Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Рост инфляционных ожиданий на фоне сохраняющихся на высоком уровне цен на товарно-сырьевых рынках заставляют инвесторов более пристально следить за комментариями монетарных властей в ожидании начала цикла ужесточения кредитно-денежной политики и сворачивания стимулирующих мер в развитых странах.

В условиях отсутствия на текущей неделе крупных блоков макроэкономических данных, рынки ведут себя довольно спокойно и до заседаний Центробанков, которые пройдут 7 апреля (ЕЦБ и Банк Англии), вероятно, ситуация не изменится. Хотя инфляционные показатели превышают целевые уровни в обеих странах, ужесточение монетарной политики ожидается только от европейского регулятора. Ограничивающим фактором для резкого изменения курса является и без того “проблемная” долговая ситуация и в целом слабое состояние экономики периферийных страны Еврозоны. Тем не менее, рынки ждут комментариев от главы ЕЦБ Ж.К.Трише, пытаясь понять, стоит ли закладывать в цены многократное повышение базовой ставки.

С улучшением производственных показателей США и приближением цифр по инфляции к ориентирам ФРС инвесторы стали внимательнее следить за высказываниями глав региональных банков. Так, поддержку Treasuries вчера оказало выступление главы ФРБ Атланты, отметившего, что, несмотря на всё более устойчивое восстановление, дисбалансы экономики сохраняются, и программа количественного смягчения не нуждается в преждевременном сворачивании. Схожий лейтмотив прозвучал и в речи главы ФРС Б.Бернанке, считающего, что риски неконтролируемой инфляции незначительны, и влияние ценового роста энергоносителей на показатели, на его взгляд, является временным.

В результате по итогам дня доходность UST-10 снизилась на 2 б.п. до 3,42% годовых. Сегодня в США будет опубликовано мартовское значение индекса ISM в непроизводственной сфере, по прогнозу индекс сократится с 59,7 пункта ранее до 59,5 пункта. Также мы увидим протокол последнего заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США.

Рублевые облигации

Активность торгов в понедельник несколько снизилась – с 15 млрд руб до 10 млрд руб – за счет снижения объемов сделок в облигациях 1-го эшелона. Вместе с тем, в остальных секторах объемы торгов оставались на прежнем уровне. Внимание инвесторов переключилось на банковские облигации – значительные объемы прошли по выпускам Альфа-Банка, Райффайзенбанка. Также на фоне начала сбора заявок по новому выпуску Русала – увеличился объем торгов в уже обращающемся выпуске эмитента. В целом, сделки перемещаются в среднесрочную часть кривой доходности, по бумагам с дюрацией свыше 5 лет игроки фиксируют прибыль.

Макроэкономика

Инфляция в марте составила 0.6% м/м и 9.5% г/г; ПОЗИТИВНО

По данным Росстата, инфляция в марте составила 0.6%, что ниже нашего прогноза. Годовая инфляция в марте осталась на уровне 9.5%, близком к февральскому показателю.

Мартовская инфляция приятно удивила, но при этом она согласуется с решением ЦБ сохранить без изменения ставку рефинансирования в конце марта на уровне 8.0%. Минэкономразвития ожидает в апреле дальнейшее замедление инфляции – до 0,4%, что должно удержать годовую инфляцию в этом месяце на уровне 9.6%.

Мы полагаем, что этот позитивный инфляционный тренд позволит Банку России в апреле оставить без изменений ставку рефинансирования. Вместе с тем, ЦБ, скорее всего, продолжит повышать резервные требования, так как, по словам его представителей, счет движения капитала в прошлом месяце стал улучшаться.

С ноября прошлого года, когда Банк России перешел к ужесточению денежно-кредитной политики, резервные требования по обязательствам перед резидентами и нерезидентами были повышены с 2.5% до 4.0% и 5.5%, соответственно. Однако номинально это повышение позволило стерилизовать в 1Кв11 всего 10-15 млрд руб, что является весьма скромной цифрой по сравнению общим объемом свободных средств в банковской системе на уровне 1,7-2,0 трлн руб.