося к отметке ниже 51 руб/$ с 53,8 руб/$ накануне. Однако влияние этих факторов оказалось краткосрочном. Разворот рынка случился в середине дня после обнародования Минэкономразвития новых экономических прогнозов на 2015 г, оказавшихся достаточно жесткими. Так, МЭР при среднегодовой цене на нефть в $80/баррель предполагает сокращение ВВП на 0,8%, курс рубля в 49 руб/$ и отток капитала на уровне $90 млрд. Позже глава Минфина Силуанов заявил, что данный прогноз является пессимистичным в отдельных параметрах и не является официальной позицией правительства.

Позже к факторам давления на рынок выступило возобновившееся снижение цен на нефть, вернувшейся к отметке в $70/баррель, а также достаточно жесткое выступление зампреда ФРС Фишера, давшего сигналы о скором ужесточении монетарной политики. В частности, Фишер отметил о том, что формулировка о «сохранении ставок на низком уровне достаточно длительное время» исчерпала себя и пора готовиться к циклу повышения ставок. При этом, он отметил, что ситуация в мировой экономике, демонстрирующая замедление роста, не влияет на экономику США и не будет приниматься во внимание. На этом фоне доходности бенчмарковых 10-детних КО США подскочили до 2,29% годовых.

Российский суверенный долг в результате воздействия совокупности этих факторов потерял в цене еще 0,7-1,2% в среднем, в корпоративных выпусках снижение котировок могло достигать 3-5% в результате ликвидации позиций. Кредитный спред на Россию CDS 5Y продолжил обновлять максимумы этого года, преодолев отметку в 350 б.п.

Сегодня ситуация остается слабонегативной. Инвесторы пока не видят событий, способных сдержать дальнейшие продажи на рынке и, тем более, привести к развороту. Из макроэкономических событий сегодня ожидается выход регионального отчета по экономике США – Biege Book, который может подтвердить вчерашние заявления Фишера об устойчивом росте.

Рублевые облигации

Активность на рынке ОФЗ продолжает сокращаться, в корпоративном секторе сделок практически не наблюдается в силу широких спредов или полного отсутствия котировок на покупку. В этой связи, бумаги не успевают полностью отыгрывать негативный фон. После достаточно позитивного открытия, когда цены ОФЗ успели скорректироваться вверх в пределах 0,5% на рынке вновь произошел разворот. Утренний позитив был вызван резким отскоком рубля от вершин предыдущего дня: после достижения отметки в 53,8 руб/$ курс с утра вернулся к уровням ниже 51 руб/$ за счет проведенной накануне интервенции ЦБ в $700 млн. Однако в середине дня курс рубля вновь начал падать, к вечеру обновив исторические максимумы и преодолев отметку в 54 руб/$. Этому способствовали (1) опубликованный достаточно пессимистичный прогноз Минэкономразвития на 2015 г; (2) возобновившееся снижение цен на нефть и (3) рост курса доллара против мировых валют (почти на 1% к евро).

Сегодня инвесторы продолжат сокращать позиции в рублевом долге – при открытии рынка снижение цен длинных ОФЗ составило 0,4-0,8%. Пока факторов для стабилизации не наблюдается, рубль продолжает снижение, торгуясь уже вблизи отметки в 55 руб/$.

Макроэкономика

МЭР: рост ВВП в октябре был нулевым; НЕЙТРАЛЬНО

По предварительным оценкам Минэкономразвития, рост ВВП замедлился с 1,1% г/г в сентябре до нуля в октябре, вызвав замедление с 0,8% г/г за 9М14 до 0,7% г/г за 10M14. На наш взгляд, эта оценка слишком пессимистична, так как опубликованные ранее цифры по потреблению и производству говорят в пользу отсутствия замедления роста розничной торговли, инвестиций и выпуска промышленной продукции. Поддержать рост должен был и чистый экспорт на фоне ослабления рубля и ограничений на импорт продовольствия.

Таким образом, мы считаем, что предварительная оценка за октябрь, скорее всего, будет пересмотрена в сторону повышения, как это происходило в предыдущие месяцы. Мы по-прежнему считаем, что рост в этом году будет близок к нашему первоначальному прогнозу 0,8% г/г, а негативные эффекты снижения цен на нефть и финансовой нестабильности станут более ощутимы лишь в будущем году.

Правительство понизило макро прогнозы на 2015 г; НЕГАТИВНО

Минэкономразвития вчера представило новый макроэкономический прогноз на 2015 г, в котором отражено понижение прогноза цены на нефть с $100/барр до $80/барр. По оценке ведомства, при новом сценарии цены на нефть средний курс рубля составит 49 руб/$, что указывает на более масштабное ослабление рубля в сравнении с нашим прогнозом 49 руб/$ при цене на нефть $70/барр, однако в целом соответствует нашему мнению о том, что если цена на нефть не восстановится до $90-100/барр, курс, скорее всего, будет находиться в диапазоне 45-50 руб/$ в будущем году.

Впрочем, наиболее неожиданным стало понижение официального прогноза ВВП с предыдущего роста на 1,2% до падения на 0,8%. Мы считаем, что чувствительность России к цене на нефть несколько иная: снижение цены на нефть на $20/барр от целевого уровня отнимает лишь 0,8 п.п. от роста ВВП, что делает этот новый прогноз достаточно пессимистичным. Мы считаем, что эта цифра скорее сигнализирует правительству и рынку о том, что возможностей для поддержания потребительской модели роста в ходе принятия экономических решений больше нет. Это соответствует нашему мнению, что в будущем году доходы населения и потребление, скорее всего, разочаруют.

ЦБ сократил предложение ликвидности по трехмесячным кредитам, обеспеченным нерыночными активами; ПОЗИТИВНО

ЦБ вчера установил максимальный объем средств на аукционе под нерыночные активы, который пройдет 8 декабря, в размере 500 млрд руб, что ниже предложения 600-900 млрд руб и спроса 500-600 млрд руб в ходе предыдущих аукционов. На этот инструмент приходится примерно 10% совокупной ликвидности, предоставляемой ЦБ банкам и, банки по-прежнему могут привлекать неограниченное количество ликвидности через инструменты с фиксированной процентной ставкой, что говорит об отсутствии прямых ограничений на предоставление ликвидности. Однако процентная ставка по этим инструментам выше – 10,5% против стартовых 9,75% на аукционе. На наш взгляд, ЦБ своими действиями готовит рынок к тому, что теперь его подход к предоставлению рублевой ликвидности будет менее щедрым, что вполне логично после того как регулятор отказался от проведения валютных интервенций, будучи умеренно позитивным для курса рубля при прочих равных условиях.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов