Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Длинные выходные и отсутствие макроэкономической статистики первостепенной важности оказали сдерживающее воздействие на активность внешнедолгового рынка.

Тем не менее, за время отсутствия российких участников рынка котировки долгосрочных Treasuries немного выросли. Доходность бенчмарка UST-10 снизилась до 3,28% годовых, что привело к расширению спреда с российским суверенным долгом Rus-30 (который продолжает торговаться по цене 116,62% от номинала). Несмотря на публикуемую неплохую корпоративную отчетность и умеренно улучшающуюся статистику США, более существенное замедление ВВП в 1кв11г и с конца весны ухудшающиеся производственные показатели отражают сохранившуюся нестабильность американской экономики и оказывают поддержку безрисковым активам.

Опубликованные вчера в США данные по расходам на строительство за март превзошли прогноз (1,4% против 0,4%), хотя подобный рост во многом был обусловлен пересмотром базы (предыдущие данные были пересмотрены в негативную сторону с -1,4% до -2,4%). В то же время индекс ISM в производственной сфере сократился с 61,2 пункта до 60,4 пункта, но рынок ожидал более резкого сокращения (до 59,5 пункта).

Сегодня Минторг США обнародует данные по заказам промышленных предприятий за март – прогнозируется, что показатель вырос на 2% после 0,1%-ного спада месяцем ранее.

Рублевые облигации

В последний торговый день на рынке рублевого долга преобладал технический рост котировок, которому не помешало даже (1) относительно неожиданное решение Банка России о повышении ставки рефинансирования и (2) дальнейшее ухудшение рублевой ликвидности и резкий рост ставок денежного рынка. По ряду выпусков прошли крупные сделки, объемы торгов доходили до 300-500 млн руб, что объяснялось формированием цен перед подведением отчетности. Кроме того, отмечался точечный спрос в выпусках с высокой текущей доходностью, формирующих инвесторские портфели в праздничный период.

Тем временем, состояние денежного рынка вызывает все больше беспокойства инвесторов. Так, ставки денежного рынка в пятницу продолжили рост, прибавив порядка 100 б.п., что не может объясняться одним лишь повышением ставки рефинансирования. Более того, в последний день апреля впервые в этом году состоялся аукцион РЕПО с Банком России (по ставкам 5,2-5,4% годовых), спрос на котором составил порядка 10 млрд руб. Привлечение средств по столь высоким ставкам свидетельствует о том, что ситуация со на денежном рынке остается крайне напряженной.

В ближайшее время мы увидим, насколько возникшие проблемы носят временный характер и объясняются налоговыми платежами. Если в первой декаде мая ситуация на денежном рынке стабилизируется, то поводов для волнения нет. В противном случае, причины снижения ликвидности носят более глубокий системный характер. В этом случае можно говорить, что основной фактор поддержки рублевого рынка теряет свою значимость. Более того, теперь «фактор ликвидности» может начать отрицательное воздействие на рынок, оказывая давление на котировки и препятствуя новым заимствованиям.

Макроэкономика

ЦБ повысил ставку рефинансирования до 8.25%, оставив без изменений резервные требования; ПОЗИТИВНО

В пятницу Банк России принял относительно неожиданное решение, повысив ставку рефинансирования до 8.25% и оставив без изменений резервные требования. Эти действия позволили ЦБ продемонстрировать упреждающую позицию в борьбе с инфляционными рисками, возникшими в связи с ростом цен на бензин.

Решение поднять ставку рефинансирования оказалось неожиданным, учитывая, что наблюдаемое в последнее время замедление роста ИПЦ с 0.6% н/н в январе до 0.1% н/н в апреле позволило сохранить скользящий показатель инфляции за 12M практически неизменным в диапазоне 9.5%-9.6%. Решение ЦБ может объясняться двумя причинами.

Во-первых, регулятор был вынужден отреагировать на ускорение темпов роста внутренних цен на бензин до 0.9% на прошлой неделе с 0.1% в начале месяца и неизменными или отрицательными ценами в I квартале.

Таким образом, повышение ставки ЦБ дополняет запрет на экспорт нефтепродуктов, введенный правительством для стимулирования предложения на внутреннем рынке и предупреждения инфляции.

Вторая причина носит политический характер: на прошлой неделе премьер-министр подчеркнул важность борьбы с инфляционными рисками для сохранения социальной стабильности, призвав ЦБ к действиям.

Еще более неожиданным стало то, что повышение ставки не сопровождалось повышением резервных требований. На первый взгляд, это оправдано снижением банковской ликвидности, наблюаемым с середины апреля. К концу месяца межбанковская ставка выросла до 4.5% против среднего уровня 3% с начала года из-за сезонного снижения свободной ликвидности в результате налоговых платежей (по нашей оценке, - порядка 700 млрд руб в апреле). Однако это сжатие ликвидности носит временный характер и считаем что ЦБ решил на время отложить повышение резервных требований, чтобы не оказать отрицательного влияния на экономический рост.