Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Пониженная активность на рынке сохраняется. Обеспокоенность долговым кризисом в Греции продолжает поддерживать спрос на безрисковые активы, что проиллюстрировал вчерашний аукцион по 30-летним UST, прошедший при повышенном спросе (bid-to-cover 2,85 против 2,08 месяцем ранее). Динамика рынка валютных облигаций остается смешанной. Котировки суверенного бенчмарка Rus-30 снизились на 0,2 п.п. – ниже отметки в 119% от номинала. Сегодня в США выйдет августовский отчет по инфляции. Согласно прогнозу, потребительские цены в августе не изменились (3,6% г/г) при ускорении базовой инфляции до 1,9% с 1,8% месяцем ранее.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга вчера усилились продажи в облигациях с дюрацией свыше 3 лет на фоне напряженной ситуации в Еврозоне и начала роста ставок NDF, которые оставались стабильными в течение последнего месяца, несмотря на возросшую волатильность внешних рынков и снижения аппетита к рискованным активам у иностранных инвесторов.

Дополнительное давление ощущалось в облигациях Транснефти, на долю которых пришлось более 11% биржевого оборота. Причиной продаж выпуска послужило снижение Банком России ставок по операциям РЕПО, поскольку купон по выпускам Транснефти является плавающим и привязан к годовой ставке РЕПО. В целом, реакция на вчерашнее решения ЦБ сузить диапазон между ставками размещения и привлечения была, скорее негативной. Данное решение свидетельствует об обеспокоенности монетарных властей ситуации на денежном рынке и наличии у них опасений относительно возможного роста ставок на свободные средства в 4Кв11.

Макроэкономика

ЦБ сузил коридор ставок; ПОЗИТИВНО

ЦБ вчера оправдал ожидания, сохранив ставку рефинансирования на прежнем уровне 8.25%, однако неожиданно сузил спред между ставкой по депозитам и ставкой РЕПО на 0.5 п.п. Этот шаг является реакцией на возросшую нервозность на мировых рынках и отражает готовность ЦБ бороться с ростом волатильности на внутреннем межбанковском рынке.

Результаты вчерашнего заседания совета директоров ЦБ предполагают, что регулятор решил сместить фокус своей процентной политики с традиционного сохранения баланса между инфляцией и экономическим ростом в сторону управления вновь возникшими рисками внутреннего денежного рынка. Оставив без изменений ставку рефинансирования, ЦБ поднял ставку по депозитам ЦБ (абсорбирование ликвидности) с 3.50% до 3.75% и снизил ставку по операциям РЕПО (предоставление ликвидности) с 5.50% до 5.25%. Эти две ставки представляют собой неформальный коридор ставок денежного рынка, которые медленно выросли с 3% в начале года до 4% на настоящий момент в результате сокращающейся рублевой ликвидности на фоне профицита бюджета и оттока капитала. Таким образом, данный шаг ЦБ представляет собой попытку сдержать рост волатильности на межбанковском рынке путем более активного вливания ликвидности на рынок.

На прошлой неделе была зарегистрирована дефляция; ПОЗИТИВНО

После нулевой инфляции в первую неделю сентября, за период с 6 по 12 сентября Росстат зарегистрировал снижение ИПЦ на 0.1%. Структура динамики недельного ИПЦ предполагает, что основными катализаторами дефляции на прошлой неделе стали цены на плодоовощную продукцию и зерно, что соответствует августовской динамике, когда ИПЦ упал за месяц на 0.2%. Последние данные предполагают, что сентябрь может стать вторым дефляционным месяцем, оправдав ожидания правительства, в результате чего инфляция может упасть до 7% в годовом выражении уже в этом месяце, хотя ранее мы не ожидали, что это случится раньше декабря этого года.

Тем не менее, мы предпочитаем придерживаться нашего осторожного прогноза на год, учитывая отсутствие ясности в отношении курса рубля. Недавнее ухудшение капитального счета привело к ослаблению рубля на 5% в августе, создавая дополнительный инфляционный риск на ближайшие месяцы.