Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Основным сюжетом, приковывающим внимание рынка, на нынешний момент является рост протестных выступлений, захватывающий всё новые страны Северной Африки и Среднего Востока. Вслед за Тунисом и Египтом свое недовольство существующими режимами выражает оппозиционно настроенное население Ливии, Бахрейна, Йемена, Алжира и Марокко. Усиливающиеся опасения способствуют дальнейшему росту нефтяных котировок и снижают “аппетит к риску”, поддерживая цены американских КО, что на этой неделе может быть частично скомпенсировано предложением новых бумаг (суммарно на $99 млрд).

Сегодняшний день будет малоактивным, так как рынки США и Канады закрыты в связи с праздничным днем (День Президента). Опубликование большей части макроэкономической статистики смещено ближе к концу недели (со среды – блок данных по продажам на рынке жилой недвижимости; в пятницу – вторая оценка ВВП США за 4кв10, которая, по прогнозам, должна быть пересмотрена в сторону увеличения).

Рублевые облигации

В пятницу инвесторы продолжали отыгрывать идею недооцененности корпоративных «голубых фишек» относительно как ОФЗ, так и бумаг 2-го эшелона. Сделки прошли по всему спектру бумаг Газпрома, Газпром нефти, ВТБ, ФСК, Алросы и РЖД.

Среди бумаг 2-го эшелона продолжали пользоваться спросом выпуски Мечела и Евраза, спрос в которых активизировался после закрытия книги по новым бумагам Мечела.

Текущая неделя будет достаточно спокойной с точки зрения первичного рынка. Минфин не будет проводить размещение ОФЗ, поскольку среда выпадает на праздничный день. В корпоративном секторе также пройдут в основном технические размещения бумаг, книги по которым закрылись на прошлой неделе. Вместе с тем, по выпускам, находящимся в процессе сбора заявок, закрытие книг намечено на следующую неделю.

Макроэкономика

Дефицит консолидированного бюджета в 2010 г составил 1.6 трлн руб; НЕОДНОЗНАЧНО

Согласно данным Минфина, консолидированный бюджет 2010 г был исполнен с дефицитом 1.6 трлн руб против 1.8 трлн руб дефицита федерального бюджета и 2.4 трлн руб дефицита Государственного пенсионного фонда. Эта цифра подтверждает, что как региональные, так и федеральный бюджеты должны были исполняться более жестко, чтобы нейтрализовать значительный дефицит ПФР.

Дефицит консолидированного бюджета существенно сократился: с 2.4 трлн руб в 2009 г (6.2% ВВП) до 1.6 трлн руб в 2010 г (3.3% ВВП). Первый интересный момент заключается в том, что это сокращение дефицита консолидированного бюджета больше по сравнению со снижением дефицита федерального бюджета, который сократился с 2.3 трлн руб (5.9% ВВП) до 1.8 трлн руб (3.9% ВВП). Это означает, снижению расходов в реальном выражении в 2010 г в большей мере содействовали региональные бюджеты, сократив объем поддержки реального сектора.

Второй момент состоит в том, что снижение дефицитов – как консолидированного, так и федерального бюджетов, – сопровождалось увеличением дефицита ПФР с 2.0 трлн руб до 2.4 трлн руб в 2009–2010 гг. Таким образом, снижение объема прямой господдержки реального сектора стало необходимой компенсацией, нейтрализующей рост индексации пенсий, который номинально в 2010 г составил 45%. Так как рост конечного потребления, вызванный этой индексацией, был на 70% нейтрализован снижением чистого экспорта из-за роста объемов импорта, прошлогодняя бюджетная политика дала слабую поддержку экономике. Позитивно, что снижением дефицита бюджета правительство не намерено повышать размер госдолга, что предотвращает необоснованное увеличение неэффективных расходов. Негативно, что способность обеспечить экономический рост за счет индексации пенсий очень ограничена и приводит к накоплению долгосрочных рисков бюджета.