Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Проблемы итальянских и испанских финансов заставляют инвесторов не забывать об осторожности, что поддерживает привлекательность безрисковых облигаций


[04.04.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Общее состояние внешнего фона, обусловленное неплохими макроданными из США и Китая, сыграло “на руку” российскому рынку еврооблигаций, и в ходе торгов покупки преобладали. Котировки бумаг подросли, суверенный бенчмарк Rus-30 достиг своих локальных максимумов (120,05% от номинала), спреды с базовыми активами как в суверенном, так и в корпоративном сегменте сузились примерно на 10 б.п.

Тем не менее, нервозность сохраняется, а динамика глобальных рынков отражает восприимчивость инвесторов к изменениям новостного фона. С формальным снятием “греческого вопроса” с повестки дня внимание переместилось в плоскость макроэкономических показателей. Проблемы итальянских и испанских финансов заставляют инвесторов не забывать об осторожности, что поддерживает привлекательность безрисковых облигаций США и Германии. Данные по промышленным заказам США за февраль оказались хуже прогноза. Рост показателя составил 1,3% (при прогнозе на уровне 1,5%, также вниз был пересмотрена цифра за прошлый месяц). В то же время, нельзя сказать, что подобная статистика могла стать неожиданностью - схожую динамику опережающих субиндексов (экспортные поставки и новые заказы) можно было заметить, несмотря на общий рост, внутри структуры индекса ISM за март.

Триггером продаж UST, разочарования рынков и поводом для потенциальной коррекции на рынке сегодня послужила публикация протокола ФРС США - все меньше членов ФРС высказываются сейчас за возобновление программы количественного смягчения. По итогам дня доходность UST-10 подскочила на 12 б.п. – до 2,30% годовых. Поддерживающий спрос со стороны ФРС США, а также отсутствие нового предложения UST должны сдерживать рост доходности Treasuries (за неделю ЦБ США выкупит КО примерно на $12млрд).

Сегодня в США выйдет оценка занятости от агентства ADP за март, а также состоится заседание ЕЦБ – комментарии регулятора важны, т.к. с учетом сохраняющегося инфляционного давления ожидать стимулирования экономики путем предоставления дешевой ликвидности (как с помощью понижения базовой ставки, так и очередного раунда нестандартных мер по предоставлению средств) от ЕЦБ не стоит, в то время, как угрозы для экономики в Европе более чем реальны.

Рублевые облигации

Вчера на рублевый рынок наконец-то вернулась торговая активность. На фоне продолжающегося восстановления ликвидности в банковской системе, а также укрепления рубля, ликвидные рублевые облигации завершили вторник умеренным ценовым ростом - по кривой ОФЗ котировки в среднем повысились в пределах 0,25 п.п. Впрочем, к сегодняшнему утру на рынке уже формируется обратная динамика. Результаты намеченного на среду аукциона по 15-летним ОФЗ обещают послужить хорошим индикатором текущих настроений участников торгов и могут предопределить дальнейшее развитие ценового тренда на рынке.

Макроэкономика

Росстат подтвердил рост ВВП на уровне 4,3% в прошлом году; ПОЗИТИВНО

Росстат вчера подтвердил рост ВВП на уровне 4,3% в 2011 г., но представил более детальную оценку структуры роста. По сравнению с первой оценкой структура является более благоприятной, отражая более сильный рост инвестиций и внутреннего спроса.

Хотя рост ВВП был подтвержден на уровне изначально представленной оценки 4,3% г/г, пересмотр структуры принес неожиданно ПОЗИТИВНЫЕ результаты. Во-первых, как рост потребления в целом, так и рост частного потребления оказался выше – 5,3% г/г и 6,8% г/г, соответственно. Рост инвестиций, соответствующий недавним заявлениям представителей правительства, был пересмотрен в сторону повышения с 6,0% г/г до 8,0% г/г. Оба показателя предполагают ослабление роли накопления запасов, на которое, по нашей первоначальной оценке пришлось около 90% роста, В настоящий момент, по всей видимости, на него приходится 70%, близко к уровню 2010 г. Комбинация более медленного роста импорта (20,3% г/г, согласно второй оценке) и более сильного роста потребления означает рост внутреннего спроса, который мы изначально оценили как снижающийся. При этом, несмотря на более благоприятную структуру роста, основные беспокоящие нас фундаментальные проблемы модели роста России не изменились – рост потребления по-прежнему в значительной степени нейтрализуется снижением чистого экспорта (за счет огромного разрыва между реальным ростом импорта и реальным ростом экспорта), из-за чего местные производители не могут в полной мере воспользоваться сохраняющимся ростом потребления.

Профицит счета текущих операций в 1Кв12 составил $42,3 млрд, выше на 37% г/г; ПОЗИТИВНО

Согласно ЦБ, профицит счета текущих операций в 1Кв12 достиг $42,3 млрд, превысив $30,8 млрд, зарегистрированные в 1Кв11. Этот показатель оказался выше нашего прогноза, не только из-за более высоких, чем ожидалось, цен на нефть, но также за счет медленного роста импорта на 13% г/г, что является позитивным трендом. В то же самое время, учитывая слабый рост резервов, это означает, что отток капитала в марте составил около $10 млрд.

В то время как мы ожидали, что профицит счета текущих операций в 1Кв12 составит $26 млрд, фактический показатель оказался на $16 млрд выше этой цифры. Преобладающая часть этой разницы объясняется более высокими, чем ожидалось, ценами на нефть, тем не менее, около 30% отражает более медленный, чем ожидалось, рост импорта. В номинальном выражении рост импорта достиг всего 13% г/г, предполагая замедление роста импорта в марте и являясь позитивным индикатором для структуры экономического роста.

Cильный счет текущих операций, к сожалению, не позволил ЦБ увеличить денежную массу: резервы ЦБ за первый квартал выросли всего на $4,6 млрд, отражая отток капитала. Учитывая отток капитала на уровне $13,5 млрд в январе и $9,0 млрд в феврале, мы полагаем, что отток капитала в марте составил около $10 млрд, не показав никакого улучшения по сравнению с февральским уровнем. Денежная масса, в результате, на 1 марта 2012 г. показывает снижение на 2,8% с начала года, что превышает снижение, зарегистрированное в предыдущие несколько лет. В результате, несмотря на сильный счет текущих операций, рублевые процентные ставки остаются высокими, и мы подтверждаем нашу точку зрения, что для обеспечения некоторого облегчения на российском денежном рынке необходимо улучшение капитально счета.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов