Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

“Подвешенное” состояние Греции и новость о том, что и в текущем, и в будущем году стране не удастся выйти на оговоренные с кредиторами уровни бюджетного дефицита, продолжили оказывать негативное влияние на склонность инвесторов к риску. На рынке можно преобладали продажи всего спектра рисковых активов, при этом американский суверенный долг UST-10 вновь начал неделю ростом котировок – по итогам дня доходность бенчмарка США снизилась на 16 б.п. (до 1,76% годовых).

В моменте поддержку рынку оказали превзошедшие прогнозы макроэкономические показатели США, которые инвесторы пытались использовать для отскока и возврата к начальной точке. Так, расходы на строительство в августе неожиданно выросли на 1,4%, отыграв снижение месяцем ранее. Вышедший индекс ISM в производственной сфере также несколько притупил опасения того, что с замедлением производства американская экономика неминуемо вступает в стадию рецессии - в сентябре показатель вырос с 50,6 пункта до 51, 6 пункта (при прогнозе снижения до 50,5 пункта). При этом динамика индекса цен ISM Price Paid выглядела несколько менее радужно – индекс вырос с 55,5 до 56 пункта (ожидалось снижение до 54,8 пункта), косвенно свидетельствуя, что долгожданного снижения общего уровня цен в производстве не произошло, и следовательно рост общей инфляции, вероятно, продолжится.

На российском рынке валютных облигаций день прошел довольно негативно. Тем не менее, существенное расширение bis/ask спредов (около 3%) удержало рынок от активных продаж. Суверенный бенчмарк Rus-30 снизился в цене до 112% от номинала, в корпоративном же сегменте общее снижение котировок превысило 1%.

Новостной фон из Европы останется основной повесткой дня и фактором нестабильности рынка до тех пор, пока решение по Греции не будет принято. Результаты работы миссии "тройки" будут рассмотрены министрами финансов Еврозоны 13 октября. Сегодня же, вероятно, рынок узнает итоги встречи министров финансов стран ЕС, которая завершится в Люксембурге. На встрече, как ожидается, должна быть выработана согласованная позиция ЕС к будущему совещанию министров финансов группы G-20 и управляющих центральными банками, которое намечено на 13-16 октября. Также сегодня с речью выступят главы Центробанков ЕС и США (17.00 МСК и 18.00 МСК соответственно).

Рублевые облигации

Как мы и ожидали, негативный настрой на рынке рублевого долга в понедельник усилился, поддержанный падением внешних рынков, снижением цен на нефть и возобновлением ослабления рубля. Также инвесторов беспокоит сохранение дефицита ликвидности в банковской системе, невзирая на начало нового месяца. Показатели ликвидности – как количественные (остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ, объем спроса на РЕПО с Банком России), так и качественные (уровень ставок по 1-дневным кредитам) не демонстрируют признаков улучшения ситуации.

На фоне нехватки рублевых ресурсов Минфин проведет очередное размещение бюджетных средств на депозиты банков. Причем возврат депозитов запланирован на начало 2012 г. Одновременно Минфин в очередной раз отказался от проведения аукциона по размещению ОФЗ в ближайшую среду на 10 млрд руб.

Макроэкономика

Рост ВВП во 2Кв11 поддержан ростом экспорта и инвестиций; ПОЗИТИВНО

Росстат опубликовал структуру роста ВВП во 2Кв11 по потреблению. Наблюдается увеличение доли инвестиций в основной капитал и экспорта в росте ВВП. Даже несмотря на то, что рост ВВП замедлился с 4,1% г/г в 1Кв11 до 3,4% г/г во 2Кв11 при более медленном росте запасов, мы позитивно оцениваем структуру роста ВВП в отличие от результатов за 1Кв11, когда рост ВВП был полностью обеспечен накоплением запасов.

Структура роста ВВП во 2Кв11 выглядит неоднозначно. Потребление по-прежнему уравновешивается ростом импорта, что подтверждает нашу точку зрения о том, что социально-ориентированная направленность бюджетной политики правительства не поддерживает экономический рост. Двумя позитивными сюрпризами во 2Кв11, несомненно, стало увеличение долей (1) экспорта и (2) инвестиций в основной капитал в росте ВВП. На экспорт пришлось 1,2 п.п. роста ВВП, а на инвестиции в основной капитал – еще 1,0 п.п. Тем не менее, эти позитивные факторы всего лишь помогли компенсировать снижение доли роста запасов с 5,0 п.п. в 1Кв11 до 2,2 п.п. во 2Кв11, что определило тренд ВВП. Вместе с тем, тогда как в 1Кв11 рост ВВП был полностью обеспечен наращиванием запасов, во 2Кв11 доля этого элемента снизилась до 65% ВВП, что мы считаем позитивной динамикой.