Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Обеспокоенность кризисом суверенных долгов периферийных стран Европы провоцирует снижение склонности к риску инвесторов. За неделю доходность американского бенчмарка UST-10 снизилась на 8 б.п. до 2,86% годовых. На текущей неделе в парламенте Греции пройдет голосование по новому пакету предложенных антикризисных мер, направленных на сокращение госрасходов.

Фактором, определившим снижение российского рынка внешнедолговых бумаг в конце недели, стало заявление Международного энергетического агентства о готовности расконсервировать стратегические запасы и предоставить на рынок около 60 млн баррелей нефти. Снижение нефтяных котировок вызвало продажи, приведшие к ценовому падению российских валютных облигаций в пределах 30-50 б.п., и в целом рынок не настроен рисковать и остается настроенным умеренно негативно. Сегодня в США будут опубликованы данные по личным доходам и расходам потребителей за май, а также пройдут аукционы по 2-,5- и 7-летним КО США.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга в пятницу оставался негативно настроенным. Инвесторы продолжили сокращать позиции в бумагах с высокой дюрацией. В частности, новые выпуски Мечела и Евраза с 5-летней офертой опускались ниже номинала. Фактор продолжающегося снижения нефтяных котировок и опасения, что данный тренд будет иметь продолжительный характер, оказывают давление на настрой участников рынка.

На этом фоне интересным будет сегодняшнее закрытие книг по облигациям буровой компании Евразия (которые размещаются также с 5-летней офертой), а также по новому выпуску Энел ОГК-5, по которым предполагается достаточно низкая, на наш взгляд, ставка купона на уровне 7,25-7,50% на 3 года. К концу недели инвесторы будут ожидать итогов ежемесячного заседания ЦБ по вопросу ставки рефинансирования. На текущий момент ожиданий повышения ставки нет. Однако для участников рынка важными станут комментарии Банка России на тему ситуации на сырьевых рынках и ее возможного влияния на платежный баланс страны.

Макроэкономика

Кремль предлагает компенсировать снижение страховых взносов поступлениями от приватизации; НЕЙТРАЛЬНО

Помощник президента Аркадий Дворкович предложил компенсировать выпадающие в результате снижения ставки страховых взносов налоговые доходы средствами, полученными в ходе приватизации.

Также в качестве способа снижения дефицита Пенсионного фонда рассматривается вариант изменения шкал страховых взносов и подоходного налога.

На наш взгляд, комментарии г-на Дворковича не снимают неопределенности в отношении налоговой политики, которая появилась после недавнего решения снизить ставку страховых взносов с 2012 г. Доходы от приватизации, которые, согласно плану, составят 0.3 трлн руб в год в 2012-2014 гг., несомненно, можно использовать для покрытия дефицита бюджета, который возникнет в результате снижения ставки страховых взносов. Тем не менее, очевидно, что этот инструмент не поможет в сокращении разрыва между доходами и расходами. Также доходы от приватизации можно рассматривать лишь как временное решение проблемы, поскольку в долгосрочной перспективе разрыв между доходами от страховых взносов и социальными обязательствами может быть покрыт только за счет роста налогообложения. В противном случае дефицит потребует наращивания госдолга.

Таким образом, заявление о том, что необходимо изменить шкалу ставки страховых взносов или ввести прогрессивный подоходный налог, подтверждает нашу точку зрения о том, что в будущем правительству вряд ли удастся избежать роста налогов. Вместе с тем, это вряд ли произойдет до выборов, поэтому комментарии Дворковича только подтверждают риски увеличения налоговой нагрузки, которые мы уже неоднократно отмечали.