Российские мобильные операторы

Прогноз результатов за 2К13

Выводы

VimpelCom, Мегафон и МТС обнародуют финансовые результаты за 2К13 соответственно 7, 8 и 20 августа. По нашим прогнозам, рост выручки и рентабельности в годовом сопоставлении у Мегафона по-прежнему будет опережать эти показатели у аналогов. По нашей оценке, выручка компаний, вероятно, вырастет на 1-8%, а рентабельность EBITDA составит 42,3-45,4%. Решение заседания совета директоров Мегафона, запланированное на завтра, по поводу сделки между Мегафоном и Скартел – еще одно важное событие в секторе.

Инвестиционный анализ

VimpelCom, вероятно, продемонстрирует умеренный рост выручки и EBITDA. Мы ожидаем, что рост российского бизнеса VimpelCom продолжится, однако с учетом других активов оператора рост выручки может оказаться слабым – лишь на 1,% г/г, а EBITDA чуть снизится – на 2,6% в долларовом выражении. Темпы роста будут лучше в рублевом выражении на фоне укрепления доллара к рублю на 2% г/г в 2К13. Рентабельность EBITDA может снизиться в 2К13 до 42,3% с 44,3% годом ранее. По нашему прогнозу, капиталовложения повысятся до $1,03 млрд, так как VimpelCom продолжает восстанавливать долю рынка в сегменте передачи данных в России.

Мегафон – в лидерах роста. По нашему прогнозу, выручка за 2К13 вырастет на 8,1% г/г опять-таки благодаря основному фактору ее роста – сегменту по передаче данных. Мы с оптимизмом смотрим на EBITDA и ожидаем ее рост на 16,2% г/г на фоне роста EBITDA в сегменте передачи данных и продолжающегося снижения некоторых расходных статей. Несмотря на хороший рост EBITDA, рентабельность EBITDA снизится до 45,4% с исторически высоких 47,8% в 1К13. Тем не менее, этот показатель в дополнение к хорошей рентабельности EBITDA за 1К13 может привести к тому, что компания повысит свой прогноз на 2013 г. Отметим, что руководство ранее прогнозировало рентабельность EBITDA на уровне 42,5-44,0% в 2013 г.

МТС продолжит восстановление после закрытия убыточного узбекского бизнеса. Мы ожидаем, что результаты МТС за 2К13 будут хорошими. Выручка и EBITDA, вероятно, вырастут соответственно на 1,2% и 0,7% г/г и на 5,7% и 6,3% г/г с учетом коррекции на узбекский бизнес. Рентабельность EBITDA, по нашей оценке, составит 43,8%, что заметно выше 42,1% в 1К13. Капиталовложения могут составить 17,3 млрд руб., или 18% выручки. Мы не учитываем единовременного дохода в результате урегулирования конфликта с киргизским оператором Бител на сумму $125 млн, что позитивно повлияет как на EBITDA, так и на чистую прибыль.

Краткосрочные катализаторы роста. Сделка между Мегафоном и Скартел, одобренная ФАС 25 июля, будет обсуждаться на завтрашнем совете директоров Мегафона. После этого ее должны одобрить акционеры, в частности акционеры Telia Sonera. Ключевым вопросом будет цена и структура сделки, а также ее полное одобрение акционерами компании, т.е. Telia Sonera, которой принадлежит 25,17% акций. Учитывая монопольное право Скартел на связь четвертого поколения и спектр частот, сделка превратит Мегафон в лидера рынка в этом диапазоне частот.

Оценка и риски

Оценка стоимости. Коэффициенты 2013П/14П EV/EBITDA Mегафон и МТС равны соответственно 5,1x/5,0x и 5,0x/4,7x, что предполагает дисконт 7% к аналогам на развивающихся рынках. У VimpelCom эти коэффициенты равны соответственно 3,9x/3,8x, что предполагает дисконт 26%/28% к аналогам на развивающихся рынках.

Риски. В числе основных рисков для нашего финансового прогноза 1) более низкий в сравнении с прогнозом рост выручки сегмента по передаче данных, 2) более высокие в сравнении с прогнозом капиталовложения, 3) усиление конкуренции со стороны Ростелекома и 4) регуляторные риски.