Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Рост дефицита вызывает опасения в отношении способности правительства удержать равновесную для бюджета цену нефти ниже уровня $117/барр


[28.02.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В понедельник на рынке наблюдалась смешанная динамика. Участники торгов были разочарованы итогами состоявшейся в выходные “финансовой двадцатки”, в то же время относительно позитивной оказалась макроэкономическая статистика США. Определиться рынку с ходом торгов также мешало рейтинговое действие в отношении Греции от агентства S&P, и успешные итоги голосования национального парламента Германии по вопросу предоставлении Афинам финансовой помощи. Количество незавершенных сделок с недвижимостью в январе выросло на 2%м/м при ожиданиях 1%-ного роста, по отношению к январю прошлого года показатель вырос на 10,3% (4,4% месяцем ранее) – опережающий индикатор с рынка жилой недвижимости помог ходу торгов стабилизироваться. По итогам дня доходность суверенного бенчмарка UST-10 снизилась еще на 5 б.п. Напомним, поддерживающий спрос на UST длинной дюрации со стороны ФРС США сохранится до завтрашнего дня включительно. На российском рынке еврооблигаций вслед за снижением нефтяных котировок немного скорректировались в цене бумаги нефтегазового сегмента, продажи также наблюдались в наиболее ликвидных бумагах телекоммуникационного сегмента. В целом же ценовой уровень российского еврооблигационного рынка по итогам понедельника практически не изменился. Суверенный долг Rus-30 закрылся на уровне 118,82% от номинала.

Сегодня статистическое управление Германии опубликует предварительные данные об изменении потребительских цен в феврале. Минторг США опубликует данные по объему заказов на товары длительного пользования за январь. Также сегодня ЕЦБ начнет сбор заявок на 3-летние кредиты по фиксированной ставке, что должно существенно добавить ликвидности финансовой системе, 1-2 марта в Брюсселе пройдет саммит лидеров ЕС.

Рублевые облигации

В понедельник рынок рублевого долга открылся на позитивной волне, отыгрывая события конца прошлой недели (как на внешнем, так и на внутреннем рынке). Однако к концу дня стала ощущаться нехватка рублевых средств, связанная с налоговыми выплатами. Основным источником покрытия рублевых ресурсов стал валютный рынок, где объем торгов долларами США превысил $9 млрд, а курс рубля обновил локальные максимумы. Вместе с тем, психологические факторы препятствовали дальнейшим покупкам, и негосударственный долговой сектор закрылся на 0,1-0,25% ниже утренних уровней.

Сегодня ситуация на денежном рынке продолжит оказывать влияние на долговой сегмент. Индикатор рублевой ликвидности сократился на 400 млрд руб, опустившись ниже 1 трлн руб, что, скорее всего, приведет к росту ставок overnight.

Макроэкономика

Дефицит бюджета вырос в феврале; НЕГАТИВНО

По словам руководителя Федерального казначейства, дефицит федерального бюджета в феврале составит 67 млрд руб, а за 2М12 – 85 млрд руб. Учитывая предстоящие выборы президента, факт дефицита бюджета не удивляет. Мы ожидали увидеть дефицит в 1Кв12 в силу роста расходов. В то же самое время, наша позиция основывалась на ожиданиях более сбалансированного финансирования расходов в течение года: тогда как обычно на 1Кв приходится около 20% годовых расходов, в этом году мы ожидали, что цифра достигнет 25%. В результате мы заняли достаточно позитивную позицию в отношении года в целом, ожидая, что декабрьские расходы составят меньше обычных 20% годового плана, что позволит равновесной цене оставаться на уровне 100-105$/барр при более слабом курсе и отсутствии дополнительных социальных обязательств. Тот факт, что в феврале расходы ускорились всего до 17% г/г по сравнению с 63% г/г в январе, доказал, что предвыборный фактор роста бюджетных расходов может исчезнуть после мартовских выборов.

Хотя в настоящий момент наш сценарий по-прежнему представляется реалистичным, мы ощущаем растущие опасения в отношении способности правительства избежать накопления более значительных бюджетных рисков. Во-первых, бюджетный дефицит в феврале оказался значительно январских цифр, указывая на риск дальнейшего роста. Это создает опасения, что равновесная цена в 2012 г повысится с текущих $102/барр до $117/барр, как изначально прогнозировал Минфин. Во-вторых, предвыборные обещания Владимира Путина по оценке Минфина обойдутся примерно в 1 трлн руб или 1,5-2,0% ВВП дополнительных расходов. Это может увеличить долгосрочную зависимость бюджета от цен на нефть и оставить на повестке дня повышение налогов.

С более широкой точки зрения, мы по-прежнему опасаемся, что выбор России в пользу сбалансированного бюджетного подхода может оказаться не окончательным. С одной стороны, исполнение бюджета в прошлом году оказалось на удивление жестким, и окончание индексации пенсий послужило некоторым облегчением. С другой стороны, Пенсионный фонд по-прежнему имеет дефицит в размере 1,6% ВВП, и рост денежного довольствия военнослужащих может оказать дополнительное давление на бюджет, приведя к необходимости повысить налоги, и стимулируя отток капитала.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов