Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На международных рынках второй день подряд сохраняется перевложение в безрисковые активы, что способствует дальнейшему снижению фондовых индексов и росту котировок КО США, немецких бондов. Российский суверенный долг вчера подвергся общей динамики, в результате стабилизация цен, наблюдавшаяся днем ранее, сменилась понижением котировок в пределах ¼ п.п.

Нежелание накапливать рисковые позиции обусловлено сочетанием новостных факторов. Если в США на первый план выходит проблема «бюджетного обрыва» - инвесторы не верят, что она может быть решена с минимальными потерями, то в Европе продолжают разыгрывать греческий сценарий. Так, несмотря на то, что парламент страны одобрил необходимые меры по сокращению расходов на 13,5 млрд евро, вчера последовали заявления, что ближайшая встреча министров финансов ЕС (12 ноября) скорее всего не примет решения по выделению стране очередного транша финпомощи – до предоставления полного отчета о расходовании предыдущих средств.

Вместе с тем, из Китая поступают обнадеживающие данные – сегодня вышли показатели инфляции, ставшие минимальными за последние 33 месяца – темп роста потребительских цен в октябре замедлился до 1,7% в годовом выражении. Сегодня же последуют цифры по промпроизводству и розничным продажам, которые, как ожидается, продемонстрируют рост к предыдущему месяцу.

Рублевые облигации

Позитивный новостной фон в отношении введения Euroclear нивелирует негативные движения международных фондовых индексов в секторе внутреннего долга. В итоге гособлигации вчера демонстрировали рост котировок в пределах 0,5 п.п. в длинном сегменте. В корпоративном секторе по-прежнему наблюдается расширение спредов и низкая активность игроков.

Сегодня инвесторы будут ожидать решения ЦБ по вопросу ключевых процентных ставок и последующих комментариев – пока игроки не ожидают повышения на сегодняшнем заседании, но не исключают возможности ужесточения денежно-кредитной политики до конца года.

Макроэкономика

Рост розничной торговли ускорился в октябре за счет новых вливаний из ЦБ; НЕОДНОЗНАЧНО

Предварительная статистика банковского сектора, озвученная вчера первым зампредом ЦБ Алексеем Симановским, свидетельствует о неожиданном ускорении роста розничного кредитования – до 43% г/г в октябре против 42% г/г в предыдущем месяце. При этом фондирование остается весьма слабым, а совокупная задолженность банков перед ЦБ и Минфином выросла, по нашим оценкам, примерно на 300 млрд руб.

В октябре рост корпоративного кредитования сохранился на сентябрьском уровне 17% г/г, что указывает на отсутствие улучшения настроений в реальном секторе. Однако ускорение роста розничного кредитования до 43% г/г вызывает удивление, и мы воспринимаем это как подтверждение нашего мнения о том, что в октябре рост розничной торговли должен ускориться. Вместе с тем, слабое фондирование по-прежнему вызывает беспокойство.

Хотя рост розничных депозитов ускорился с 20% г/г до 21% г/г, в номинальном выражении это принесло в октябре лишь 100 млрд руб, тогда как совокупный кредитный портфель сектора вырос на 500 млрд руб. В итоге, по нашим оценкам, государство предоставило банкам примерно 300 млрд руб. Львиная доля (200 млрд руб) пришлась на заимствования у ЦБ, и еще 100 млрд руб банки заняли у Минфина. Тем не менее, столь значительный объем вливаний не предотвратил некоторого повышения процентных ставок: по кредитам “овернайт” они выросли с 5,9% в начале октября до 6,3% в начале ноября.

Таким образом, даже если восстановление роста розничного кредитования в октябре поддержит экономический рост, мы все еще считаем, что рост зависимости банков от средств ЦБ является фактором риска. Мы также подтверждаем наши опасения о том, что в долгосрочной перспективе такой подход ЦБ будет способствовать ускорению инфляции и негативно повлияет на рост инвестиций.

Бюджетный профицит за 10M12 составил 1,4% ВВП; НЕГАТИВНО

Как сообщил Минфин, профицит федерального бюджета за 10M12 составил 0,7 трлн руб, т. е. 1,4% ВВП. Эти данные указывают, что в октябре бюджет был исполнен с небольшим профицитом (80 млрд руб). Рост бюджетных доходов ниже прогноза, а также дополнительные планы по расходам приведут к тому, что равновесная цена на нефть по итогам года может оказаться выше нашего прогноза $100/баррель.

Исполнение бюджета в октябре не смягчило опасений, о которых мы говорили после публикации сентябрьских данных, вызвавших у нас сомнение в том, что Россия сможет завершить этот год с профицитом. В октябре, несмотря на высокие цены на нефть, рост доходов оставался крайне слабым – 4% г/г, что соответствует сентябрьскому уровню и заметно ниже 16% г/г за 8M12. Мы воспринимаем это как сигнал того, что ненефтяные доходы были слабыми на фоне общего замедления экономического роста.

В то же время, Минфин недавно объявил, что рост расходов в 2012 г превысит изначальные 16% и, скорее, достигнет 18% из-за некоторых дополнительных расходов в ноябре-декабре. По этой причине мы больше не надеемся на то, что федеральный бюджет продолжит аккумулировать профицит в этом году и считаем, что весь профицит в размере 0,7 трлн руб, накопленный с начала года, пойдет на финансирование декабрьского дефицита. В этой ситуации равновесная цена на нефть за этот год может достичь $110/баррель против нашего первоначального прогноза $100/баррель.