Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Счет движения капитала в мае может и не показать значительного улучшения


[07.06.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Несмотря на негатив, связанный с опасениями замедления темпов мировой экономики, с появлением некоторой определенности по “греческому вопросу” настроения на долговом рынке немного стабилизировались. Инвесторы ожидают, что Греция получит 5-ый транш в рамках финансовой поддержки страны, а к концу июня, вероятно, будет согласован новый пакет помощи от ЕС и МВФ. Также ожидается, что кредиторам будет предложено обменять их близкие по срокам погашения облигации на более длинные бумаги - со сроком погашения, как предполагается, в 3-,5-,7 лет.

Приостановившееся “бегство в качество” было обусловлено и техническими факторами – на неделе пройдут последние перед завершением второго раунда программы количественного смягчения аукционы по 3-,10- и 30-летним бумагам (на $32, $21 и $19 млрд соответственно). В результате котировки UST немного скорректировались, доходность долгосрочных бумаг выросла (по UST-10 до 3% годовых). Суверенный бенчмарк Rus-30 продолжает постепенно подрастать в цене (118,4% от номинала), и в целом рынок российских валютных облигаций остается крепким и позитивно настроенным. Динамика спредов доходности в суверенном и корпоративном сегментах объясняется в основном движением базовых активов.

Сегодня в США выйдут данные по потребительскому кредитованию за апрель. Также рынки продолжат следить за информационными потоками из США и Европы, где повесткой дня остается разрешение долговых проблем периферийных стран.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга в понедельник открылся ниже ценовых уровней пятницы, отыгрывая внешний негатив (в частности, крайне слабые данные по рынку жилья США, вызвавшие снижение фондовых рынков). Однако к середине дня ситуация стабилизировалась – часть инвесторов воспользовалась коррекцией для пополнения портфелей. В результате к закрытию рынок отыграл основную часть утренних потерь. Сделки были распределены между бумагами 1-го эшелона и выпусками металлургического сектора, где в настоящее время возрос объем предложения новых бумаг (Евраз уже закрыл книгу по бумагам на 20 млрд руб, Мечел закрывает книгу по двум выпускам на 10 млрд руб сегодня).

Внутренний новостной фон остается стабильным – как с точки зрения состояния рублевой ликвидности, так и с точки зрения динамики валютного курса. Минфин завтра проведет два аукциона по размещению 4- и 6-летних ОФЗ суммарно на 40 млрд руб. Мы ожидаем значительного спроса на новые выпуски, учитывая последние заявления Минфина, предполагающие облегчение доступа на внутренний рынок нерезидентов к началу 2012 г.

Макроэкономика

По предварительным оценкам, отток капитала в мае составил $5 млрд; НЕГАТИВНО

Согласно предварительным оценкам ЦБ, отток капитала в мае замедлился до $5 млрд, по сравнению с $7.8 млрд в апреле. Хотя майский показатель говорит о некотором улучшении по сравнению с апрельским уровнем, мы все же считаем, что $5 млрд – это очень высокий уровень. Во-первых, замедление оттока капитала может отражать замедление деловой активности в мае по сравнению с апрелем из-за сезона отпусков. Во-вторых, отток капитала привел к снижению резервов ЦБ на $3 млрд в мае, что стало первым помесячным снижением с декабря 2010 г, сигнализируя рынку, что текущие цены на нефть на уровне $110-120 больше не могут гарантировать рост резервов.

Оба этих фактора предполагают, что счет движения капитала в мае может и не показать значительного улучшения; это подтверждается межбанковскими ставками овернайт, которые в первую неделю июня оставались на повышенном уровне 3.8%. С учетом этого, мы повышаем наш прогноз оттока капитала на 2Кв11 с $15 млрд до $20 млрд и считаем годовой прогноз ЦБ $30-35 млрд оптимистичным. На наш взгляд, более вероятен сценарий годового оттока капитала в $50 млрд.

Инфляция осталась неизменной на уровне 9.6% г/г в мае; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Росстата, рост ИПЦ в мае составил 0.5%. Таким образом, в годовом исчислении инфляция не изменилась по сравнению с апрелем – оставшись на уровне 9,6%.

Мы позитивно оцениваем майский показатель инфляции, поскольку эта цифра предполагает, что рост цен на бензин, наблюдаемый в конце апреля, не оказал серьезного негативного влияния на корзину ИПЦ. Вместе с тем, недавний запрет на импорт овощей из ЕС создал новый повод для беспокойства относительно усиления инфляции. На импорт из ЕС приходится 3-5% овощей, потребляемых в России, и 20-40% овощей, реализуемых розничными сетями. Учитывая, что сезонное летнее снижение цен на овощи является основным фактором замедления инфляции в августе-сентябре, мы видим риск того, что летней дефляции в этом году может и не быть.

Даже если овощной кризис в ЕС и создаст краткосрочное давление на цены, мы не считаем это значительной угрозой для годового прогноза инфляции, поскольку в этом году вряд ли повторится прошлогоднее летнее ралли цен на сельскохозяйственную продукцию. Поэтому мы сохраняем наш прогноз инфляции на уровне 8% по итогам 2011 г, и не видим причин для повышения ставки рефинансирования с текущего уровня 8.25%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов