Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Неожиданно позитивные данные по рынку труда США от агентства ADP и рост деловой активности в сфере услуг (при ожидавшемся снижении показателя) вернули позитивный настрой на фондовые рынки, временно сократив спрос на безрисковые активы. Доходности КО США продемонстрировали незначительный рост (YTM UST-10 составила 2,95% +5 б.п.). Российский долг незначительно скорректировался в цене, Rus-30 вернулся к уровню ниже 117% от номинала, потеряв . п.п.

Сегодня состоятся заседания Банка Англии и ЕЦБ по вопросу ключевых процентных ставок. Инвесторы не ожидают сюрпризов в решениях регуляторов. Однако возможны комментарии представителей монетарных властей.

Рублевые облигации

На рынке вчера наблюдалась небольшая коррекция в облигациях металлургического сектора 1-го эшелона. Инвесторы постепенно перекладываются в бумаги с доходностью выше 8,5% годовых, либо освобождают средства под новые размещения. В частности, активные сделки в облигациях ТранскредитБанка-6 в последние дни обусловлены планами эмитента по размещению 10 августа нового займа на 3 млрд руб.

Значительная часть сделок вчера, как мы и ожидали, была сосредоточена в вышедшем на вторичные торги выпуске НорНикель-БО3. Объем торгов этим выпуском приблизился к 800 млн руб. Сделки проходили на уровне чуть выше номинала.

Макроэкономика

Инфляция за июль осталась на уровне 0.4% − лучше, чем ожидалось; ПОЗИТИВНО

Согласно Росстату, инфляция в июле достигла 0.4%, также как и в июне и ниже нашего прогноза 0.5%. В результате инфляция в годовом исчислении снизилась с 5.8% в июне до 5.5% в июле.

Июльский показатель является очень позитивным, учитывая наши опасения в отношении растущего инфляционного давления в ближайшие месяцы. Аномально жаркая погода уже сдерживает замедление роста местных цен на хлеб, и очень скоро это негативное влияние скажется на ценах на молочные и мясные продукты. Поскольку эти факторы обычно проявляются с некоторым лагом, несмотря на низкую инфляцию в июле, мы ожидаем, что в августе и сентябре рост цен окажется выше типичных уровней для этого сезона. Таким образом, несмотря на позитивную июльскую статистику, мы подтверждаем наш годовой прогноз по инфляции на уровне 7.5% на этот год.

Корпоративные новости

Минфин разместил два выпуска ОФЗ суммарно на 32 млрд руб.

Вчера состоялось размещение 6-летних ОФЗ 26203 объемом эмиссии 25 млрд руб и 3-летних ОФЗ 25072, объем предложения которых составил 20 млрд руб. Спрос на обоих аукционах незначительно превышал предложение – примерно на 20%. При этом, Минфин практически полностью разместил 6-летний выпуск (на сумму 23,1 млрд руб по номиналу), тогда как более клороткий выпуск был размещен всего на 44% (на 8,8 млрд руб). Ставка отсечения по ОФЗ 26203 была установлена на уровне 7,19% годовых – на 9 б.п. выше, чем по 5-летним ОФЗ неделей ранее. Доходность по цене отсечения по 3-летним бумагам составила 6,15% годовых. Таким образом, премия за дополнительные 3 года обращения на кривой ОФЗ составляет порядка 100 б.п.

Поведение Минфина вполне вписывается в ранее озвученные нами прогноза. Регулятор активизирует заимствования, поскольку объем привлечения средств для пополнения бюджетного дефицита до конца года должен составить порядка 1 трлн руб. Вместе с тем, эмитент старается удлинить дюрацию долга. При размещении длинных выпусков Минфин готов давать инвесторам премию и соглашаться на их условия. При этом, на аукционах по более коротким выпускам он занимает более жесткую позицию. Это подтверждает наш среднесрочный прогноз о поступательном повышении ставок в экономике. В этих условиях, регулятор стремится занять длинные деньги по текущим ставкам, прогнозируя увеличение стоимости заимствований. Большой объем предложения новых бумаг также станет одним из факторов давления на ставки и приведет к их росту.

Размещение новых бумаг ИРКУТа обещает быть очень интересным

По данным DebtWire Иркут (Moody’s: Вa2/стабильный) намерен во второй половине августа открыть книгу заявок на размещение биржевых облигаций объемом 5 млрд руб. Предварительный ориентир ставки купона на 3 года может находиться в диапазоне 10,0 – 10,5% (эффективная доходность 10,25 – 10,78%).

Мы полагаем, что привлеченные средства эмитент направит на рефинансирование облигаций Иркут-3 (объем 3,25 млрд руб.), погашаемых 16 сентября 2010 г.

Мы находим предварительные ориентиры по готовящемуся новому займу Иркута очень привлекательными. Кредитный рейтинг Иркута (Moody’s: Вa2) соответствует рейтингам таких эмитентов как, например, МТС, ВымпелКом, Сибур и ТрансКонтейнер. В настоящее время доходности 3-летних бумаг с таким рейтингом находятся на уровне 7,5%. Таким образом, премия в доходности по новым облигациям Иркута к кривой эмитентов с аналогичным кредитным рейтингом даже по нижней границе предварительного ориентира составляет 275 б.п.

По нашим же оценкам, размер справедливой премии не должен превышать 150 б.п. Данный уровень премии вполне учитывает значительно более слабые автономные кредитные метрики Иркута, по сравнению в частности с МТС или ВымпелКомом. Высокий кредитный рейтинг Иркута в значительной степени определяется наличием у компании контролирующего акционера в лице государственной корпорации - ОАК.