Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

После неожиданного для инвесторов решения о сохранения объемов стимулирующей программы ФРС США в неизменном объеме большинство рынков отраллировало. Доходность UST-10, упав более чем на 15 б.п., по итогам дня составила 2,75% годовых. Оптимистичный настрой участников торгов вкупе с ростом цен базовых активов позволило российскому рынку открыться на 1-3,5% выше. Риск на Россию CDS 5Y упал сразу на 19 б.п. – до 140 б.п. Rus-30 завершил день на уровне 118,4% от номинала (+1,23%), Rus-42 вырос на 3,2% - до 103,46% от номинала.

Воспользовавшись удачной конъюнктурой, ряд российских эмитентов провели размещения еврооблигаций (ЕАБР, Боретс). Тем не менее, на наш взгляд, в ближайшую неделю позитив будет исчерпан, и цены стабилизируются. ФРС не придерживается жесткого расписания и сроков выхода из стимулирующих программ и будет принимать решения исходя из экономических условий. Учитывая, что ФРС сохранила планы по сокращению стимулирующих мер до конца года, волатильность UST в ближайшие месяцы может возрасти - в преддверии каждого заседания ЦБ участники рынка будут ожидать анонсированного заранее урезания программы QE3. Сегодня состоится выступление главы Бундесбанка Й. Вайдмана, а также сразу трех представителей ФРС (глав ФРБ Канзаса, Сент-Луиса, Миннеаполиса). Биржи материкового Китая и Гонконга закрыты в связи с праздником (Праздник середины осени).

Рублевые облигации

Как и ожидалось, вчера рынок отраллировал, реагируя на решение ФРС США отложить начало сокращения программы QE3, вызвавшее резкое снижение доллара к мировым валютам, рост как фондовых индексов, так и котировок безрисковых активов. Сектор ОФЗ открылся гэпом вверх, показав рост котировок в пределах 2%. Однако к вечеру часть инвесторов зафиксировала прибыль, поскольку западные площадки демонстрировали затухание ралли. В итоге закрытие проходило лишь на 0,8-1,5% выше предыдущего дня.

Сектор рублевого евродолга также отыгрывал сократившиеся в последнее время спреды к корпоративным облигациям, показав опережающий рост котировок.

Мы считаем, что первая реакция на решение РФС исчерпана. Рынок остается позитивно настроенным, однако активность сегодня сократится, внимание переместится в первичный сектор.

Макроэкономика

В августе ВВП вырос на 1,6% г/г; НЕЙТРАЛЬНО

Как сообщает Минэкономразвития, в августе рост ВВП замедлился до 1,6% г/г с 1,8% г/г в июле. Это замедление не удивляет, учитывая очень резкое падение инвестиций на 3,9% г/г в сравнении с их ростом на 2,5% месяцем ранее.

Таким образом, рост ВВП в 3К и за 2013 г в целом будет зависеть преимущественно от динамики инвестиций в сентябре. В случае заметного ускорения их роста на фоне благоприятного эффекта базы, рост ВВП все еще сможет уложиться в наш прогноз роста ВВП на 1,8% г/г в 3К13 и на 2,0% в 2013 г; в противном случае мы вынуждены будем понизить наш прогноз.

Заморозка тарифов под давлением уже спустя неделю после объявления; НЕГАТИВНО

Правительство одобрило предложение главы МЭР Алексея Улюкаева продолжить индексацию тарифов для населения и заморозить тарифы только для промышленных потребителей. На наш взгляд, это предложение отражает попытку избежать слишком резкое сокращение инвестиционной активности.

Однако изменение в тарифной политике 2014 г спустя лишь неделю после очень радикального заявления указывает на существенное усиление неопределенности и непоследовательность в процессе принятия решений правительством. По этой причине мы не ожидаем никакого заметного улучшения инвестиционного тренда и подтверждаем наш прогноз нулевого роста инвестиций в 2014 г.

Решение индексировать тарифы для населения негативно скажется и на доверии к ЦБ. Как отметила вчера глава ЦБ Эльвира Набиуллина, решение правительства будет стоить дополнительно около 0,5 п.п. к инфляции. Это подтверждает наши опасения, что инфляция в 2014 г превзойдет амбициозный прогноз правительства 4-5%.