Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки оглянутся назад, размышляя о готовности продолжить рост после заседания ФРС и в преддверии дебатов в США о повышении лимита госдолга.

У законодателей остается на разрешение противоречий порядка 10 дней. С началом нового финансового года, с 1 октября, правительство может частично приостановить работу, а лимит, по словам главы казначейства Джейкоба Лью, будет достигнут еще спустя две недели. Камнем преткновения остается реформа здравоохранения, главная победа президента Барака Обамы, которой республиканцы хотят дать задний ход, чтобы пойти на повышение лимита госдолга. Демократы во главе с Обамой не хотят, чтобы этот вопрос стал разменной монетой. Также они не согласны и с секвестром бюджета, запущенного весной, который республиканцы хотят оставить в силе.

После возвращения с каникул внимание конгрессменов было привлечено вопросами внешней политики. Теперь, после появления возможностей дипломатического разрешения конфликта в Сирии, они могут заняться куда более насущными делами. Впрочем, сирийская тема на капитолийском холме может вновь оказаться в повестке дня. 21 сентября Дамаск должен представить полный список своих химических арсеналов. В совете безопасности ООН в дискуссии о том, как должна выглядеть резолюция, пока не поставлена точка.

Лимит госдолга может сдержать развитие восходящей динамики. Вчера препятствием выступила вышедшая макростатистика, которая повысила шансы уменьшения нетрадиционных стимулов на одном из следующих заседаний Федрезерва. Индекс деловой активности от ФРБ Филадельфии в сентябре подскочил к максимуму с марта 2011 года (22,3 п., пред. 9,3 п.). Объем продаж на вторичном рынке жилья достиг максимума с февраля 2007 г. (5,48 млн домов, пред. 5,39 млн). Количество первичных обращений за пособием по безработице выросло до 309 тыс., что оказалось ниже прогнозов в 330 тыс.

Доходности на долговом рынке немного выросли после резкого снижения накануне (UST-10 2,73% +4 б. п.). Фондовый рынок США завершил день в минусе (S&P 500 - 0,18%), фьючерсы утром в пятницу продолжили эту динамику (S&P 500 FUT -0,07%). Американский доллар также перешел в более спокойное русло (DXY 80,36). Цены на золото остаются стабильными (1365 $/oz.), а вот цены на нефть (Brent 108,70 $/барр.) оказались ниже уровней до заседания ФРС на информации о возобновлении добычи на ряде ключевых месторождений в Ливии.

Российская экономика

Ставки денежного рынка вновь немного отступили назад благодаря притоку средств с недельного аукциона РЕПО. Индикативная ставка Mosprime o/n понизилась на 4 б. п. до 6,33%. Ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день выросла на 1 б. п. до 6,19%.

Лимит однодневного аукциона был оставлен Банком России без изменений на уровне в 200 млрд руб., однако в четверг спрос повысился до 209,4 млрд руб. (в среду – 191,7 млрд руб.), что было компенсировано погашением задолженности по операциям «валютный своп» в размере 20,5 млрд руб. На утро пятницы объем рублевой ликвидности составил 924,0 млрд руб. (-25,9 млрд руб. к уровню четверга). Сегодня организациям предстоит окончательно рассчитаться с бюджетом по квартальному НДС, на следующей неделе в среду – произвести выплаты по акцизам и НДПИ. Уплата налогов окажет повышательное давление на ставки денежного рынка, однако, по нашему мнению, ставка o/n не достигнет верхней границы процентного коридора Банка России (6,5%).

Налоговый фактор продолжит выступать в качестве поддержки национальной валюты, однако уже не столь весомой, поскольку основные продажи экспортеров для расчетов с бюджетом уже, вероятно, прошли. Сегодня победное шествие рубля после 12 дней роста, возможно, приостановится. Спрос на риск после заседания ФРС исчерпал себя, цены на нефть опустились ниже уровней, предшествующих оглашению вердикта монетарных властей США, что позволит сработать техническим факторам. На наш взгляд, в ближайшее время курс бивалютной корзины вернется в зону 37,00-37,25 руб.

Главной новостью российской экономики стало окончательное согласование проекта бюджета на 2014-2016 гг., который мы подробнее рассмотрим в специальных обзорах. Пока же остановимся на споре Минэкономразвития и Банка России. В правительстве решились на индексацию тарифов на ЖКХ для населения по формуле «инфляция минус», что усложнит задачу ЦБ по достижению целевого ориентира по инфляции. По словам главы Минфина Антона Силуанова, в свете последних решений он может быть повышен с 4,5% до 4,8%, в то время как глава Банка России полагает, что инфляционный эффект окажется выше предлагаемых 0,3% на 0,2%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации покажут небольшое укрепление в пятницу после сильнейшего роста котировок в четверг, продолжая отыгрывать решение ФРС США сохранить программу количественного смягчения на прежнем уровне в размере $85 млрд в месяц.

Доходность UST-10 к вечеру четверга поднялась на 20 б.п. до уровня 2,75% после утренних минимумов немногим выше 2,67%. Тем не менее, в пятницу утром доходность 10- летних облигаций снова идет вниз, торгуясь около 2,72% от номинала.

Российские евробонды завершили торги четверга ростом стоимости почти на 1,5 п.п. по евробонду RUSSIA-30 до отметки 118,4% от номинала. Спред RUSSIA-30 к UST-10, показав в начале торгов четверга минимум с конца мая на уровне около 103 б.п., завершил торги значением вблизи 110 б.п.

Мы ожидаем сохранения позитивной динамики на российском рынке еврооблигаций в ближайшие две-три недели. Тем не менее, после очень сильного укрепления рынка в четверг и на фоне сужения спреда RUSSIA-30 к UST-10, в пятницу российские бумаги смогут показать лишь ограниченное укрепление.

Комментарии по эмитентам

«Борец»

Производитель оборудования для добычи нефти, Компания «Борец», в четверг разместила дебютный выпуск долларовых еврооблигаций под 7,625% годовых. Срок обращения бумаг составляет 5 лет, а объем выпуска равен $420 млн.

Эмитенту удалось разместить выпуск в полном объеме, однако итоговая ставка совпала с первоначально обозначенным ориентиром, что свидетельствует о не слишком большом интересе международных инвесторов к эмитенту, до этого не имевшему истории на международном рынке капитала.

В опубликованном вчера специальном комментарии, посвященном размещению компании, мы отметили, что ориентируясь на компании со схожей долговой нагрузкой и кредитным рейтингом, справедливая доходность 5-летнего евробонда компании «Борец» может составлять 7,0-7,2% годовых.

В свете прошедшего по заявленному ориентиру размещению мы ожидаем постепенной повышательной тенденции выпуска BORFIN-18 после начала обращения на вторичном рынке. Мы ожидаем снижения доходности выпуска на 30-40 б.п. в среднесрочном периоде в рамках роста цены в направлении 102% от номинала.

ЕАБР

Российско-казахстанский Евразийский банк развития (ЕАБР) в четверг разместил 7-летние долларовые евробонды объемом $500 млн со спредом к среднерыночным свопам в размере 300 б.п. и купоном в 5,0% годовых.

Эмитенту удалось разместить евробонд более чем на 40 б.п. ниже первоначально таргетируемого диапазона доходности в размере 337,5-350 б.п. к среднерыночным свопам.

Ближе к концу размещения эмитент опустил ориентир до 312,5 б.п. +/- 12,5 б.п. к свопам, в итоге разместив весь планируемый займ по нижней границе финального ориентира, что свидетельствует о высоком интересе инвесторов к евробондам банка даже при такой премии.

В пятницу утром евробонд банка с погашением в 2022 году EURDEV-22 торговался со спредом к свопам на уровне 297 б.п. Таким образом, мы оцениваем доходность нового выпуска банка ЕАБР как близкую к справедливой в текущих рыночных условиях и не ожидаем существенного роста котировок выпуска EUBNKZ-20 после начала обращения на вторичном рынке.

Тем не менее, за счет высокого интереса к бумагам, проявленного в ходе вчерашнего размещения, мы не исключаем снижения доходности нового выпуска на 10-15 б.п. в среднесрочном периоде.