Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Негативные настроения продолжают доминировать на рынке, хотя и можно было наблюдать некоторые попытки стабилизации. Слабые макроэкономические показатели США (оценка ADP хуже прогноза, пересмотр вниз ВВП США за 1кв12г), противоречивые комментарии европейских чиновников и результаты электоральных опросов в Греции продолжили толкать доходность UST вниз к новым минимумам – на закрытие доходность UST-10 снизилась на 6 б.п. (1,56% годовых, в моменте достигая 1,53%годовых). На российском рынке еврооблигации на фоне пониженной торговой активности нисходящий тренд также сохранился. Rus-30 снизился на 30 б.п. – до 117,6% от номинала, в корпоративном сегменте общее снижение котировок составило примерно . п.п. Риск на Россию CDS 5Y вырос еще на 12 б.п. – до 268 б.п., спреды с базовыми активами расширяются.

Неблагоприятным фактором сегодняшнего утра стали данные по производственной активности Китая - официальный индекс менеджеров закупок (PMI) упал до минимальных в этом году 50,4 пункта с 53,3 в апреле. Индекс PMI, рассчитываемый HSBC, составил в мае 48,4 пункта против апрельских 49,3 пункта и 48,3 пункта в марте. Тем не менее, реакция рынка на вышедшие данные была относительно сдержанной – инвесторы надеются, что столь негативная динамика производственных показателей подтолкнет власти к более существенным, чем анонсировалось ранее, стимулирующим мерам.

Сегодня статистическое управление ЕС обнародует данные о безработице за апрель. Минторг США опубликует цифры по доходам и расходам населения, а также по объему расходов на строительство в апреле, ISM в производственной сфере за май. Наиболее важным событием дня, которое, вероятно, будет ограничивать торговую активность и склонность к риску, является выход официального отчета по рынку труда США за май( ожидается рост занятости на уровне 150 тыс).

Рублевые облигации

Падение котировок на рынке рублевого долга усилилось, хотя активность по-прежнему остается слабой. Снижение цен в течение дня достигало 1,0-2,0 п.п. Если ранее основным фактором негативного настроя инвесторов оставалась внешняя конъюнктура, то теперь более значимым стало резкое ослабление рубля, делающее инвестиции в рублевые активы непривлекательными. Так, вчера падение рубля ускорилось (курс в течение торгов достигал 33,6 руб/$), ставки денежного рынка приближаются к 7% годовых. Основными продавцами выступают иностранные инвесторы, выводящие средства из слабеющей валюты в доллары. Объем валютных торгов вчера резко возрос на фоне их спроса, превысив $11 млрд. ЦБР вчера начал ограничивать объем предоставляемой ликвидности, сократив лимит по сделкам 1-дневного РЕПО. В результате, спрос на деньги ЦБ превысил предложение, объем сделок РЕПО по фиксированной ставке возрос.

Макроэкономика

Рубль вчера упал на 2% к корзине; НЕЙТРАЛЬНО

Рубль вчера упал на 2% к бивалютной корзине, поскольку рынок практически не получил поддержки от ЦБ в форме валютных интервенций в течение вчерашней торговой сессии. Процентные ставки овернайт вчера выросли до 6,9%, и ближе к окончанию сессии регулятор был вынужден вмешаться в ход торгов.

В ответ на очередной раунд нервозности на мировых рынках, ЦБ вчера позволил рынку искать новое равновесное состояние самостоятельно. В то время как участники рынка ожидали, что регулятор поддержит рынок на уровне 35,7 руб к корзине, ЦБ остался в стороне, спровоцировав паническое бегство из рубля, который опустился до 37 руб к корзине. Рублевые процентные ставки вчера зарегистрировали новый максимум 6,9%, а спрос на репо, скорее всего, вырастет в ближайшие дни. Чтобы остановить панику, ЦБ провел масштабные интервенции в конце дня и также продолжил поддерживать ликвидностью межбанковский рынок.

Мы считаем, что предоставление большей свободы рублю является необходимым шагом для преодоления нового раунда мирового кризиса. Тем не менее, поскольку на валютном рынке доминирует небольшое число крупных игроков, мы считаем, что без присутствия ЦБ, на рынке неизбежны резкие и нежелательные скачки. Таким образом, мы ожидаем, что свободное плавание рубля будет дозированным. Регулятор вчера подтвердил, что верхняя граница валютного коридора 38,15 к корзине останется неизменной, предполагая, что, по крайней мере, в ближайшее время, эта граница будет поддерживаться. В то же самое время, мы считаем, что будет преобладать асимметричный подход, т.е. интервенции во время укрепления рубля будут более значительными, чем во время снижения. Тем не менее, если мировая нестабильность усилится, мы считаем, что самым оптимальным подходом будет расширение границ коридора, поскольку это даст больше пространства для маневра.