Внешний рынок

Китай снова повысил резервные требования. В рамках программы по борьбе с инфляцией Китай во 2‐й раз с начала года и 8‐й с начала 2010 г. ужесточил требования резервирования для банков. Новая норма составляет 20%.

Китая, как и многие другие страны, столкнулся с проблемой резкого роста инфляции. Ее темпы в январе составили 4,9% в годовом выражении, тогда как в декабре это значение составляло 4,6%. При этом ЦБ Китая, в отличие от ЕЦБ и ФРС, активно применяет меры по сокращению ликвидности, что, правда, пока не помогает достигнуть желаемой цели. Инвесторы в свою очередь опасаются замедления экономики Китая, что может подорвать восстановление мировой экономики.

ЕЦБ может начать повышение процентных ставок. Глава ЕЦБ Ж.‐К. Трише заявил в пятницу, что видит риски усиления инфляционного давления, связанные в частности с ростом цен на нефть. В случае увеличения темпов инфляции выше целевого уровня в 2% ЕЦБ может прибегнуть к повышению процентных ставок для охлаждения экономики.

Инвесторы готовятся к аукционам предстоящей недели. Цены на Treasuries немного опустились в пятницу на фоне подготовки к аукционам на этой неделе. Также в пятницу наблюдалась небольшая фиксация прибыли перед продолжительными выходными –в понедельник в США отмечается день президента. Вместе с этим, напряженность на Ближнем Востоке и растущие инфляционные риски сдержали рынок от большего снижения.

Что касается аукционов ФРС, то объемы привлечения этой недели будут нескромными. Во вторник регулятор предложит инвесторам краткосрочные ноты и 2‐х летние облигации на общую сумму в 97 млрд долл.; в среду будут размещены 5‐ти летние бумаги на 35 млрд долл., а в четверг – 7‐ми летние облигации на 29 млрд долл.В этой связи мы ожидаем, что давление на котировки казначейских облигаций сохраниться до конца недели.

С точки зрения макростатистики предстоящая неделя снова будет интересной. Основное внимание будет уделяться рынку недвижимости. Будут опубликованы: индекс цен на жилье (вторник), продажи домов на вторичном рынке (среда), продажи новостроек (четверг). В заключение в пятницу будет опубликован ВВП США за 4‐й квартал 2010 г.

Активность игроков на рынке российских еврооблигаций была невысокой. В пятницу рынок замер в ожидании итогов заседания министров финансов и глав ЦБ стран «большой двадцатки». Также активность инвесторов сдерживалась предстоящим выходным днем в США. В результате по итогам торгового дня цены российских еврооблигаций незначительно снизились. Цена займа Россия‐30 опустилась до 115,15% от номинала (‐10 б.п.).Спрэд доходности к UST10 составил 128 б.п.

В понедельник мы вновь ожидаем низкой активности на российском валютном рынке. Сдерживающим фактором будет все тот же День президента в США.

Внутренний рынок

Ликвидность налогов не боится. В пятницу совокупный объем остатков банков на счетах в ЦБ практически не изменился, сократившись лишь на 10,4 млрд руб. —до 1,4 трлн руб. Ставки межбанковского рынка остались на прежних уровнях. Так, индикативная MosPrime не изменилась, составив 2,94%, а в течение недели, вероятно, подберется к 3%, так как участникам предстоит уплата НДС и НДПИ. Впрочем, перечисление платежей по первого налогу банки начали еще на предыдущей недели, поэтому существенных изменений текущих уровней ставок и ликвидности мы не ожидаем.

Бивалютная корзина лишь на короткое время сумела преодолеть в утренние часы уровень в 34 руб. и далее «сползла» вниз до отметки в 33,9. Однако ближе к закрытию торговой сессии поддержку корзине оказал евро, выросший до 38,8 руб. Такая динамика явилась результатом укрепления единой европейской валюты на forex: заявление члена исполнительного совета ЕЦБ о возможном начале повышения процентных ставок позволило евро преодолеть отметку в ,36 долл. До конца налогового периода и февраля в целом корзина, вероятно, продолжит движение в вышеуказанном диапазоне 33,9‐34 руб.

