Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Сегодня день обещает быть более позитивным для долговых инструментов


[04.12.2015]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Внешнедолговой рынок вчера просел вместе с международными рынками – отыгрывая крайне разочаровавшее инвесторов решение ЕЦБ. В течение последнего месяца представители ЕЦБ проводили мощные словесные интервенции, заложив ожидания серьезного расширения программы количественного стимулирования. Однако итогом вчерашнего заседания стало лишь сокращение депозитной ставки до (-0.3%) и продление программы выкупа активов до марта 2017 г. Вместе с тем, ежемесячный объем выкупа, вопреки ожиданиям, расширен не был.

В итоге, отыгрывая это решение, евро укрепился к доллару сразу на 3,5%, превысив отметку в 1,09 $/евро, доходности всех облигаций – как европейских, так и КО США заметно подскочила. Бенчмарковый UST-10 прибавил сразу 13 б.п. – увеличившись по ставке до 2,31% годовых. Также наблюдалось падение фондовых индексов – американский рынок потерял порядка 1,5%, индекс Китая снижается на 1,8%.

Тем временем, рынок рублевого долга практически не отреагировал ни на решение ЕЦБ, ни на ослабление рубля, последовавшее за турбулентностью международного валютного рынка. Цены в длинном конце кривой ОФЗ оставались стабильными, в ОФЗ с плавающей купонной ставкой даже наблюдался рост котировок.

Сегодня день обещает быть более позитивным для долговых инструментов. Во-первых, после вчерашнего падения рынков сегодня вероятна техническая коррекция цен вверх. Во-вторых, для российских бумаг появился дополнительный поддерживающий фактор – решение агентства Moody’s о повышении прогноза по рейтингу госбумаг до «стабильного» уровня с «негативного». Данное решение не было ожидаемым инвесторами и, соответственно, не заложено в цены.

Из сегодняшних событий рынки ожидают данных по рынку труда США и итогов заседания ОПЕК.

Макроэкономика

В послании президента отсутствует программа структурных реформ; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера президент Владимир Путин обратился к Федеральному Собранию с ежегодным посланием, которое обычно воспринимается как ориентир с точки зрения экономической повестки дня на ближайшие годы. Тем не менее, в этом году выделить основное направление экономической политики 2016 г. представляется затруднительным.

Из речи президента складывается впечатление, что российское правительство сейчас больше интересует геополитика – для получения Россией статуса независимого глобального игрока требуется большая избирательность во всех последующих шагах – будь то сотрудничество с азиатскими странами или интеграция со странами СНГ через механизм Таможенного союза. Именно по этой причине не стало сюрпризом и то, что в качестве одной из тем президентского послания прозвучала тема развития российских регионов: предлагая регионам возможность сократить ставку налога на прибыль до нуля с нынешних 18%, президент все же напомнил, что губернаторам следует разделить ответственность за социальную политику с федеральным бюджетом.

Не стало сюрпризом и продление сроков амнистии капитала: в связи с тем, что Россия все еще находится под санкциями, крайне важно активизировать процесс репатриации российского капитала, однако опыт нынешнего года говорит о весьма скромных потоках возвращаемого капитала. В частности, неожиданный чистый приток капитала в размере $5 млрд в 3К15 и изначально воспринимавшийся отдельными представителями экспертного сообщества как репатриация российских денег, на деле оказался результатом предоплаты на сумму $16 млрд, которые получила Роснефть по своему долгосрочному экспортному контракту с Китаем. Впрочем, мы скептически смотрим на эффект амнистии капитала даже в будущем: залогом возврата капитала в Россию является стабильный рубль, а этого можно добиться только в том случае, если президент и правительство предложат повестку структурных реформ. Однако вчерашнее послание президента не прояснило долгосрочные планы роста.

Таким образом, в будущем году вряд ли можно надеяться на изменение ситуации, что ставит Россию в уязвимое положение относительно внешних рисков, в том числе снижения цен на нефть, ужесточения политики ФРС и оттока капиталов с развивающихся рынков.

ИТОГИ ЗАСЕДАНИЯ ЕЦБ РАЗОЧАРОВАЛИ ИНВЕСТОРОВ

Вопреки ожиданиям рынков, меры, озвученные ЕЦБ в четверг, оказались слишком консервативными:

- Депозитная ставка была понижена всего на 10 б.п. – до (–0,3%), хотя рынок ожидал ее снижения до (–0,4%)

- Объемов выкупа активов не последовало – вместо этого Драги продлил программу выкупа на полгода и расширил список выкупаемых активов за счет региональных бондов (что собственно и так было ожидаемым).

Таким образом, объем ежемесячных покупок сохранен на уровне 60 млрд евро (против ожидавшегося расширения до 70-80 млрд евро), а за счет продления программы общий объем вливаний увеличился с 1,1 трлн евро до 1,5 трлн. Отметим, что объем QE все еще остается весьма скромным, составляя всего 15% от ВВП Еврозоны, тогда как США, например, потратили на стимулирующую программу 25% ВВП. Аналогичные размеры стимулирования и у Банка Англии.

Рынки не замедлили отреагировать на действия ЕЦБ: евро подскочил к доллару США с уровня в 1,052 до заседания – до 1,089 – после заявлений Драги (+3,5%). Одновременно наблюдался скачок доходностей облигаций еврозоны. Инвесторов в большей мере разочаровали не столько явно скромные меры ЕЦБ, сколько тот факт, что они предварялись мощными словесными интервенциями, позволявшими ожидать более серьезные действия. Теперь комментарии представителей ЕЦБ будут в меньшей мере серьезно восприниматься рынками.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов