РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Спрос на рисковые активы в четверг вновь снизился: индекс S&P 500 закрылся в минусе на 1,2%, доходность UST 10 снизилась на 3 б.п. до 1,62%. Позитивные макроданные из США (экспорт в сентябре вырос на максимальную более чем за год величину – 3,1%, число заявок на пособие по безработице снизилось на 8 тыс.) были нивелированы сохраняющимися опасениями fiscal cliff и долговыми проблемами Европы.

- Глава ФРБ Сент-Луиса Дж. Буллард (неголосующий член FOMC) накануне заявил, что устранение угрозы fiscal cliff имеет жизненно важное значение для экономики США. Аналогичную позицию занял МВФ, отметив, что fiscal cliff, наравне с долговым кризисом в еврозоне, является главным риском для мировой экономики.

- Евро накануне опускался в моменте до минимумов за два месяца по отношению к доллару (1,2716) на фоне слабых статданных из Германии (экспорт в сентябре упал на 2,5% – максимум с конца 2011 г.), а также на заявлениях М. Драги о сохраняющейся слабости экономики еврозоны. Тем не менее Испании накануне удалось провести успешные аукционы по долгосрочным госбумагам. Мадрид тем самым закрыл потребность в финансировании на 2012 г.

- В Китае сегодня вышли позитивные статданные: промпроизводство в октябре выросло на 9,6% г/г (прогноз Bloomberg – 9,4%), а инфляция замедлилась до 1,7% с 1,9%.

- Российские евробонды завершили четверг преимущественно нисходящей динамикой. RUSSIA 30 (YTM 2,81%) подешевела на 22 б.п. до 127%, спред к UST 10 расширился на 6 б.п. до 120 б.п. В корпоративном сегменте максимальное снижение котировок было отмечено в долгосрочных бумагах Лукойла, Евраза и Вымпелкома. Из банков отметим снижение котировок в бумагах Альфа-Банка (ALFARU 21 (YTM 6,30%) подешевел на 35 б.п. до 109,36%).

- На рынке рублевого долга в четверг присутствовал умеренный оптимизм, чему способствовало улучшение ситуации на мировых финансовых рынках (после довольно заметного снижения в среду). Кроме того, поддержку котировкам могли оказать данные по инфляции в России за неделю, которые стали еще одним доводом в пользу того, что ЦБР не будет повышать ключевые ставки на сегодняшнем заседании. Наиболее ликвидные длинные серии ОФЗ (10, 15 лет) прибавили в стоимости порядка 30 б.п.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Встреча Еврогруппы: господа «прозаседавшиеся»?

Судя по последним публикациям деловых СМИ, Еврогруппа не сможет 12 ноября принять решение о выделении Греции очередного транша на 31,3 млрд евро. Несмотря на одобренные на текущей неделе греческим парламентом новые меры экономии и вероятное утверждение бюджета на 2013 г. в воскресенье, между участниками «тройки» сохраняются серьезные разногласия о том, за счет каких ресурсов предоставить Греции двухлетнюю отсрочку по выполнению плановых показателей.

О малой вероятности достижения компромисса к моменту заседания Еврогруппы заявил накануне министр финансов ФРГ. Схожие по духу заявления еврочиновников приводят Reuters, Bloomberg и FT.

Напомним, Греции 16 ноября предстоит погасить госбумаги на 4,1 млрд евро, и премьер-министр страны ранее заявлял о вероятности дефолта в середине ноября в случае неполучения транша. По данным FT, эти госбумаги находятся на балансе у ЕЦБ, и регулятор не намерен отодвигать срок погашения. М. Драги накануне заявил, что ЕЦБ, «по большому счету», уже полностью исполнил свою роль в помощи Греции.

Мы полагаем, что неопределенность с предоставлением Греции очередного транша будет сильным сдерживающим фактором для рисковых активов. Однако, учитывая предыдущий опыт взаимоотношений «тройки» с Афинами, мы не считаем вероятным сценарий дефолта Греции.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ сегодня может оставить ставки без изменений: ИПЦ на 6 ноября замедлился до 6,4% г/г

Новость. По информации Росстата, инфляция за неделю 30 октября – 6 ноября составила 0,1% (против 0,0% на неделе 23-29 октября). Однако за счет эффекта базы ИПЦ в годовом выражении замедлился до 6,4%. Ранее Росстат сообщал, что по итогам октября инфляция была на уровне 6,5% (против 6,6% в сентябре).

Комментарий. Основной вклад в рост потребительских цен внесли пшеничная мука и хлеб, подорожавшие на 0,8-1,0% (0,8% - неделей ранее). Кроме того, выросли в цене подсолнечное масло, яйца, пшено, вермишель (на 0,4-0,7%, а 23-29 октября прирост составлял 0,3-0,6%). Автомобильный бензин подорожал на 0,2% (как и неделей ранее), дизтопливо – на 0,8% (против 0,4% 23-29 октября).

Плодоовощная продукция подешевела на 0,6% (неделей ранее – на 0,8%). Цена на сахар-песок снизилась на 0,2% (0,4% на неделе 23-29 октября).

На наш взгляд, в ноябре-декабре овощи больше не смогут сглаживать показатели продовольственной инфляции. При этом за счет удорожания корма для скота происходит увеличение предложения мяса. Соответственно цены на говядину и свинину не будут расти, а в случае их снижения возможна стабилизация продовольственной инфляции.

Подводя итог, мы полагаем, что на фоне опубликованных цифр СД Банка России воздержится сегодня от повышения процентных ставок. В пользу данного вывода также говорит недавнее повышение официального прогноза по инфляции от ЦБ РФ до «около 7,0%» по итогам 2012 г. (ранее – 6,0%).

Денежный рынок: умеренное снижение ставок

- Чистая ликвидная позиция выросла на 29,0 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 9 ноября немного снизились (на 0,8 млрд руб.) до 869,3 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством сократилась на 29,8 млрд руб. до 2,74 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла на 29,0 млрд руб. до минус 1,87 трлн руб.

- Операции рефинансирования: предложение ЦБ и Росказны было Достаточным

В четверг Банк России установил лимит по аукционному РЕПО овернайт на уровне 190,0 млрд руб. Спрос был немного ниже предложения (примерно на 1,0%), средневзвешенная ставка по основной сессии торгов – 5,55% (-2 б.п.).

Вчера Федеральное казначейство разместило на банковские депозиты 49.0 млрд руб. (при лимите 50,0 млрд руб.) на 35 дней по средневзвешенной ставке 6,20%. Напомним, что сегодня банки должны вернуть Росказне 46,6 млрд руб.

- Ставки междилерского РЕПО снизились на 7 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО снизились еще на 7 б.п. до 6,14%, чему способствовало достаточное предложение ликвидности со стороны регулятора. Оборот торгов составил 83,8 млрд руб., что на 2,5 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

- Валютный рынок: мало оснований для укрепления рубля

Слабые данные по экономике Германии, отсутствие позитивных новостей по результатам заседания ЕЦБ, а также возобновившиеся опасения по поводу Греции не позволили российскому рублю выйти на восходящую траекторию.

По итогам дня бивалютная корзина прибавила 0,04 руб. до 35,40 руб. Доллар и евро показали схожую динамику, увеличившись на 0,04 руб. Курс закрытия доллара составил 31,50 руб., оборот торгов по паре USDRUB в секции с расчетами «завтра» – 4,9 млрд долл., что на 0,4 млрд долл. меньше, чем днем ранее. В целом на этой неделе активность на валютном рынке была выше: средний объем сделок по паре USDRUB в секции с расчетами «завтра» был выше аналогичного показателя прошлой недели на 11.5%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТ

Кредит Европа Банк и Ак Барс предлагают новые евробонды

Новость. Вчера утром Кредит Европа Банк опубликовал первоначальный ориентир доходности по новому выпуску 7-летних субординированных еврооблигаций на уровне 8,75–9,00% годовых. Опубликованный позже финальный ориентир доходности составлял 8,5-8,75% годовых, итоговая ставка купона составила 8,50%.

Вчера же Ак Барс Банк объявил о том, что первоначальный ориентир доходности по новому выпуску 3-летних старших еврооблигаций составляет около 9,0% годовых. Ожидается, что сделка будет закрыта на текущей неделе.

Комментарий. Предложение Кредит Европа Банка (–/Ва3/ВВ-) вряд ли может показаться излишне щедрым с точки зрения доходности других российских банковских бумаг. К примеру, размещенный недавно долг аналогичной срочности более крупного и имеющего более высокие рейтинги Промсвязьбанка (–/Ва2/ВВ-) вчера торговался с YTM 10,2%.

С другой стороны, по нашему мнению, поддержку размещению должны оказать технические факторы. Во-первых, размер бумаги должен быть небольшим (200 млн долл.). Во-вторых, по нашему мнению, многие инвесторы из Турции могут счесть кредитные риски организации комфортными (для них банк, возможно, ассоциируется с персоной конечного бенефициара Хусню Озйегина – богатейшего человека страны), в то время над турецкими банками с сопоставимыми рейтингами премия по доходности выглядит существенной. К примеру, размещенные недавно 10-летние субординированные евробонды Ишбанка (ВВ/Ва2/ВВВ-) торговались вчера с YTM 5,3%.

