Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В силу празднования Дня Труда в США торговая активность на рынке валютных облигаций вчера была ограниченной. Тем не менее, инвесторы продолжили отыгрывать негативные данные по занятости в США за август. Ситуация в банковском секторе ЕС также остается фактором, противодействующим восстановлению позитивной динамики котировок. Негативные настроения на рынке усугубились поражением христианско-демократического союза Германии (ХДС) на региональных выборах в избирательном округе своего лидера (Мекленбург-Передняя Померания), канцлера ФРГ Ангелы Меркель, что усилило тревоги относительно возможности достижения консенсуса по вопросу преодоления долгового кризиса в Европе. Переговоры между Грецией и “тройкой” кредиторов до сих пор не возобновились, что оказало дополнительное давление на ход торгов.

По итогам дня цены корпоративных российских еврооблигаций снизились в пределах 0,5п.п. Спред суверенных выпусков Rus30-UST10 продолжил расширяться (до 212 б.п.). Сегодня же, вероятно, негативные настроения сохранятся. В Италии пройдет однодневная всеобщая забастовка, организованная самой большой федерацией профсоюзов Италии, которая будет направлена против правительственных мер экономии. В США же Институт управления поставками опубликует индекс деловой активности в секторе услуг США (ISM Non-Manufacturing) за август – ожидается снижение показателя с 52,7 до 51 пункта. Внимание инвесторов на неделе будет сфокусировано на событиях четверга - пройдет заседание ЕЦБ и традиционная пресс-конференция главы регулятора Ж.-К. Трише, а также с речью выступит глава ФРС США Б. Бернанке, и рынок вновь будет ждать от него сигналов.

Рублевые облигации

Активность рублевого долгового рынка в понедельник была минимальной. Объем биржевых торгов в негосударственном секторе не превышал 2,4 млрд руб. Это было связано как с выходным днем в США, так и в отсутствии позитивных сигналов для возобновления покупок. Вместе с тем, участники рынка не спешат сокращать позиции по новым ценам, не желая фиксировать убытки. В результате, если в конце августа рынок демонстрировал устойчивость к наблюдавшемуся отскоку фондовых индексов и не показал заметного роста, то теперь мы наблюдаем отсутствие мгновенной реакции на резкое ухудшение ситуации в Европе.

Вместе с тем, факторов для начала продаж становится все больше. Вчера был зафиксирован очередной обвал европейских индексов, потянувший за собой падение других финансовых и товарно-сырьевых рынков. Дополнительным фактором является продолжающееся ослабление рубля к доллару США на фоне роста американской валюты к евро. Ситуация на денежном рынке стабилизировалась с началом месяца, ставки overnight опустились ниже 4% годовых. Вместе с тем, вчера мы наблюдали объем сделок РЕПО с Банком России на уровне свыше 40 млрд руб. Однако показатели ликвидности свидетельствуют о достаточном уровне свободных средств в банковской системе. Скорее всего, спрос на РЕПО был со стороны 1-го участника и связан с техническими факторами.

Макроэкономика

Президент утвердил дополнительный социальный налог на высокие зарплаты; НЕОДНОЗНАЧНО

Вчера помощник президента Аркадий Дворкович объявил, что Кремль согласен на введение дополнительного социального налога в размере 10% на высокие зарплаты в крупных и средних компаниях, начиная с 2012 г. Учитывая, что это произошло несмотря на недавнее заявление Минфина о возможном снижении равновесной цены нефти по сравнению с первоначальным планом, данное решение – плохой знак для бизнеса в плане будущей налоговой политики.

Предложение ввести социальный налог в размере 10% на зарплаты свыше 60 тыс руб в месяц впервые появилось в бюджетной стратегии Минфина на 2012-2014 гг, опубликованной несколько месяцев назад. Как ожидается, это должно принести в бюджет 160 млрд руб в год. Хотя эта мера противоречит намерению президента отправить позитивный сигнал бизнесу и домохозяйствам с высоким уровнем дохода (что и было причиной отсрочки ее одобрения), она была необходима для частичной компенсации 400 млрд руб доходов, выпадающих от снижения общей ставки социальных отчислений с 34% до 30%, и являлась необходимым условием сохранения равновесной цены на уровне $125/барр, заложенном на 2012 г.

Между тем, недавнее заявление министра финансов Алексея Кудрина о том, что бюджет в этом году может быть сбалансированным, в то время как изначально ожидался дефицит на уровне 1,3% ВВП, предполагает, что равновесная цена в этом году может остаться на уровне $110/барр, снижая необходимость повышения налогов. Поэтому решение ввести дополнительный социальный налог несмотря на потенциальное снижение бюджетных рисков представляет собой тревожный сигнал для бизнеса, подтверждая риски ужесточения налоговой политики в будущем.