Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Прогноз инфляции на июль на уровне 1,5% все еще слишком амбициозен


[19.07.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Неожиданно позитивные данные с рынка первичного жилья в совокупности с неплохими результатами квартальной отчетности от компаний технологичного сектора были благоприятно восприняты рынком, вызвав уверенный рост фондовых индексов – как в США, так и в странах АТР, поддержали рост котировок на сырьевые товары. Так, число новостроек в США в июне выросло на 6,9% и составило максимальные с октября 2008 г 760 тыс. домов в пересчете на годовые темпы (ожидался рост на 5,2%)Вместе с тем, более слабые цифры по выданным в июне разрешениям на строительство (количество разрешений снизилось на 3,7%) были проигнорированы инвесторами. Выступление главы ФРС США перед Конгрессом не принесло сюрпризов - Б.Бернанке повторил предыдущие тезисы о неустойчивом состоянии экономики. Однако степень неприятия риска остается высокой, о чем свидетельствуют размещения начала недели – бумаги Германии, Бельгии и Европейского фонда финансовой стабильности были размещены вчера под отрицательную доходность.

Российский рынок еврооблигаций большую часть дня консолидировался вокруг достигнутых уровней, ближе к завершению торгового дня неактивные продажи усилились – инвесторы, как мы уже отмечали ранее, решили зафиксировать прибыль, полученную благодаря устойчивости российского рынка внешнего долга к новостному фону.

Сегодня в США выйдет июньская статистика по продажам жилья на вторичном рынке, недельные данные по первичным обращениям за пособием по безработице, а также опережающий индикатор экономического развития. Испания и Франция проведут аукционы по суверенным бумагам.

Рублевые облигации

Состоявшиеся вчера аукционы по размещению ОФЗ двух серий подтвердили сохранение высокого спроса на гособлигации. Основными покупателями по-прежнему выступают иностранные инвесторы. Совокупный объем спроса приблизился к 100 млрд руб при предложении в 30 млрд руб. Таким образом, неудовлетворенный спрос поможет Минфину продолжить практику успешных размещений в ближайшие недели. Относительно невысокая ликвидность вторичного рынка не позволяет нерезидентам удовлетворить свои потребности без влияния на котировки.

Как следствие, благоприятные итоги размещения поддержали рост цен вторичного рынка в пределах 0,15-0,25%. В корпоративном сегменте, несмотря на значительно меньшую активность торгов, также превалирует интерес к покупкам. Сегодня характер торгов не претерпит значимых изменений на фоне растущих сырьевых цен и укрепления рубля.

Макроэкономика

Минфин опубликовал бюджетный прогноз на 2013-2015 гг; НЕЙТРАЛЬНО

Минфин вчера опубликовал основные направления бюджетной политики на ближайшие три года. Документ отличается от крайне амбициозного прогноза правительства и президента, поскольку его макроэкономические параметры слишком оптимистичны, рост расходов слишком быстрый, а равновесная цена на нефть более высокая, чем ожидалось.

Хотя на нас произвели очень благоприятное впечатление последние призывы президента и правительства к более грамотной политике в области бюджетных расходов и необходимости снижения зависимости бюджета от цены на нефть, реализация этих предложений не вселяет оптимизма. Во-первых, бюджет рассчитан исходя из крайне оптимистических макро допущений. В частности, предполагается замедление инфляции до 5% в год в период с 2014 по 2015 гг, которое парадоксальным образом будет сопровождаться ускорением темпов индексации тарифов с 6-7% в этом году до 11-13% в год в ближайшие три года.

Во-вторых, рост расходов на ближайшие 3 года прогнозируется на уровне 28% консолидированного бюджета. Учитывая низкий уровень инфляции, мы считаем, что это весьма быстрый рост. В итоге равновесная цена на нефть сохранится на уровне $105/барр в 2015 г, а не $90/барр, которые следовали из бюджетного послания президента Владимира Путина.

Таким образом, опубликованный документ произвел на нас гораздо менее благоприятное впечатление, чем предыдущие заявления. Расходы бюджета на социальную политику вырастут на 24% в 2013-2015 гг, что указывает на сохранение прежней структуры расходов по этому направлению. Это подтверждает нашу точки зрения, что бюджет по-прежнему будет поддерживать рост потребления, однако именно по этой причине его возможности в части стимуляции долгосрочного роста будут ограничены.

Инфляция достигла 1,0% с начала июля; НЕЙТРАЛЬНО

Хотя этот показатель предполагает ее замедление до 0,2% н/н с 0,3% н/н на предыдущей неделе, мы все еще воспринимаем быстрый рост цен на зерно как фактор риска.

Хотя замедление недельной инфляции – благоприятный знак, мы все еще скептически относимся к дальнейшим перспективам. Во-первых, прогноз инфляции по итогам июля на уровне 1,5% все еще выглядит амбициозным. Для этого необходимо, чтобы недельный рост цен сохранился на уровне 0,2%-0,3% в ближайшие две недели. Во-вторых, продолжающийся рост цен на зерно в мире и в России представляет основной риск для инфляционного тренда и ставит под сомнение возможность сезонного снижения цен в августе и сентябре. Наконец, поскольку Банк России не готов ужесточать свою политику в области процентных ставок в ответ на усиление инфляционных рисков, мы полагаем, что инфляционные ожидания сохранятся высокими, что усложняет задачу уложиться в годовой официальный прогноз роста ИПЦ в рамках 6%.

Динамика потребления в июне оставалась сильной, инвестиции замедлились; НЕОДНОЗНАЧНО

Росстат представил сильный показатель розничной торговли за июнь. Его рост составил 6,9% г/г в июне на фоне роста заработных плат на 12,9% г/г. Тем не менее, инвестиционный рост оказался слабым и составил 4,7% г/г, что подтверждает наши опасения по поводу трендов в производственном секторе.

Экономический рост все больше опирается на потребление. В июне, благодаря продолжающемуся ускорению роста заработных плат (до 12,9% г/г с 12,4% г/г в мае) и розничного кредитования (до 44% г/г), темпы роста розничной торговли оказались выше прогноза и составили 6,9% г/г против 6,5% г/г в апреле и 6,8% г/г в мае.. Эта тенденция отражает общий оптимизм, который мы уже отмечали ранее, и который способен поддержать темпы экономического роста.

Между тем, инвестиционный тренд нестабилен: рост инвестиций внезапно замедлился до 4,7% г/г в июне против 7,7-7,8% в предыдущие два месяца, при этом темпы роста строительства замедлились до 5,3% г/г, а объемы жилищного строительства снизились на 3,2% г/г. Это динамика перекликается с замедлением промышленного производства и объясняется осторожностью производителей из-за их более высокой чувствительности к глобальным трендам, в отличие от населения. Между тем, сильный тренд в области потребления поддержит рост ВВП на уровне 3% в 2П12, и данные июньской статистики не представляют угрозы для него.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов