Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вчерашний день для внешнего рынка был относительно спокойным. Заявление зампреда ФРС Джанет Йеллен, продублировавшее слова главы ФРС США Б.Бернанке (для сворачивания стимулов пока нет оснований, и рост цен энергоносителей будет иметь временный эффект как на рост потребительских цен, так и на оживление экономики), поддержало спрос на Treasuries. В результате по итогам дня доходность американского бенчмарка повысилась всего на 1 б.п. до 3,58% годовых. Возобновившиеся дискуссии о последствиях трагических событий в Японии сегодня начали оказывать давление на доходности Treasuries.

Ожидание стабилизации ситуации в Ливии привело к снижению котировок на товарно-сырьевых рынках, незначительно расширив спреды российских еврооблигаций в корпоративном сегменте. Тем не менее, российский суверенный долг Rus-30 по итогам торговой сессии остался практически на прежних уровнях (116,5% годовых), и рынок остается крепким.

Сегодня будут опубликованы данные по изменению потребительских цен в Германии и Великобритании за март. А также выйдут цифры по импортным ценам США (ожидается ускорение показателя до 8,6%г/г с 6,9%г/г ранее). А Казначейство США выйдет с новым предложением 3-летних бумаг.

Рублевые облигации

Торговая активность на внутреннем рынке в понедельник была традиционно низкой. Большинство выпусков консолидировались на ранее достигнутых уровнях. Результаты завтрашнего аукциона по десятилетним ОФЗ по нашему мнению станут ключевым событием для рублевого рынка на текущей неделе и должны будут предопределить его дальнейшую динамику. Из наиболее интересных моментов, мы обращаем внимание на продолжающееся расширение спреда между Russia'18 и кривой ОФЗ, который к текущему моменту составляет около 80 б.п. Мы полагаем, что ставка на сужение данного спреда является одной из лучших торговых идей на рынке в настоящее время.

Макроэкономика

Путин призвал к дополнительному повышению пенсий в 2011 г.; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера российский премьер-министр Владимир Путин заявил о том, что средняя пенсия должна вырасти до 40% от средней зарплаты к концу 2011 г. Это означает повышение пенсий на 25% г/г в этом году, что превосходит наш прогноз роста пенсий на 20% и создает потенциал для повышения нашего прогноза роста потребления в 2011 г, который в настоящий момент составляет 4.0%. Между тем, наблюдаемая «конкурентная индексация» пенсий подтверждает, что снижение налоговой нагрузки на бизнес маловероятно.

Фактическое повышение пенсий в этом году теперь имеет все шансы превысить заложенные в бюджет 10%. Чтобы выйти на обозначенный премьером целевой коэффициент замещения (средняя пенсия в процентах от среднего заработка) 40% к концу 2011 г., при условии номинального повышения зарплат на 10%, пенсии должны быть увеличены на 25% в 2011 г. Так как мы ожидали в этому году роста пенсий на 20%, теперь даже наш новый прогноз роста розничной торговли на 4.0% г/г в 2011 г. имеет потенциал для повышения. В то же время, повышение пенсий на 25% приведет к тому, что дефицит бюджета превысит не только официально ожидаемые 0.7% ВВП, но и наш прогноз 1.4% ВВП.

Заявление Путина было сделано сразу после решения Медведева повысить пенсии с апреля на 10%, став подтверждением тому, что в этом году пенсии будут одной из центральных тем обсуждения для властей. Такая «конкурентная индексация», скорее всего, сделает невозможным сокращение налоговой нагрузки на экономику страны, несмотря на недавнее поручение Медведева вернуть ставку социального налога с текущего уровня 34% до прежних 26%.