Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

За неимением важной макроэкономической статистики внимание инвесторов в начале недели было направлено на комментарии представителей монетарных властей ЕС и США. Вчерашний день разделился надвое – появление более или менее конкретных предложений и некое прояснение ситуации относительно будущего Греции, улучшило настроения на рынке, провоцируя продажи безрисковых активов в первой половине дня. Так, глава ЕЦБ Ж.К Трише вчера заявил - регулятор будет настаивать, чтобы инвесторы не понесли потерь, обменяв близкие по срокам погашения греческие облигации на более длинные бумаги – предварительно обсуждаются сроки в 3-,5-,7 лет.

С другой стороны, после закрытия российских площадок выступление главы ФРС США Б. Бернанке умерило оптимизм инвесторов, снизив “аппетит к риску”. Глава ЦБ вновь подчеркнул сохраняющиеся риски замедления восстановления и слабость американской экономики, отметив, что "экономика по-прежнему работает на уровне, который значительно ниже потенциала, следовательно, стимулирующая монетарная политика по-прежнему нужна".

Таким образом, общее снижение котировок Treasuries было откуплено, доходности долгосрочных UST сохранили позиции закрытия предыдущего дня (по UST-10 доходность составила 2,99% годовых). На российском рынке еврооблигаций движения вновь не наблюдалось – рынок остается крепким и нечувствительным к внешнему новостному фону, динамика спредов обуславливается лишь движением базовых активов. Российский суверенный бенчмарк Rus-30 продолжает постепенно расти в цене (118,44% от номинала). Сегодня в США будет опубликован региональный отчет Beige Book, а в Европе выйдут данные по ВВП за 1кв11г.

Рублевые облигации

Рублевый долговой рынок вчера оставался достаточно активным – спрос по-прежнему сконцентрирован на госсекции, а также в бумагах 1-го эшелона. В частности, более 1,2 млрд руб сделок прошло вчера по бумагам Транснефть-3, выросших в цене на 0,25%.Также активно торговались выпуски ВЭБа, ФСК, Газпромнефти. Возросшая активность в бумагах ФСК может быть обусловлена ожиданием новых выпусков эмитента после появления информации о том, что ФСФР зарегистрировала бумаги ФСК на 125 млрд руб. С точки зрения срочности облигаций – сделки сосредоточены в бумагах с офертой/погашением через 4-5 лет.

Сегодня интерес к госбумагам еще больше возрастет на фоне проводящихся Минфином аукционов по размещению 4- и 6-летних бумаг. Учитывая среднюю дюрацию выпусков, мы ожидаем высокого интереса инвесторов к этим размещениям. Итоговые доходности, скорее всего, окажутся ближе к нижней границе выставленных эмитентом диапазонов.

Макроэкономика

Импорт из дальнего зарубежья вырос на 49% г/г в мае; НЕГАТИВНО

Согласно данным Федеральной таможенной службы, импорт из стран дальнего зарубежья вырос в мае на 49% г/г, а за 5М11 рост составил 48% г/г. Это говорит о том, что наш годовой прогноз по росту импорта на 35% является слишком оптимистичным, и темпы роста составят не менее 40%. В результате, равновесная цена нефти для текущего счета, скорее всего, вырастет до $80/барр, что станет потенциальным катализатором для дальнейшего оттока капитала.

После негативного сюрприза со стороны счета движения капитала, счет текущих операций, по всей видимости, также находится под давлением. Поскольку показатель импорта из стран дальнего зарубежья является хорошим индикатором динамики общего импорта, мы неприятно удивлены тем фактом, что замедление экономического роста с 4.1% г/г в 1Кв11 до 3.3% г/г в апреле не предотвратило ускорения роста импорта с 41% г/г в 1Кв11 до 44% г/г в апреле и 49% г/г в мае. Даже если во второй половине года произойдет некоторое замедление, учитывая быстрый рост импорта за счет сельскохозяйственной продукции в прошлом году, мы по-прежнему считаем, что наш прогноз по росту импорта на 35% выглядит все более и более нереалистичным, и в лучшем случае, рост импорта в 2011 г составит 40%.

Самым неприятным моментом ускорения роста импорта является значительное его влияние на равновесную цену нефти для счета текущих операций. В то время как ранее мы ожидали, что этот показатель составит в этом году $75/барр, при 40%-ном росте импорта равновесная цена вырастет до $80/барр. Такое повышение чувствительности текущего счета к цене на нефть, на наш взгляд, станет фактором риска для счета движения капитала и, скорее всего, будет препятствовать улучшению ситуации с оттоком капитала.