Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Новости о вероятном уходе с должности итальянского премьер-министра оказали негативное влияние на европейские площадки. В свою очередь, поддержка инвесторам была со стороны Китая и очередных слухов из США в отношении fiscal cliff. Сегодня начинается заседание комитета по открытым рынкам США.

Решение итальянского премьер-министра Марио Монти о своей досрочной отставке были негативно воспринято инвесторами. Перспектива возвращения господина Берлускони на пост руководителя правительства не создает инвесторам уверенности в безусловном сохранении политики господина Монти, позволившей снизить дискуссии вокруг проблем в экономике Италии. Результатом заявления итальянского премьер-министра стали весомые продажи в государственных бумагах. Так, итальянский десятилетний бенчмарк за день вырос в доходности на 30 б.п. и составил 4,8% годовых. В свою очередь, важным событием, поддерживающим рынок стал рост промышленного производства в поднебесной. При этом инвесторы оставили без внимания дефицит торгового баланса, который оказался значительно хуже прогнозов.

США вчера были довольно скупы на информационные сообщения. Участники торгов активно муссировали, в отсутствии официальных заявлений, итоги воскресной встречи президента Обамы и Джона Байнера, при этом склоняясь к положительным оценкам. Сегодня и завтра внимание инвесторов будет приковано к заседанию комитета по открытым рынкам США, где, возможно, будет сделан ряд заявлений в отношении оценок перспектив разрешения проблемы fiscal cliff и влияния этого на экономику страны.

Вчерашние торги на международном валютном рынке проходили при спокойных настроениях. Евро, в рамках европейской сессии, практически не предпринимало попыток восстановиться после сильной коррекции, наступившей в конце минувшей недели. Тем не менее, при открытии американских площадок пара EUR/USD оторвалась от уровня, у которого проходила большая часть торгов понедельника - 1,291х и достигла уровня в 1,294х. При этом реакция участников на новость о том, что премьер-министр Италии М. Монти подает в отставку, практически отсутствовала. На наш взгляд, ситуация наблюдаемая на международных валютных рынках, сопровождаемая низкой волатильностью ключевой пары, может сохраниться вплоть до решения ФРС США, которое состоится в эту среду.

Российские еврооблигации

Еврооблигации начали день без особых ценовых движений. Продажи в бумагах Евраза после решения об отмене ковенант в Evraz-2015.

Российские еврооблигации очередной день показывали достаточно небольшие ценовые движения и торговые обороты. На суверенной кривой изменения также носили технический характер – Russia-42 («+3 б.п.»), Russia-30 («-1.5 б.п.»). Среди бумаг Газпрома также не было ценовых перемен, все движения редко выходили за «-5 б.п.» Ключевые переоценки за вчерашний день были отмечены в евробондах Евраза, которому удалось договориться с инвесторами об отмене кованант в Evraz-15. В результате этого теряли в цене  близкие бумаги по дюрации, прежде всего, Evraz-17 и Evraz-13 в пределах 20 б.п. Бонды дочерней структуры Евраза, Распадской также сдавали свои позиции – Raspadsk-17 («-43,7 б.п.»). Cреди значимых движений в банковских бумагах отметим продажи в бумагах РСХБ. В остальных евробондах первый день недели прошел без особых изменений.

Рублевые облигации

Решение ЦБ стало драйвером для локального рынка. Доходность ОФЗ 26207 ниже 7%.

Решение ЦБ по ставкам вернуло интерес инвесторов к локальному рынку. Вчера день обозначился уверенными оборотами и преимущественно ростом цен. В ОФЗ спрос был в основном на длинном отрезке кривой. Флагман суверенных бумаг - 26207 за понедельник прибавил в цене 77 б.п., что позволило достичь доходности ниже 7% годовых – 6,98%. Также уверенно росли в цене ОФЗ 26209 («+68 б.п.»), 26006 («+29 б.п.»), 26205 («+32 б.п.»).

Среди корпоративных бумаг отметим положительную динамику в бондах Русала вслед за новостью о продаже компанией небольшого пакета ГМК Норникель. Так, РусалБал08 добавил к уровням закрытия пятницы 70 б.п., а РусалБал07 - 30 б.п. Без особых факторов вчера прошли продажи в ряде выпусков МТС, в том числе МТС-07 («-10 б.п.»), МТС-04 («-10 б.п.»).

Forex/Rates

Национальной валюте в понедельник удалось не только отыграть потерянный на минувшей неделе уровни, но и продолжить дальнейшие укрепление.

При открытии торгов на локальных валютных площадках инвесторы предпочитали не совершать резких движений в ожидании ориентиров с внешних рынков. Тем не менее, ни пара EUR/USD, ни котировки на сырьевых площадках не проявляли явно выраженных тенденций. Вместе с тем, во второй половине дня рубль начал демонстрировать укрепление. По итогам торгов курс доллара составил 30,74 руб., а стоимость бивалютной корзины 34,78 руб.

Ликвидность денежного рынка за счет увеличения лимита по инструменту однодневное РЕПО с ЦБ выросла. Согласно данным Банка России, сумма остатков на кочетах и депозитах  составила 859,6 млрд руб., увеличившись на 196,5 млрд руб. При этом задолженность перед ЦБ по однодневному РЕПО выросла до 377,19 млрд руб («+166,80 млрд руб.»). Индикативная ставка MosPrime o/n при этом составила – 6,38% («+33 б.п.»). Сегодня Банк России проведет очередной аукцион прямого РЕПО сроком на 7 дней, предложив 1,59 трлн руб. На наш взгляд, сегодня следует рассчитывать на повышенный спрос на данные ресурсы.

Наши ожидания

На локальном рынке участники торгов будут отыгрывать решение ЦБ. На рынке евробондов, вслед за довольно нейтральным новостным фоном и небольшим ростом цен на нефть, ожидаем осторожных покупок бумаг.

Сегодня укрепление рубля, вероятнее всего, замедлится. При этом рассчитывать на сильное изменение котировок локального валютного рынка, на наш взгляд, не следует.

Главные новости

Банк России сузил диапазон процентных ставок

Банк России повысил на 25 б.п. ставку по депозитам (до 4.50 %), снизил на 25 б.п.  ставку по сделкам «валютный своп» (до 6.50 %), оставил без изменений ставку РЕПО (6.50 %) и ставку рефинансирования (8.25 %).

Комментарии ЦБ указывают на то, что монетарные власти берут паузу, и в ближайшие месяцы основные процентные ставки меняться не будут.

Событие. На заседании 10 декабря Банк России принял решение повысить процентную фиксированную ставку по депозитам с 4.25 до 4.50 %. Одновременно снижена ставка по рублевой части сделок «валютный своп» - с 6.75 до 6.50 %. Остальные ставки оставлены без изменений.

Комментарий. Повышение ставки по депозитам нельзя назвать большим сюрпризом, т.к. монетарные власти ранее заявляли о намерении сузить диапазон основных процентных ставок с целью снижения волатильности ставок денежного рынка. Текущий момент является удачным для такого решения, т.к. депозитная ставка в условиях дефицита ликвидности не оказывает значимого влияния на стоимость коротких денег.

Снижение ставки по свопам – шаг, который можно рассматривать как смягчение кредитно-денежной политики (привлечение рублевой ликвидности  под залог валюты стало дешевле для участников рынка). Теоретически, снижение данной ставки является негативным фактором для рубля, однако национальная валюта вчера не отреагировала. Более того, рубль продемонстрировал вчера максимальные уровни по отношению к бивалютной корзине – последняя снижалась до 34.76 (минимум с середины мая). В диапазоне 34.60/65 ЦБ может начать покупку валюту.

Оценка Центробанком текущего состояния экономики не изменилась – монетарные власти констатируют продолжающееся охлаждение экономической активности, но в то же время отмечают сохранение позитивных ожиданий со стороны субъектов экономики. Текущая инфляционная картина и инфляционные риски в описании ЦБ выглядят чуть более оптимистично в сравнении с предыдущим месяцем.

По сравнению с октябрем-ноябрем Центробанк более уверенно говорит о стабилизации темпов роста банковского кредитования. Хотя, как показывают предварительные данные за ноябрь, рост потребительского кредита по-прежнему превышает 40 % г/г. На наш взгляд, подобные темпы роста явно некомфортны для монетарных властей, и они продолжат принимать меры, направленные на охлаждение данного сегмента. Однако речь будет идти о регулятивных шагах (увеличение резервов по беззалоговым кредитам и т.п.), но не о повышении ставок. Новая фраза, появившаяся в пресс-релизе ЦБ (см. табл.) однозначно указывает, что в ближайшие месяцы ставки останутся без изменений.

Мы полагаем, что основные ставки ЦБ могут остаться на текущих уровнях до середины следующего года, а далее вслед за снижением показателей инфляции постепенно развернуться вниз.

UC RUSAL и Интеррос продадут Millhouse 4,87% акций ГМК

UC RUSAL и Интеррос несколько изменили условия акционерного соглашения по ГМК, объявленные на прошлой неделе. Предполагается, что Millhouse выкупит чуть меньше акций (5,87%, а не 7,3%) и не у самой компании, а у UC RUSAL и Интерроса по 160 долл. за бумагу. На первый взгляд, изменения выглядят слегка позитивными для миноритариев ГМК и немного негативными для UC RUSAL, тем не менее, полученные деньги позволят закрыть вопрос погашения долга компании в 2013 г. – позитивная новость для ее бумаг.

Событие. UC RUSAL, Интеррос и Millhouse сегодня утром опубликовали заявление, согласно которому в рамках реализации акционерного соглашения по Норникелю:

• UC RUSAL и Интеррос продадут Millhouse 4,87% акций ГМК из своих пакетов (в т.ч. 2,03% - UC RUSAL и 2,84% - Интеррос) по 160 долл. за бумагу.

• Все квазиказначейские акции ГМК (по уточненным данным – 16,99%) – будут погашены.

• После погашения Интеррос будет владеть 30,3% акций Норникеля (без учета доли Trafigura), UC RUSAL – 27,8%, Millhouse – 5,87%. Стороны внесут 20% акций Норникеля на специальный счет для обеспечения реализации соглашения.

• Новый совет директоров ГМК будет состоять из 13 человек. UC RUSAL и Интеррос будут представлять по 4 члена совета директоров, Millhose – 1. По одному независимому члену совета директоров выдвинут UC RUSAL,  Millhouse, Интеррос и миноритарные акционеры.

Комментарий. Объявленные условия несколько отличаются от опубликованной на прошлой неделе предыдущей версии соглашения, по которой Millhouse выкупал 7,3% акций ГМК (а не 4,87%) у компании (а не у акционеров), а UC RUSAL и Millhouse получали 7 из 13 мест в совете директоров ГМК напрямую (сейчас они получат пять мест и право выдвижения двух независимых директоров).

На первый взгляд, новые условия соглашения слегка негативны для UC RUSAL (компания продает около 8% своего пакета ГМК по цене на 9% ниже рынка) и более позитивны для миноритариев Норникеля, доля которых в уставном капитале компании после погашения большего количества акций увеличится более существенно. Впрочем, здесь ситуация неоднозначна. Участников рынка может смутить относительно невысокая цена продажи бумаг ГМК и снизившиеся перспективы выплаты дивидендов после сделки (ранее ожидалось, что Норникель может сразу выплатить 2 млрд долл. полученных от Millhouse, теперь 1,5 млрд долл. получат напрямую ключевые акционеры).

Из любопытных моментов данной сделки мы бы также отметили, что:

• О присоединении Металлоинвеста к соглашению по-прежнему не объявлено, хотя его пакет может приобрести значительный вес в случае возникновения новых конфликтов;

• Соотношение продаваемых UC RUSAL и Интерросом бумаг ГМК приблизительно соответствует соотношению их владения акциями Норникеля, если пакет Интерроса посчитать с учетом бумаг предположительно принадлежащих трейдеру Trafigura.

• UC RUSAL получит за продаваемые акции ГМК около 620 млн долл., что практически полностью решает для компании проблему выплаты 1,35 млрд долл. долга в 2013 г. (около 400 млн долл. из этой суммы UC RUSAL уже погасила).

• Цена сделки с Millhouse, на наш взгляд, может служить некоторым ориентиром для возможной перепродажи данного пакета по окончании lock-up периода через 3 года.

О’КЕЙ (-/-/В+) первичное размещение

Вторая попытка разместить дебютные облигации О’КЕЙ по-прежнему представляется нам интересной ближе к верхней границе индикатива с доходностью от 10,45% годовых.

Событие. ООО «О’КЕЙ» вновь открыло книгу заявок на облигации серии 02 объемом 3 млрд руб., закрытие которой запланировано на 13 декабря. Размещение займа на ММВБ состоится 18 декабря 2012 года. Индикатив 1 купона 10,0-10,25% годовых, доходность – 10,25-10,51% годовых к оферте через 3 года. По выпускам предусмотрено поручительство ЗАО «Доринда» (собственника гипермаркетов) и обеспечительная оферта от O’KEY Group S.A. (холдинговой компании группы). При этом сам эмитент ООО «О’КЕЙ» - оператор магазинов сети.

Комментарий. Напомним, что в ноябре этого года ритейлер планировал провести book-building сразу по двум выпускам серий 01 и 02 общим объемом 5 млрд руб., предложив инвесторам чуть более широкий индикатив доходности в части верхней границы – 10,25-10,62% годовых (см. наш специальный комментарий к дебютному размещению облигаций О’КЕЙ).

Мы по-прежнему считаем, что  бумаги О’КЕЙ могут представлять интерес ближе к верхней границе индикатива с доходностью от 10,45% годовых, с премией не менее 80 б.п. к выпускам Х5 и Магнит за разницу в масштабах бизнеса и риски, связанные с узкой специализацией на гипермаркетах и концентрацией бизнеса в С.-Петербурге.