Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Цены на российском рынке еврооблигаций в начале недели продолжили консолидироваться возле достигнутых уровней, активность оставалась низкой. Бенчмарк Rus-30 завершил день на отметке 127,12% от номинала. Риск CDS 5Y на Россию вырос на 2 б.п. (до 136 б.п.). Негативно на глобальный “аппетит к риску” вчера повлияло заявление итальянского премьер-министра Марио Монти о намерении уйти в отставку сразу после одобрения парламентом бюджета страны на 2013 год, что было воспринято инвесторами как фактор, увеличивающий неопределенность. Доходность 2-,5-, 10-летних бумаг Италии подскочила на 30-40 б.п., можно было наблюдать восстановление спроса на безрисковые активы. Доходность UST-10 по итогам дня составила 1,62% годовых. Судя по всему, до появления какой-либо ясности по вопросу бюджетной корректировки в США, вялая невнятная динамика на рынке сохранится.

Сегодня размещения векселей проведут Испания и Греция. Исследовательский институт ZEW опубликует индекс доверия к экономике Германии за декабрь, в США выйдут данные по торговому балансу за октябрь. Завтра завершится двухдневное заседание ФРС США, от которого инвесторы ждут расширения или хотя бы намеков на продление программы стимулирования.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга ожил в понедельник, торговая активность выросла по сравнению с концом прошлой недели. Ситуация с рублевой ликвидностью в банковской системе к сегодняшнему утру немного улучшилась. Решение ЦБ РФ и изменение формулировок было воспринято рынком скорее позитивно в качестве паузы в цикле ужесточения монетарной политики. Цены длинных ОФЗ по итогам дня выросли примерно на . п.п. В корпоративном сегменте активность остается низкой, сделки носят точечный характер.. Мы ожидаем, что рост первичного предложения на фоне запуска расчетов через Euroclear в 1кв13 г сохранится.

Макроэкономика

ЦБ компенсировал снижение процентной ставки по валютным свопам за счет повышения ставки по депозитам; НЕЙТРАЛЬНО

ЦБ вчера не изменил ставку рефинансирования и ставки по операциям репо, что соответствует ожиданиям рынка. Понижение ставки по валютным свопам на 25 б. п. было нивелировано увеличением ставки по депозитам на 25 б. п., указывая на то, что ЦБ сократит спекулятивные потоки капитала.

В определенной степени решение ЦБ соответствует нашим ожиданиям. Как мы и прогнозировали, ставки рефинансирования и по операциям репо не изменились с целью стимулировать экономический рост. При росте ВВП на 2,9% г/г в 3К12 регулятор должен продолжать поддерживать экономическую активность. Позитивный сюрприз, связанный с тем, что инфляция, как и предполагалось, составила 0,3% в ноябре, также способствовал неизменности процентных ставок. ЦБ также указал на то, что нынешний уровень процентных ставок вполне приемлем в ближайшем будущем. Этот комментарий говорит в пользу нашего мнения о том, что политика в области процентных ставок не изменится в 1К13.

Тем не менее, некоторое удивление вызывает факт одновременного понижения ставки по валютным свопам на 25 б. п. и повышения ставки по депозитам на аналогичную величину. Понижение ставки по валютным свопам в некотором смысле снижает издержки сбережений в валюте и должно рассматриваться как мера, поддерживающая уход из рублевых активов. Однако в сочетании с повышением ставки по рублевым депозитам на 25 б. п. складывается впечатление, что ЦБ намерен скорее сократить волатильность валюты, поощряя валютные сбережения для тех игроков, которые вынуждены аккумулировать их и одновременно сокращая спекулятивные стимулы для перехода из рублевых в долларовые сбережения. Таким образом, мы считаем, что решение ЦБ нейтрально с точки зрения выбора между ускорением инфляции и экономическим ростом, однако умеренно позитивно для рынка обменного курса. С другой стороны, мы подтверждаем наш прогноз чистого оттока капитала на уровне $50 млрд на 2013 г. и не ожидаем, что на него повлияют столь незначительные изменения процентных ставок, особенно, учитывая что оно следует за повышением рыночных ставок по депозитам.

Росстат оценил рост ВВП в 2,9% г/г в 3К12; НЕЙТРАЛЬНО

Как сообщил вчера Росстат, рост ВВП в 3К12 составил 2,9% г/г, что указывает на его замедление с 4,0% г/г в 2К12 и 4,9% г/г в 1К12. Как мы и ожидали, замедление роста ВВП вызвано слабой динамикой сельскохозяйственного сектора, объем производства которого снизился на 4,8% г/г в 3К12, однако темп роста оказался чуть лучше, чем предыдущий прогноз Минэкономразвития.

Сельскохозяйственный сектор играет важную роль в динамике ВВП в прошлом и в этом году. При очень сильном росте сектора в 2П11 (+23-25% г/г) его вклад в рост ВВП в 2011 г. составил беспрецедентные 15%, в том числе 20-30% в 3К-4К11 против примерно 3% в среднем в предыдущие периоды. Поскольку, как ожидалось, заметного восстановления урожая в этом году больше не повторится, прогнозировалось, что рост ВВП в 2П12 замедлится из-за эффекта базы. Производство в сельскохозяйственном секторе снизилось на 4,8% г/г в 3К12, а вклад сектора в снижение роста ВВП составил 0,4 п. п. Очевидно, что в сочетание с замедлением роста торговли до 5,1% г/г с 7-9% г/г в 1П12, это вызвало замедление роста ВВП до 2,9% г/г. Тем не менее, оценка роста ВВП Росстата оказалась чуть выше изначального прогноза Минэкономразвития (2,8% г/г), и это позитивный момент.