Итоги аукциона облигаций Мечела подогрели внутренний рынок. Размещение эмитента значительно ниже своей «старой» кривой (подробнее см. специальный комментарий ниже) подстегнули активные покупки длинных выпусков Мечел‐13, ‐14 и бондов Сибметинвеста. Кроме того, заметны были сделки по выпускам Газпром‐11, Северсталь БО‐1, БО‐2, Транснефть‐3, Транскред‐2.

В понедельник мы ожидаем спокойного дня. Помимо отсутствия публикаций макростатистики, активность российских инвесторов будет сдерживать короткая рабочая неделя. Впрочем, объем рублевой ликвидности, вероятно, продолжит толкать внутренний рынок вверх.

МКБ исправил недооцененность. Как мы и предполагали (см. наш комментарий от 08.02.2011), МКБ (В1/‐/В+) закрыл книгу заявок на покупку БО‐1, установив купон ниже ранее объявленного щедрого диапазона. Ставка купона составила 8,5% годовых (изначальный диапазон составлял 9‐9,5% годовых). Оферта через 2 года предполагает доходность по установленному купону в размере 8,68% годовых. Данный уровень доходности оставляет премию порядка 30 б.п. относительно выпусков МКБ 6‐ой и 7‐ой серии, однако, на наш взгляд, находится на вполне справедливом уровне относительно длинных выпусков банков с кредитными рейтингами на 1‐2 ступени выше (МДМ, Номос‐Банк, Промсвязьбанк, Банк «Санкт‐Петербург»).

Новости эмитентов/Мечел

В пятницу Мечел установил купон по размещаемым займам серий 15 и 16 в 8,25% годовых, что соответствует доходности в 8,42% годовых. Стоит отметить, что на открытии книги ориентир купона составлял 8,75‐9,25% годовых и изменялся несколько раз в ходе сбора заявок. За этот период облигации Мечела на вторичном рынке подорожали, а кривая доходности снизилась. В результате Мечелу удалось существенно снизить купон размещаемых займов, а их доходность легла ниже «старой» кривой компании.

Мечел выбрал удачное время для размещения займов. Ситуация с ликвидностью и позитивное настроение рынка благоприятно сказались и на уже обращающихся займах. Всего с открытия книги заявок облигациям Мечела удалось отыграть до 70 б.п. спрэда к кривой ОФЗ. Если еще в начале февраля спрэд доходности облигаций металлурга доходил до 270 б.п., то сейчас он сузился до 200 б.п. Сильнее же других подорожали длинные выпуски серии 13 и 14, чей спрэд доходности до начала аукциона был заметно шире, чем у других займов компании.

Новости эмитентов/Магнит

Магнит открыл книгу заявок на биржевые облигации 5‐й серии на сумму 5 млрд руб. Ориентир купона установлен в 8‐8,25% годовых, что соответствует доходности в 8,16‐8,42% годовых и дюрации в 3 года.

Магнит относится к компаниям со стабильным финансовым положением: его долговая нагрузка на протяжении последних 3‐х лет не выходила за пределы 2‐х по показателю Долг/EBITDA. При этом Магнит по количеству магазинов является крупнейшей розничной сетью в России и с каждым годом увеличивает их число. По итогам 2010 г. количество магазинов сети превысило 4 тыс шт. К сожалению, влияние активной экспансии на кредитные метрики сети за 2010 г. оценить не представляется возможным, поскольку годовая консолидированная отчетность еще не публиковалась. Правда, в своей презентации к размещению Магнит раскрыл, что годовая консолидированная выручка составила 7,8 млрд долл., а финансовый долг –975,5 млрд долл. Отсюда можно предположить, что в случае относительной стабильности рентабельности по EBITDA на протяжении года, показатель Долг/EBITDA в 2010 г. остался в диапазоне 1,5‐1,83, что также является неплохим результатом.

Несмотря на привлекательность позиций компании в отрасли и хорошие кредитные метрики, отсутствие международного кредитного рейтинга негативно сказывается на ликвидности облигаций сети. Поэтому, на наш взгляд, участие в размещении Магнита не привлекательно с точки зрения спекулятивного инвестирования. Что касается справедливой доходности новых займов, то мы полагаем, что она должна составлять не менее 8,3% годовых, что соответствует купону в 8,15% годовых. В противном случае доходность займа будет лежать ниже кривой Магнита.