Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Рост депозитов Минфина и фондирования ЦБ помог банкам сохранить рост розничного кредитования


[16.04.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Оптимизма четверга оказалось недостаточно, чтобы завершить неделю в позитивном ключе, что объясняется как слабыми макроданными по ВВП Китая за 1кв12г, умеренно позитивной, но не впечатляющей отчетностью JP Morgan и Wells Fargo, так и традиционным для пятницы факторов фиксации прибыли. Напряженность вокруг долгов Испании вновь интенсифицировалась – CDS 5Y в пятницу достигли своих исторических максимумов (около 500 б.п.). В результате спрос вновь переместился в защитные активы (UST, доллар).

Макроэкономической статистике США также не удалось улучшить рыночные настроения. Так, рост инфляции в марте совпал с ожиданиями, базовая инфляция по сравнению с предыдущим годом ускорилась, что пока не позволяет говорить о возможности запуска QE. Индекс потребительского доверия от Университета Мичигана, по предварительным данным, в апреле снизился с 76,2 до 75,7 пункта (при прогнозе, что уровень останется неизменным).

Практически все классы рисковых активов в ходе торгов в пятницу оказались под давлением. Российский бенчмарк Rus-30 торговался в узком диапазоне без ярко выраженной динамики (по итогам торгов цена Rus-30 снизилась на 0,2 п.п. – до 119,2% от номинала), котировки еврооблигаций в корпоративном сегменте преимущественно консолидировались вокруг достигнутых уровней.

Дополнительную поддержку безрисковым UST оказал и спрос со стороны ФРС США – ЦБ выкупал бумаги длинной дюрации в рамках ребалансировки портфеля, и продолжит свои покупки на новой неделе. Доходность UST-10 вновь снизилась до 1,98% годовых (-7 б.п.). Сегодня в США выйдут данные по розничным продажам за март, а также Citigroup Inc. опубликует финансовые результаты за прошедший квартал.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга в пятницу сохранялся оптимистичный настрой. Однако покупки по-прежнему сдерживались дефицитом ликвидности в банковской системе и сохранением высоких ставок денежного рынка. Заметного улучшения с точки зрения стоимости рублевых ресурсов на этой неделе ожидать не приходится. Снижение ставок будет носить кратковременный характер, учитывая начинающиеся налоговые платежи. Основное внимание игроков по-прежнему сосредоточено на первичном рынке,где предлагается широкий выбор инструментов для инвестирования. Одновременно, вторичный сегмент остается низколиквидным, препятсвуя покупкам крупных пакетов бумаг.

Макроэкономика

Федеральный бюджет в марте был исполнен с профицитом 1,7% ВВП; ПОЗИТИВНО

Согласно предварительным оценкам Минфина, федеральный бюджет в марте был исполнен с профицитом 80 млрд руб или 1,7% ВВП, в результате чего общий дефицит сократился с 2,5% ВВП за 2M12 до 0,9% ВВП в 1Кв12. Учитывая профицит на уровне консолидированного бюджета, это поддерживает нашу точку зрения о том, что рынок в настоящий момент переоценивает бюджетные риски. Улучшение бюджетной дисциплины наблюдается даже быстрее, чем мы ожидали, поскольку мы предполагали, что бюджет должен вернуться к профициту в апреле-мае. В марте федеральный бюджет смог зарегистрировать профицит благодаря замедлению роста расходов до 29% г/г с 45% г/г за 2M12. Это свидетельствует о том, что заметный рост расходов в начале года, который привел к нервозности на рынке из-за ожиданий роста бюджетных рисков, носил предвыборный характер, и в будущем правительство намерено ограничить рост расходов.

Хотя задача снижения роста расходов с 39% г/г в 1Кв12 до необходимых 16% за год выглядит амбициозной, мы считаем, что перераспределение расходов в течение года может помочь. Расходы в 1Кв12 представляют 24% от годового плана, что значительно выше среднего показателя 19% в 2008-2011 гг. Это предполагает менее интенсивные расходы в течение оставшейся части года, и возвращение федерального бюджета к профициту в марте повышает вероятность контроля над расходами в следующие месяцы.

Также стоит отметить, что статистика по консолидированному бюджету за январь 2012 г показала месячный профицит почти 400 млрд руб на уровне региональных бюджетов и бюджетов социальных фондов, что превышает 300 млрд руб в прошлом году, предполагая отсутствие нарушений бюджетной дисциплины на уровне консолидированного бюджета. Таким образом, мы продолжаем считать, что, несмотря на обеспокоенность рынка, правительство сможет удержать равновесную для бюджета цену нефти на уровне $100/барр в 2012 г, ниже уровня $102/барр в прошлом году.

Рост розничного кредитования в марте ускорился до 41% г/г благодаря росту государственного фондирования; НЕОДНОЗНАЧНО

Согласно представленной статистике ЦБ по банковскому сектору, в марте рост розничного кредитования ускорился до 41% г/г, тогда как рост корпоративного кредитования остался неизменным на уровне 23% г/г. С точки зрения фондирования, ситуация остается неоднозначной, поскольку некоторое ускорение роста розничных депозитов сопровождалось ростом обязательств перед ЦБ и Минфином в размере 230 млрд руб.

В целом, мы позитивно оцениваем рост кредитования. Продолжающийся рост розничного кредитования с 36% г/г в декабре до новых максимумов является позитивным фактором для тренда потребления. Тот факт, что рост корпоративного кредитования остается на уровне 23% г/г (практически без изменений по сравнению с предыдущими двумя месяцами и ниже 26% г/г в декабре), также является позитивным, поскольку он может отражать более осторожный подход банков к качеству клиентской базы. В то же время, отсутствие снижения уровня плохих кредитов с 5% предполагает, что ЦБ все же придется предпринять усилия, чтобы сдержать рост корпоративной задолженности, с целью избежать риска перегрева.

В отличие от активов, структура пассивов вызывает у нас большую обеспокоенность. Рост розничных депозитов остался достаточно незначительным: несмотря на ускорение до 19,6% г/г в марте с 18,9% г/г в феврале, он все еще ниже 20,6% г/г, зарегистрированных в декабре прошлого года. Кроме того, в марте мы наблюдали рост фондирования со стороны ЦБ и Минфина на 13% или 230 млрд руб. Таким образом, продолжающийся рост в банковском секторе обеспечивается прямым финансированием со стороны государства, что делает будущую динамику более неопределенной.

Мы считаем, что учитывая ожидаемое ужесточение бюджетных расходов в грядущие месяцы, рост розничных депозитов останется слабым, удерживая процентные ставки на высоком уровне и создавая предпосылки для замедления роста кредитования, если только государство не продолжит финансировать его напрямую.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов