Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Рост бюджетных расходов в 2014 году на уровне 4% г/г не поддержит экономический рост


[18.09.2013]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В преддверии публикации итогов заседания ФРС сегодня вечером, международные рынки остаются слабоактивными. Суверенный долг вчера незначительно скорректировался вниз после бурного роста в предыдущие дни. Однако настрой в целом положительный, что демонстрирует продолжающийся снижаться кредитный риск на Россию CDS5, опустившийся уже до уровня в 160 б.п. с более чем 200 б.п. в первой декаде сентября.

Скорее всего, решение ФРС привнесет струю оптимизма на рынки, добавив спрос на рисковые активы. Начало программы сворачивания QE3 фактически уже заложено в цены американского долга, поэтому, при умеренных темпах срезания программы особого эффекта на КО США не будет.

Рублевые облигации

Интригой сегодняшнего дня на рынке рублевого долга станут результаты аукционов ОФЗ. Ранее мы предполагали, что размещение пройдет с умеренной переподпиской, без ажиотажа, отмеченного на прошлом аукционе. Во-первых, Минфин предложил инвесторам сразу два длинных выпуска, а во вторых, - размещение состоится до обнародования итогов заседания ФРС, к которым приковано внимание всего мирового сообщества, что вносит некоторую неопределенность в формирование будущего тренда.

Однако предложенные Минфином вчера уровни доходности выглядят вполне привлекательно для 15-летних ОФЗ 26212. Ставка на уровне 7,77-7,82% годовых является максимальной для первичного размещения данного выпуска и стоит несколько выше уровней, на которых торговался данный выпуск в предыдущие дни (за исключением вторника). Как следствие, мы ожидаем значительную переподписку на данный инструмент, что, скорее всего, приведет к размещению выпуска ниже диапазона Минфина. По нашей оценке, доходность сложится в диапазоне 7,7-7,75% годовых.

Источником тревоги для нас остается ситуация на денежном рынке, где наблюдается перманентный дефицит ликвидности, способствующий постепенному росту ставок и увеличению задолженности банков перед ЦБ. Так, на вчерашнем недельном аукционе РЕПО объем привлечения средств стал абсолютным рекордом за всю историю проведения операций, превысив 2,1 трлн руб. Сохранение данного тренда оказывает дополнительное давление на рубль и повышательное давление на ставки, что через какое-то время приведет к росту доходностей на долговом рынке.

Макроэкономика

Рост бюджетных расходов прогнозируется на уровне 4% г/г в 2014 г; НЕОДНОЗНАЧНО

В соответствии со скорректированным проектом бюджета на 2014-2016 гг., рост расходов в будущем году составит 4% г/г. Напомним, что изначально они должны были вырасти на 3% г/г. Несмотря на небольшое увеличение запланированного объема, мы все еще считаем, что это не поддержит экономический рост. Новый план все еще предусматривает сокращение расходов за исключением социальных на 5% в сравнении с изначальным планом, что негативно для инвестиционного роста. В то же время нас удивило, что, несмотря на социальную направленность бюджета, в будущем году зарплаты госсектора индексироваться не будут. Впрочем, главный негативный сюрприз заключается в том, что с целью сокращения бюджетного трансферта Пенсионному фонду правительство решило отменить накопительные части пенсий “молчунов”, а это очень негативная новость. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на потребительский тренд, однако ожидания нулевого инвестиционного роста в будущем году также остаются в силе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов