Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вчерашний день на внешних рынках был слабоактивным в связи с выходным днем в США и Великобритании. В отсутствие торгов по базовым активам, российские еврооблигации также практически не торговались. Вместе с тем, вчерашний новостной фон создал хороший задел для сегодняшних торгов. Так, по появились слухи, что германия поддерживает выделение доп транша финансовой помощи Греции вне зависимости от развития политической ситуации в стране. Судя по всему, сценарий реструктуризации греческих долгов в той или иной форме пока не входит в планы Евросоюза. На этом фоне евро резко укрепился к доллару США, достигая в моменте отметки в $1,44/евро. Сегодня ждем снижения CDS как европейских долгов, так и развивающихся стран.

Дополнительным позитивом для рынка стало решение ЦБ Белоруссии повысить ставку рефинансирования. Это должно снизить напряженность вокруг еврооблигаций страны.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга по-прежнему не имеет единой динамики. Сделки сосредоточены в среднесрочных бумагах 1-го эшелона и проходят практически без изменения цен. С одной стороны, вчерашнее решение ЦБ оставить ставку рефинансирования без изменений, повысив депозитные ставки на 25 б.п., было воспринято скорее позитивно, хотя и не оказало существенного воздействия на характер торгов. С другой стороны, рынок остается под давлением дефицита ликвидности, выражающегося в росте ставок денежного рынка до 4,7-5,0% и спроса на сделки РЕПО с Банком России. Одновременно, инвесторы ожидают, что текущая нехватка средств носит временный характер, связанный с налоговыми платежами, и, скорее всего, ситуация нормализуется к концу текущей недели.

На этом фоне вчерашнее закрытие книг по облигациям Акрона и Кокса продемонстрировало сохраняющийся спрос на бумаги со средней дюрацией и привлекательной купонной ставкой – закрытие книг прошло по нижней границе диапазона, по бумагам Акрона объем заявок вдвое превышал предложение. Сегодня фактором поддержки для инвесторов станет укрепление рубля к доллару США после аналогичной динамики евро на международном рынке. Вместе с тем, сохраняющиеся высокие ставки по 1-дневным кредитам окажут сдерживающий характер.

Макроэкономика

ЦБ оставил ставку рефинансирования и ФОР без изменений, повысил ставку по депозитам на 25 б.п.; ПОЗИТИВНО

Вчера ЦБ принял решение сохранить ставку рефинансирования и резервные требования без изменений, что соответствует нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу. Хотя депозитные ставки ЦБ были повышены на 25 б.п., комментарий к решению по ставке предполагает, что в ближайшие несколько месяцев ужесточение денежно кредитной политики маловероятно.

Решение оставить на прежнем уровне ставку рефинансирования и резервные требования не стало неожиданностью. Во-первых, учитывая усилия, предпринимаемые правительством, чтобы успокоить внутренний рынок бензина, мы ожидаем, что в мае инфляция составит 0.5%. Во-вторых, поскольку рост денежной массы с начала года составил всего 0.2%, монетарная инфляция в настоящий момент вряд ли является реальной угрозой. В-третьих, недавно опубликованные оценки апрельского роста ВВП всего на 3.3% г/г несомненно дают основания для беспокойства в отношении экономического роста. Таким образом, мы полностью согласны с ЦБ, что в ближайшие месяцы можно приостановить ужесточение денежно-кредитной политики.

Что касается неожиданного решения повысить процентные ставки по депозитам, мы считаем, что оно окажет ограниченное влияние на рынок. Объем депозитов в ЦБ снизился с 700-800 млрд руб, наблюдавшихся в предыдущие месяцы, до 300-350 млрд руб в мае, демонстрируя слабую зависимость от ставок по депозитам ЦБ, повышавшихся с начала года. Этот скорее следствие повышения межбанковских ставок, которые после 3.0-3.2% в марте-апреле выросли до 3.5-4.0% в мае.

В свою очередь, динамика межбанковской ликвидности будет в основном зависеть от способности России сдержать отток капитала. Если, в соответствии с нашими ожиданиями, отток капитала во 2Кв11 замедлится до $15 млрд с $23 млрд в 1Кв11, рыночные ставки вряд ли пойдут вверх, означая, что в дальнейшем повышении ставок по депозитам ЦБ не будет необходимости.