Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

В напряжении и неведении остаются глобальные инвесторы. Ситуация в Европе не приобретает каких-то позитивных характеристик. Макроданные, несмотря, на «преодоление» части негативных прогнозов, не могут стать силой, способной нивелировать давление политических рисков, способных, по сути, разрушить ранее разработанные схемы преодоления европейского долгового кризиса.

Глобальные площадки вчера ждали макроотчетов, способных в некоторой степени нивелировать давление фактора ограниченного спроса на рисковые активы. В части отчета по ВВП за 1 квартал текущего года инвесторов ждал приятный сюрприз: опасения усиления рецессии по ЕС не оправдались: было зафиксировано отсутствие очередного подтверждения продолжения рецессии: ВВП ЕС за 1 квартал не изменился при ожидании спада на 0,2%. Судя по всему, за счет «вклада» Германии, где ВВП увеличился на 0,5% при прогнозе роста на 0,1%.

Однако эйфории не получилось – отчеты, характеризующие уровень настроений в деловых кругах Германии и ЕС оказались существенно слабее прогнозов. По Германии индикатор снизился с 23,4х в апреле до 10,8х, а по ЕС: с 13,1х до «-2,4х».

Макроданные из США (по CPI и по розничным продажам) также были интересны участникам рынка, но близость фактических данных к прогнозам ограничили резонанс рынка на их выход. Также слабо инвесторы реагировали на появляющиеся в СМИ решения саммита G7, в частности на соглашения об увеличении требований к основному капиталу и ликвидным активам европейских банков. В то же время политическая ситуация в Греции имела куда большую значимость для рынков. Так, новая волна активных продаж в рисковых активах проявилась, когда стало понятно, что в Греции единственным решением из сформировавшейся тупиковой ситуации является проведение новых выборов, на проведение которых, отметим, у Афин нет достаточных ресурсов, а поступление очередного транша от Тройки кредиторов «зависло» на неопределенный срок. К тому же основные страхи инвесторов связаны с тем, что новое правительство может отказаться от ранее взятых страной обязательств, в частности, по мерам сокращения госрасходов. Кроме того, не уменьшаются опасения возможного выхода Греции из Еврозоны. Однако и при таком потоке негатива Греции удалось разместить очередной транш векселей на рынке, что при текущей ситуации является ключевым источником финансирования для Афин. И, несмотря на то, что стоимость нового долга вполне объяснимо выросла – все планируемое предложение нашло спрос.

Что касается прочих долговых инструментов, то здесь не было единой динамики. Обязательствам «периферийной» Европы удалось избежать нового роста доходностей. Однако общая обстановка по-прежнему «подогревает» спрос на защитные активы, хотя столь же панической скупки, как в понедельник не зафиксировано – доходности и немецких, и американских госбумаг остались на тех же уровнях - по 10-летним долгам соответственно 1,47% и 1,77% годовых.

Международный валютный рынок также остро реагировал на новости из Европы. Так, анонсированный нулевой рост экономики Еврозоны, позволивший избежать признания технической рецессии, стал поводом для непродолжительного укрепления позиций европейской валюты против доллара США. Однако новость о том, что Греция вынуждена вновь проходить процедуру парламентских выборов резко негативно отразилось на ходе торгов. На наш взгляд, в случае если требования Тройки кредиторов не будут выполнены и очередной транш финансовой помощи останется заблокированным, Афины будут вынуждены, либо прибегнуть к очередной реструктуризации текущего долга, либо допустят дефолт. По итогам вчерашних торгов пара EUR/USD достигла уровня 1,275х. Сегодня в рамках азиатской сессии соотношение между долларом и евро достигло значения 1,2685х. Мы полагаем, что если сегодня со стороны представителей ЕС не последует никаких воодушевляющих комментариев по «Греческому вопросу» до валютная пара EUR/USD может достигнуть уровня 1,26х.

Российские еврооблигации

Попытки нарушить устойчивый негативный тренд не увенчались успехом. Инвесторы с новым энтузиазмом приступили к распродаже, поддаваясь глобальным негативным настроениям в отношении рисковых активов.

С началом вчерашних торгов в сегменте российских еврооблигаций наблюдались попытки нарушить негативную ценовую динамику, преобладавшую в понедельник. Судя по всему, несколько притормозить обвал цен позволил интерес отдельных участников откупить на сформировавшихся низких уровнях, к тому же дополнительная поддержка была в виде достаточно позитивной макростатистики по ВВП ЕС за 1 квартал. Вместе с тем, общего энтузиазма не хватило для того, чтобы переломить тренд – рынок не выдержал давления новых негативных новостей из Европы, в том числе и о неизбежности новых выборов в Греции, и котировки снова обвалились.

Отметим, что попытка восстановления цен в большей степени затронула сегмент суверенных бумаг. Здесь Russia-30 после открытия при 119,125% (YTM 4,09%) демонстрировала рост к 119,625% (YTM 4,02%), но к окончанию торгов бенчмарку удалось закрепиться лишь на уровне 118,875% (YTM 4,13%) после провала до 118,625% (YTM 4,17%). В Russia-42 ценовые движения были еще более резкими: утром инвесторы постарались вернуть котировки бонда к 104,125% (YTM 5,35%), но на фоне последующего sale-off выпуск снова подешевел до 103%(YTM 5,42%), причем минимум дня был зафиксирован около 102,75% (YTM 5,44%).

В негосударственных выпусках наиболее успешными действия по восстановлению цен после падения понедельника были по выпуску Sberbank-22, но и ему не удалось «продержаться» до закрытия – итогом дня стала отрицательная переоценка на уровне более 25 б.п. В прочих же выпусках после некоторого «штиля» в первой половине дня, sale-off второй половины торгов «обошелся» потерями от 0,75% до 1,25%. Среди наиболее серьезно пострадавших бумаги Evraz-17 и Evraz-18 («-1%»), Vimpel-17, Vimpel-18, Vimpel-21 и Vimpel-22 («-0,75%» - «-1%»). Кроме того, активные продажи были по выпускам ВТБ, ВЭБа, Распадской, Металлоинвеста, Кокса, ВЭБа, Лукойла.

Несколько лучше остальных выглядели бумаги АФК Системы, которые подешевели в пределах 25 б.п., а также последний из размещенных выпусков Газпромбанка, которому на фоне общей паники удается демонстрировать ценовую стабильность.

Рублевые облигации

В рублевом сегменте отрицательные переоценки постепенно охватывают все более широкий спектр бумаг, при этом обращает на себя внимание и постепенно возрастающий объем сделок, поддерживающих ценовую коррекцию. Сегодняшнее размещение ОФЗ «обречено» на фиаско.

За вчерашний день участникам рублевого сегмента пришлось смириться с отрицательными переоценками в сегменте ОФЗ на уровне от 10 до 40 б.п. Наиболее серьезное снижение цен было в выпусках длинных серий (26205, 26206, 26207 и 26208). Вероятно, подобная динамика вкупе с общей конъюнктурой стали мотивом для Минфина для изменения условий сегодняшнего аукциона – более длинная серия 26205, планируемая к размещению, была заменена на 4-летний выпуск 25079. Однако это и факт сокращения объема предложения с 20 млрд руб. до 10 млрд руб., как мы полагаем, вряд ли окажут серьезную поддержку спросу. При текущей напряженной ситуации аукцион «обречен» на фиаско. К тому же предложенный Минфином индикатив по доходности 7,15% - 7,20% совершено не предлагает какой-то премии к рынку (по итогам дня средневзвешенная доходность выпуска 2579 была на уровне 7,21% годовых).

В корпоративном секторе снижение котировок вчера составляло от 10 до 100 б.п. Среди «аутсайдеров» дня отметим бумаги Русала (которые совершенно не поддержал выход отчетных данных за 1 кв. 2012 года), ВымпелКома, РСХБ, РОСНАНО, Газпром нефти, ФСК, Металлоинвеста и тд.

Forex/Rates

Негативный внешний фон продолжает оказывать на национальную валюту сильнейшее воздействие. Вследствие этого рубль продолжает сдавать позиции против доллара и евро.

Открытие вчерашних торгов на локальном рынке не предвещало сильного обвала для национальной валюты. Данные о ВВП ЕС в первом квартале текущего года позитивно отразились на общем настрое инвесторов, на фоне чего рубль, поддержанный ростом стоимость нефти на сырьевых площадках, продемонстрировал усиление позиций. Однако новость о том, что Греции так и не удалось сформировать правительство, и теперь в стране объявлены новые парламентские выборы оказала эффект «разорвавшейся бомбы». По итогам торгов стоимость бивалютной корзины достигла уровня 34,44 руб., а курс доллара - 30,6 руб.

Однако основной «удар» по национальной валюте можно было наблюдать сегодня при открытии российских площадок: так американская валюта преодолела отметку 31 руб., а бивалютная корзина достигла уровня 34,82 руб. При подобных уровнях уже не следует рассчитывать на сильную поддержку со стороны экспортеров, трансформирующих валютную выручку накануне налоговых выплат. По всей видимости, они предпочтут растянуть этот процесс на весь налоговый период.

Ситуаций на денежном рынке остается прежней. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 29 млрд руб. до 1078,8 млрд руб. Основным источником формирования ресурсов, как и прежде, являются средства ЦБ, привлеченные кредитными организациями на аукционах прямого РЕПО. Так, за вчерашний день банки привлекли 184,38 млрд руб. на однодневном аукционе и 519,6 млрд руб. сроком на семь дней. Таким образом, в ближайшие дни банки будут вынуждены вернуть регулятору сальдо по семидневному РЕПО в объеме 276,97 млрд руб., что на не только снизит общий уровень ликвидности банковской системы накануне налоговых выплат, но и повысит стоимость ресурсов на рынках МБК и РЕПО. В настоящий момент ставка MosPrime o/n составляет 5,67%. Вместе с тем, мы полагаем, что уже на следующей неделе она может превысить уровень в 6%.

Наши ожидания

Политический фон Европы остается весьма нестабильным, что не позволяет стабилизироваться спросу на рисковые активы. При этом свою порцию разочарования инвесторам доставила первая встреча нового президента Франции и канцлера Германии, которая отражает желание французского политика внести «свой вклад» в схему преодоления долгового кризиса в Европе, что может негативно отразиться на общем процессе. Судя по всему, ближайшим аукционам по новым обязательствам Франции придется «отыграть» данный факт.

Одним из наиболее ожидаемых событий сегодняшнего дня является выступление М. Драги, от которого инвесторы ждут ясности по части его действий при текущей напряженной обстановке. Из публикуемых в среду данных наибольшего внимания заслуживают CPI по ЕС за апрель, американские апрельские данные по новому строительству, промышленному производству, а также протокол последнего заседания FOMC.

При текущей негативной конъюнктуре внешних площадках спрос на российские риски сохранится ограниченным, что обещает продолжение коррекции в российских евробондах.

На локальном долговом рынке препятствием для спроса помимо внешнего негатива является весьма слабое положение национальной валюты.

Локальный валютный рынок сегодня будет переживать не лучший свой день. Вместе с тем, мы полагаем, что утреннее резкое ослабление рубля против базовых валют лишь временное явления, и в ближайшее время начнется стабилизация ситуации. Однако, как и ранее, не следует рассчитывать на восстановления позиций национальной валюты до 30 руб. за доллар.

Главные новости

Бюджет второй месяц подряд исполняется с профицитом.

Несмотря на то, что бюджет в целом остается сбалансированным, его возрастающая зависимость от нефтяных цен вызывает серьёзную озабоченность. Хрупкость бюджетной конструкции усиливает чувствительность валютного курса к нефтяным котировкам. По нашим наблюдениям, при $ 110 за баррель, рынок не готов ещё делать агрессивные ставки против рубля, однако при $ 100 картина может резко измениться, и национальная валюта подвергнется мощной спекулятивной атаке.

Событие. Минфин опубликовал оценку исполнения федерального бюджета в апреле. По итогам прошедшего месяца бюджет был исполнен с небольшим профицитом, составившим 10 млрд. рублей (0.2 % ВВП). По итогам 4 месяцев сохраняется незначительный дефицит в размере 60 млрд. рублей (0.3 % ВВП).

Комментарий. Минфин сохраняет высокий темп расходования бюджетных средств, заданный в начале года. Фактически впервые за многие годы мы наблюдаем достаточно равномерную помесячную динамику бюджетных расходов, что, по-видимому, позволит избежать традиционного всплеска расходов в декабре.

Напомним, что в апреле Правительство увеличило годовые расходы бюджета на 89 млрд. рублей, повысив прогноз доходов на 897 млрд. рублей (прогноз по ценам на нефть был повышен со $ 100 до $ 115 за баррель). В результате этих корректировок прогнозный дефицит бюджета сократился до 68 млрд. рублей (0.1 % ВВП). Пока все укладывается в эти прогнозы: средняя цена Urals с начала года составляет чуть более $ 117, текущие котировки – выше $ 110. По нашим оценкам, реальные проблемы с исполнением бюджета могут возникнуть лишь при снижении цен до $ 90 (в бюджет 2013 г заложены $ 97 за баррель). Такое движение котировок вполне вероятно в случае резкой эскалации европейского долгового кризиса (например, в случае выхода Греции из Еврозоны). При таком сценарии резкое ослабление рубля (на 10-20 %) неизбежно.

Вообще, в нынешней экономической ситуации, характеризуемой увеличением зависимости российской экономики от нефтяных цен, растет и чувствительность валютного курса к нефтяным котировкам. По нашим наблюдениям, при $ 110 за баррель рынок не готов делать агрессивные ставки против рубля (хотя давление постепенно нарастает). Если же нефть двинется к $ 100, то игра против рубля резко активизируется, а при пробитии $ 100 вниз начнется настоящая спекулятивная атака на национальную валюту.

VimpelCom Ltd.: результаты за 1 квартал 2012 года.

Опубликованные компанией результаты за 1 кв. 2012 г. по МСФО оказались немного лучше ожиданий, но не смогли кардинально изменить наше представление о перспективах ее развития. Вопрос рефинансирования долга оператора на 2012 г. решен, но долговая нагрузка все также остается на высоком для отрасли уровне и вряд ли заметно снизится в этом году.

Событие. Вчера ВымпелКом опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв. 2012 г.

Комментарий. Представленные цифры оказались немного лучше ожиданий, но не продемонстрировали кардинального изменения в бизнесе компании.

- За исключением операций в странах ЮВА и Африки (где еще остались возможности для роста за счет притока абонентов), кв-на-кв темпы роста выручки в других регионах были либо невысокими, либо отрицательными. Г-на-г картина немного лучше, но, как нам кажется, квартальные тенденции более точно отражают положение вещей.

- Повышение рентабельности в России компания объяснила первыми результатами действия программы сокращения издержек. Экономия 4,1% от выручки или почти 92,3 млн долл. за один квартал выглядит действительно внушительной, однако не понятно, насколько такой результат может быть повторен в последующие периоды.

- Ситуация с проблемными активами (в первую очередь с алжирским Djezzy) остается неразрешенной.

- Долговая нагрузка VimpelCom Ltd. несколько возросла после размещения в марте 3 выпусков облигаций на 35 млрд руб. (1,2 млрд долл.): размер долга увеличился на 6,4% до 28,6 млрд долл. (к 2010 г.), соотношение Долг/EBITDA составило 3,0х против 2,9х на конец 2010 г. В то же время уровень чистого долга в 1 кв. остался неизменным, как на конец 2011 г. – 24,3 млрд долл., но соотношение Чистый долг/EBITDA несколько снизилось с 2,6х в 2011 г. до 2,5х в 1 кв. 2012 г. – все это благодаря образовавшейся «подушки ликвидности» в виде денежных средств на счетах и депозитах в размере 4,3 млрд долл., которые полностью покрывали краткосрочную часть долга на сумму 2,6 млрд долл. Также данных средств будет достаточно и для выплаты оставшейся части дивидендов (570 млн долл.). Вместе с тем, учитывая ожидаемые капитальные вложения на этот год (порядка 4,8 млрд долл.), а также возможные затраты, связанные с приобретением лицензий, уровень долговой нагрузки оператора по результатам всего года, по нашим оценкам, вряд ли снизится.

Что касается бумаг VimpelCom Ltd., то уровень их котировок сейчас во многом предопределяет неблагоприятная ситуация на внешних площадках, это в первую очередь касается евробондов оператора. В рублевых бумагах в случае улучшения ситуации на рынке интерес могут представлять недавно вышедшие на вторичный рынок облигации ВымпелКома серий 01 (YTP 9,13%/927 дн.), 02 (YTP 9,18/933 дн.) и 04 (YTP 9,07%/927 дн.).

Evraz озвучил некоторые показатели работы в 1-м квартале 2012 года.

Evraz вчера озвучил некоторые показатели работы в 1-м квартале 2012 г., однако, сославшись на правила FSA Великобритании, в отличие о практики прошлых лет, воздержался от публикации точных значений выручки и EBITDA по управленческой отчетности, ограничившись общей характеристикой. Озвученные компанией цифры не несут значимых сюрпризов.

Событие. Evraz впервые опубликовал промежуточные финансовые результаты, согласно правилу DTR 4.3 FSA Великобритании, предписывающему компании сообщать в промежуточной информации общее описание финансовой позиции и результатов работы. Компания сообщила, что:

- Выручка, объемы реализации и цены на ее продукцию в 1-м квартале 2012 г. в целом соответствовали прошлогодним показателям;

- Издержки компании возросли в связи с укреплением рубля, однако общие финансовые результаты за 1-ый квартал 2012 г. сопоставимы с результатами 4-ого квартала 2011 г.

- Общий долг Evraz вырос за квартал с $7.25 до $7.38 млрд., в основном, в связи с укреплением рубля, увеличившим долг на $228 млн.

- Чистый долг за квартал возрос с $6.44 до $6.93 млрд. из-за роста оборотного капитала, сокращение которого ожидается к концу 2-ого квартала текущего года.

- Капитальные затраты компании за квартал составили $310 млн.

Комментарий. В целом, опубликованные данные не содержат каких-либо сюрпризов. В 1-м квартале прошлого года, с которым Evraz сравнивает свою выручку, компания получила $3.89 млрд., а в 4-м квартале 2011 г., с которым сравниваются финансовые результаты в целом, заработала, по нашим оценкам, $526 млн. EBITDA. Данные результаты применительно к последнему кварталу смотрелись бы весьма неплохо, однако общая фраза о сопоставимости итогов квартала, все-таки допускает достаточно широкое толкование, заставляя дожидаться полугодовой отчетности.

Уровень капитальных затрат в целом соответствует нашему годовому прогнозу в $1.3 млрд. Увеличение чистого долга за квартал выглядит достаточно существенным, однако объясняется в основном такими разовыми кратковременными факторами как укрепление рубля и рост оборотного капитала, которые во 2-м квартале, вероятно, будут действовать в обратном направлении.

Долговые бумаги компании на фоне негативной внешней конъюнктуры на текущий момент подвержены продажам и вряд ли отреагируют на опубликованные данные. Довольно традиционно как на локальном, так и на рынке евробондов бумаги Евраза одни из наиболее волатильных. За вчерашний день рублевые бумаги, при значительных оборотах, потеряли порядка 10-20 б.п. На евробондах просадка была более весомой и по ряду бумаг достигала 100 б.п