Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: При сохранении высоких цен на нефть, Минфин в этом году может отказаться от внешних заимствований и пойти на дальнейшее сокращение программы внутренних займов


[25.02.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Как мы и ожидали, в условиях общего предшествующего роста ипотечных ставок продажи жилья на первичном рынке в январе упали более существенно, чем прогнозировалось – до 284 тыс с 325 тыс (или на 12,6% при ожиданиях 7,3%-ного сокращения). В терминах г/г спад продаж составил порядка 20% или более половины объемов 2008 г. При этом более чем на 30% за январь продажи упали на Западе США, что во многом связано с истечением налогового кредита в Калифорнии. Ограниченный характер спроса продолжает оставаться фактором, сдерживающим строительство на жилищном рынке.

Индекс цен на покупку жилой недвижимости в декабре продолжил сокращаться на 0,3%(как и месяцем ранее), и в целом за 4кв10 цены на недвижимость ввиду давления, оказываемого со стороны рынка труда, снизились на 0,8% после сокращения на 1,8% кварталом ранее.

Более позитивные новости пришли с рынка труда – количество первичных обращений за пособиями по безработице снизилось до 391 тыс с 412 тыс неделей ранее (прогноз 405тыс). 4-недельная скользящая средняя находится на минимальном уровне с июля 2008 г (402 тыс), что говорит об общей позитивной динамике волатильного показателя.

Заказы товаров длительного пользования в январе выросли на 2,7% после спада в течение 3 месяцев подряд (наибольший рост отмечен в заказах для гражданской и оборонной авиации). При этом показатель за вычетом транспорта сократился на 3,6%, отыграв декабрьский рост (при этом резкий спад отмечен по всему спектру от оборудования до электроники и компьютеров).

На этой неделе прошли аукционы по 2-,5-, 7-летним бумагам США, о которых стоит сказать отдельно. Все новые размещения прошли при пониженном спросе (за исключением вчерашнего предложения 7-летних КО). На фоне нового предложения доходность UST-10 на закрытие снизилась всего на 4 б.п. (3,45% годовых). Спред 10-летних Treasuries и TIPS аналогичной срочности расширился до максимального за 9месяцев уровня в 244 б.п., что подтверждает нашу идею об общей готовности рынка возобновить продажи американских КО, при исключении дестабилизирующего фактора на Среднем Востоке и в Северной Африке.

Растущие геополитические риски продолжают определять повышательную динамику котировок КО США. Сегодня в Ираке, Йемене и Бахрейне оппозиционные движения планируют провести новые антиправительственные акции протеста, что добавит рынкам нервозности.

В США будет опубликована вторая оценка ВВП за 4кв10, которая, по прогнозам, должна быть пересмотрена в сторону увеличения (с 3% до 3,3%), а также данные по личному потреблению и финальное значение индекса потребительского доверия Мичиганского Университета (по прогнозу, показатель также будет пересмотрен с 75,1 до 75,4 пункта).

Стоит обратить внимание на предварительные февральские инфляционные показатели Германии: по прогнозу инфляции выросла до 2,1% с 2% ранее. Растущие цены на нефть усиливают инфляционное давление, что способствует повышению курса евро в ожидании повышения ставок для сдерживания потребительских цен в таргетируемом ценовом диапазоне (“около, но ниже 2%”) со стороны монетарных властей ЕС.

Рублевые облигации

Влияние противоречивых факторов на рынок рублевого долга привело к расширению спредов в заявках на покупку/продажу облигаций. Хотя активность остается достаточно высокой, инвесторы не уверены в дальнейшей динамике рынка, учитывая возросшее негативное давление внешнего фона. Высокая активность вчера была сосредоточена в облигациях Алросы, объем биржевых сделок с которыми превысил 1 млрд руб. Также более 0,5 млрд руб пришлось на облигации РЖД. Из бумаг 2-го эшелона наиболее активным остается металлургический сектор, где порядка 2 млрд руб прошло по бумагам Мечела и Евраза/Сибмета. Среди этого сектора продолжалась коррекция цен вниз, вызванная большим предложением новых выпусков.

Макроэкономика

Банк России повысил ставку рефинансирования на 25 б.п. – до 8%; резервные требования

Вместе со ставкой рефинансирования ЦБ повысил ставки по кредитно-депозитным операциям на аукционной основе – также на 25 б.п. В частности, минимальная ставка по 1-дневному РЕПО повышена до 5,25%. Вместе с тем, ЦБ оставил без изменений фиксированную ставку по ломбардным кредитам и операциям РЕПО – на уровне 6,75%.

Одновременно Банк России повысил с 1 марта нормативы обязательных резервов для банков:

• перед нерезидентами – на 1 п.п. – с 3,5% до 4,5%;

• перед физ лицами и резидентами – на 0,5 п.п. – с 3,0% до 3,5%.

Столь масштабное решение с точки зрения ужесточения денежно-кредитной политики Банк России объясняет, прежде всего, формированием предпосылок для притока капитала в Россию на фоне высоких мировых цен на нефть. Помимо этого, ЦБ также указывает сохранение инфляционных рисков, несмотря на наметившееся в феврале замедление темпов роста потребительских цен. Так, в годовом выражении инфляция по состоянию на 21 февраля составляла 9,7%. С точки зрения инфляции, ЦБ обеспокоен наблюдающимся в последние месяцы ускорением роста цен и в сегменте непродовольственных товаров.

Повышение одновременно ставки рефинансирования и нормативов резервирования станет неприятным сюрпризом для рынка. Инвесторы ожидали более плавного процесса ужесточения денежно-кредитной политики. Хотя повышение ставок в текущем году закладывалось в цены, более решительные действия Банка России могут вынудить инвесторов на более ранее сокращение длинных позиций и переоценку доходностей, даже несмотря на сохраняющийся избыток рублевой ликвидности.

Корпоративные новости

Россия разместила 7-летние рублевые еврооблигации на 40 млрд руб с доходностью 7,85% годовых

Закрытие книги прошло ниже объявленного диапазона – анонсировался ориентир доходности суверенных бумаг на уровне 7,875-8% годовых. Расчет по сделке состоится 10 марта 2011 г. Дата погашения – 10 марта 2018 г, выпуск имеет полугодовой купон. Организаторы выпуска: ВТБ Капитал, Ренессанс Капитал, JP Morgan, Deutsche Bank, HSBC.

В настоящее время на рынке ОФЗ практически не представлен сегмент 7-летних бумаг. Вместе с тем, 5-летние ОФЗ, являющиеся достаточно ликвидными для сравнения, торгуются в настоящее время по доходности 7,55-7,6% годовых. Учитывая разницу в расчете доходности между внутренним и внешним рынками, ставка купона на уровне 7,85% годовых предполагает доходность на уровне 8,03% (в пересчете для ОФЗ). Таким образом, спред составляет менее 50 б.п., что является компенсацией за более длинную дюрацию и не предполагает премии.

С точки зрения количественных показателей – объем выпуска также меньше запланированного. Первоначально Минфин сообщал о планах разместить рублевые еврооблигации на 60-80 млрд руб. Вместе с тем, в начале этой недели Минфин снизил программу внутренних заимствований на этот год на 500 млрд руб – с 1,7 млрд руб до 1,2 млрд руб. После размещения замглавы Минфина Д. Панкин сообщил, что программа внешних заимствований также может быть сокращена с нынешнего уровня в $7 млрд.

Активные заимствования Минфина в начале этого года уже принесли в бюджет порядка 240 млрд руб. Мы не исключаем, что при сохранении высоких цен на нефть, Минфин в этом году может отказаться от внешних заимствований и пойти на дальнейшее сокращение программы внутренних заимствований.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: