Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Ситуация на рынке остается напряженной. Ход торгов в первой половине вчерашнего дня поддерживали хорошие статистические данные из Европы, на рынке можно было наблюдать неуверенные покупки. Так, инфляционные показатели Франции за апрель замедлились, предварительная оценка ВВП Германии за 1кв12г оказалась существенно сильнее ожиданий. Несколько более оптимистичными были данные по ВВП ЕС за 1кв12г – показатель по итогам квартала остался неизменным, хотя ожидалось снижение на 0,2%. Умеренно позитивной оказалась статистика США – нулевая динамика потребительских цен и стабильные инфляционные ожидания развязывают ФРС США руки для потенциального применения новых стимулирующих мер.

Настроения изменились во второй половине дня – стало известно, что переговоры о создании коалиционного правительства в Греции не увенчались успехом, в связи с чем в стране будут проведены повторные парламентские выборы. Сегодня пройдут переговоры между лидерами греческих партий о формировании временного правительства для подготовки к выборам при участии президента страны Каролоса Папульяса. В результате спрос вновь вернулся в UST, доходность 10- летнего бенчмарка по итогам дня не изменилась (1,77%годовых). Ситуация на рынке остается волатильной. Суверенный долг Rus-30 по итогам дня снизился до 118,75% от номинала, бумаги корпоративного сегмента торгуются в среднем на уровнях конца года. Наиболее резко отреагировали CDS 5Y – риск на Россию вырос до 235 б.п.

В среду в США выйдет статистика с рынка жилой недвижимости (количество новостроек и выданных в апреле разрешений на строительство) и цифры по промышленному производству, в ЕС - окончательные данные по инфляции за апрель, а также Франция будет проводить аукционы по размещению бумаг (2-,5-,10- и 15-летней срочности). На текущей неделе запланировано еще несколько размещений “проблемных” гособлигаций, включая испанские.

Рублевые облигации

В первой половине дня на рынке рублевого долга наблюдалось усиление продаж. В корпоративном сегменте облигации Вымпелкома, Метинвеста, недавно вышедшие на рынок, зафиксировались на уровне ниже номинала. В менее ликвидных выпусках наблюдалосьдальнейшее расширение спреда, что способствовало низким объемам торгов. Порция позитивной статистики из Еврозоны в середине дня позволила ненадолго стабилизировать рынок. Однако уже ближе к закрытию этот фактор потерял свое значение на фоне новостей из Греции и дальнейшего обесценения рубля.

Сегодня движение котировок вниз продолжится на фоне крайне слабой динамики международных рынков и российского фондового сегмента. Ключевым негативным фактором, продолжающим оказывать давление на настрой инвесторов, остается провал попыток сформировать правительство в Греции, что ведет к новым выборам в середине июня и повышает вероятность сценария выхода Греции из зоны евро.

Макроэкономика

Рост розничного и корпоративного кредитования в апреле ускорился; НЕОДНОЗНАЧНО

Банковская статистика демонстрирует дальнейшее ускорение кредитной активности, что, на наш взгляд, является признаком сохранения экономического роста в апреле. Рост розничного кредитования ускорился с 41% г/г в прошлом месяце до 42% г/г в апреле, в то время корпоративное кредитование выросло с 23% г/г до 24% г/г, соответственно.

Тем не менее, эта позитивная статистика нейтрализуется слабостью фондирования в банковском секторе. Рост розничных депозитов как и в марте составил 20% г/г, практически не демонстрируя признаков улучшения за последние полгода. Эта является несомненной причиной тяжелой ситуации с ликвидностью. В результате ЦБ в апреле вынужден был увеличить свое присутствие на 20% – с 1,5 трлн руб в конце марта до 1,8 трлн руб в конце апреля.

В конце апреля государство (через ЦБ и Минфин) фондировало 6% общих активов банковского сектора. Тем не менее, это не предотвратило сжатия рублевой ликвидности, и ставки «овернайт» в конце апреля досмтигли уровня в 6,3%. Учитывая недавнюю нестабильность на рынке, спрос на репо ЦБ остается высоким, а ставки «овернайт» на настоящий момент составляют 5,7-5,8%. Мы полагаем, что сохранение роста кредитования наряду со сжатием межбанковского рынка может заставить ЦБ повысить учетные ставки раньше, чем ожидалось.

В 1Кв12 рост ВВП составил 4,9% г/г; ПОЗИТИВНО

Первая оценка ВВП Росстатом стала приятной неожиданностью. Учитывая сильный рост розничной торговли и инвестиций на 7,5% г/г и 11,2% г/г, соответственно, и правительственный прогноз роста ВВП в размере 4,0% г/г, мы ожидали снижения накопления запасов второй квартал подряд. Однако, представленная Росстатом оценка роста ВВП на 4,9% г/г свидетельствует о сохранении тренда накопления, даже если темпы их роста замедлились. Это говорит о позитивных ожиданиях в реальном секторе в 1Кв12. Данный фактор соответствует нашему мнению о том, что выборный период способствовал улучшению настроений благодаря росту затрат бюджета. Высокая экономическая активность, возможно, является причиной ускорения роста розничного кредитования с начала этого года.

Хотя мы считаем показатель 1Кв12 сильным, он по-прежнему вызывает тревогу в силу двух факторов. Во-первых, поскольку тренд накопления запасов в целом отражает ожидания, его сохраняющийся рост в 1Кв12 несет в себе риск негативных сюрпризов во 2Кв12, особенно в связи с развитием ситуации в еврозоне. Во-вторых, быстрый экономический рост усиливает наши опасения, что ЦБ будет вынужден повысить учетные ставки с целью стабилизации роста кредитования.

Бюджет сведен с профицитом в апреле; ПОЗИТИВНО

Как мы и ожидали, после выборов рост расходов начал замедляться. После пугающего скачка на 57% г/г в январе, рост расходов в 1Кв12 составил 39% г/г, а за 4M12 сократился до 29% г/г. Расходы в апреле оказались ниже наших прогнозов, что предполагает высокую вероятность того, что за весь 2012 г их рост не превысит 16%, необходимых для сохранения равновесной для бюджеты цены нефти на уровне около 100- 105$/барр.

Контроль над расходами стал причиной профицита бюджета, а также помог снизить бюджетный дефицит с 0,9% ВВП в 1Кв12 до всего 0,3% ВВП за 4M12. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы бюджет останется профицитным. Вместе с тем, наблюдавшийся ранее дефицит дал некоторую передышку российскому межбанковскому рынку, тогда как аккумулирование бюджетного профицита, скорее всего, усилит давление на ставки денежного рынка, которые, как мы ожидаем, в лучшем случае останутся на уровне около 5,5-6,0% «овернайт».

Силуанов, скорее всего, останется в правительстве, Набиуллинаможет уйти; НЕОДНОЗНАЧНО

Согласно Ведомостям, Дмитрий Медведев вчера представил свои предложения по составу правительства Владимиру Путину. Хотя официальные назначения, скорее всего, состоятся после выходных, слухи предполагают, что Антон Силуанов останется на посту главы Минфина, в то время как на пост министра экономического развития может быть назначен Андрей Белоусов. Некоторые источники предполагают, что Набиуллина не останется в новом правительстве.

Если слухи подтвердятся, мы считаем, что состав нового правительства будет неоднозначно воспринят рынком. Правительство не представляет собой группы членов конфедерации, но является платформой для компромисса между представителями Медведева и Путина. Мы считаем, что такая структура предполагает, что правительство, скорее всего, будет ориентироваться на экономическую программу Путина, а не на реализацию либеральных обещаний Медведева. Таким образом, хотя Ведомости предполагают, что в правительстве будут представители бизнеса, сложно поверить, что у них будет много пространства для маневров.

Основываясь на текущих прогнозах ключевых назначений, включая сохранение Шуваловым поста первого вице-премьера, а Силуановым - поста министра финансов, можно сказать, что Путин также сохранит контроль над всеми финансовыми решениями. Мы однозначно приветствуем назначение Силуанова, поскольку оно подтверждает нашу точку зрения о том, что после выборов Владимир Путин предпочтет контроль над бюджетными рисками.

В то же самое время, мы не уверены, что новое правительство будет более «дружественным» рынку. Слухи предполагают, что Набиуллина, которая, как известно, лоббирует приватизацию, не останется в правительстве, согласно ее собственному решению уйти. Ее пост может занять Андрей Белоусов, нынешний глава Департамента экономики и финансов и бывший замминистра экономического развития. Хотя Андрей Белоусов является одним из лучших российских экономистов, у него нет опыта работы с рынком, и при принятии решений он, скорее всего, будет ориентироваться на потребности государства, а не на предпочтения рынка. Одним из позитивных сюрпризов может стать назначение в правительство Аркадия Дворковича, бывшего советника президента Медведева. Тем не менее, учитывая, что все ключевые позиции заняты, сложно представить, что он будет обладать сильным влиянием.

В целом, хотя мы будем воспринимать любые новости относительно сохранения Набиуллиной своего поста и назначения Дворковича как позитивные, мы считаем, что имеющееся в настоящее время описание состава правительства не позволит проводить рыночно-ориентированные реформы, но сохранит бюджетную стабильность.