Предложение Ак Барс Банка (–/В1/ВВ-), напротив, выглядит довольно привлекательным по доходности: к примеру, на данном участке кривой субординированный долг Банка «Русский Стандарт» (В+/Ва3/В+) вчера котировался на уровнях YTM 8,3%. Наличие некоторой премии, однако, выглядит вполне оправданным, если учесть традиционно не самую высокую информационную прозрачность эмитента и поступление в течение года ряда негативных новостей относительно него (понижение рейтинга Fitch, изменение ковенант по евробонду AKBARS 12). По нашему мнению, Ак Барс Банку по силам завершить сделку на уровнях 8,5–9,0%, в зависимости от ситуации на рынках.

Газпром нефть (BBB-/Baa3/ -) отчиталась за 9М12 по МСФО. Нейтрально для облигаций

Новость. Газпром нефть вчера опубликовала сильные финансовые результаты по итогам 9М12 и провела пресс-конференцию.

Комментарий: Третий квартал 2012 г. оказался удачным для российских нефтяных компаний на фоне роста цен на нефть (+5.6%), положительного лага по экспортным пошлинам (-15%), роста цен на нефтепродукты на внутреннем рынке (+4-6%). В результате выручка от продаж выросла на 11% кв/кв. и на 23% г/г, EBITDA выросла на 22% кв/кв и на 0.5% г/г. Рентабельность по EBITDA в 3К12 прибавила 2.2 п.п. до 22.6% благодаря сохранению контроля над динамикой затрат – суммарные операционные расходы (включая НДПИ и экспортные пошлины) увеличились только на 2% по сравнению с ростом на 12% в прошлом квартале.

Объем капитальных вложений в 3К12 возрос до 43,7 млрд руб. (+37% кв/кВ и +31% г/г) на фоне интенсификации инвестиционных вложений под конец года. Руководство компании подтверждает ориентир по инвестициям на 2012 г. на уровне 5,5 млрд долл. (~ 170 млрд руб.) с учетом приобретений, что указывает на высокую вероятность продолжения роста капзатрат в 4К12. Операционный денежный поток сократился на 6%, снижение обусловлено увеличением оборотного капитала. Свободный денежный поток, таким образом, сократился до уровня 6,3 млрд. руб. (-71%).

По состоянию на 30.09.2012 размер финансового долга компании достиг 240 млрд руб. (+8% к началу года), в то время как чистый долг составил 166 млрд руб. (-13%). Текущее соотношение «Чистый долг/12М EBITDA» оценивается нами на комфортном уровне в 0,63х. Доля краткосрочного долга оценивается в 31%, мы полагаем, что у компании не возникнет трудностей при рефинансировании грядущих выплат.

Основные моменты, освещенные в ходе телеконференции:

- Добыча углеводородов. За 9М12 добыча углеводородов компании выросла на 4,4%, добыча нефти – на 2,2%, газа – на 25,2%. По итогам года Газпром нефть ожидает роста добычи углеводородов на 5,5%. Новой точкой роста добычи становится Оренбургский регион. В целях стабилизации добычи на старых месторождениях происходит значительное увеличение объемов применения горизонтальных скважин с многостадийными гидроразрывами, а также двуствольных скважин.

- Лидерство на рынке нефтепродуктов РФ. По итогам 9М12 Газпром нефть вышла на первое место среди нефтяных компаний РФ по поставкам бензина и дизтоплива на внутренний рынок. Компания продолжает активную реконструкцию НПЗ, завершает программу качества на НПЗ, рассчитывает полностью перейти на выпуск основных нефтепродуктов класса Евро-5 в 2013 г. Один из основных приоритетов руководства – развитие премиальных продаж в РФ; также проводится активный ребрендинг и расширение сети АЗС.

- Капитальные вложения. Руководство Газпром нефти подтвердило ориентир по капитальным вложениям на 2012 г. в размере 5,5 млрд долл., включая приобретения., но отказалось назвать оценку капиталовложений на 2013 г.

- Приобретения в Европе. Компания отмечает наличие интересных предложений в сегменте переработки и сбыта на европейском рынке, но в настоящее время не ведет активных переговоров в данной области.

- Управление Славнефтью. Достигнутое Роснефтью соглашение по приобретению ТНК-ВР не меняет планов Газпром нефти в отношении стратегии управления Славнефтью. Газпром нефть рассчитывает на эффективную работу со вторым акционером.

- Проект строительства Лахта-центра. По оценкам руководства Газпром нефти, реализация проекта может обойтись в 1,5 млрд долл. и продлиться до 2018 г. Проект планируется реализовать с участием партнеров, которые возьмут на себя существенную часть капзатрат. Газпром нефть рассчитывает, что проект будет отвечать базовым критериям компании по эффективности инвестпроектов.

В целом отчетность оказалась близка к ожиданиям рынка, и мы не ожидаем значительного эффекта для облигаций компании. Хотим отметить текущую разницу Z-спредов по евробонду SIBNEF 22 к длинному GAZPRU 4,95 22 в 14 б.п., тогда как мы видим ее справедливое значение на нулевом уровне.