Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Комбинация замедления темпов американской экономики (оценка ВВП за 2кв11г конца прошлой недели, падение деловой активности в  производственной сфере), колоссального расхождения оценки ADP и официальной статистики, а также отсутствие возможности у ФРС выйти на рынок с новыми мерами стимулирования экономики в виду необходимости сокращения госрасходов поддерживает спрос на КО США. Индекс ISM в непроизводственной сфере в июле сократился более стремительно, чем ожидал рынок (52,7 пункта против прогнозных 53,5 пункта). Оценка же июльской занятости от агентства ADP, наоборот, превзошла прогнозы – 114 тыс против ожидавшихся100 тыс.

Доходность UST продолжает падать, хотя не столь быстрыми темпами, как в начале недели. Вчера можно было наблюдать умеренные продажи по всему спектру кривой КО США – по UST-10 доходность снизилась до 2,61% годовых. В результате повышенного спроса на UST с длинной дюрацией, угол наклона кривой доходности КО США меняется, становясь более пологим. Тем не менее, агентство S&P ещё не озвучило свою позицию, и если агентство не поддастся политическому давлению и всё же понизит суверенный рейтинг США, мы можем наблюдать обратную картину.

Российский внешнедолговой рынок закрылся вчера в условном минусе (особенно бумаги телекоммуникационного и металлургического секторов). Тем не менее, спрос на суверенные выпуски сохраняется – бенчмарк Rus-30 подрос ещё до 120,25% от номинала.

Сегодня пройдет заседание ЕЦБ. Мы не сомневаемся, что по итогам заседания мы вновь услышим заявления от представителей регулятора о сохраняющейся “высокой бдительности” и готовности поддерживать ценовую стабильность. Тем не менее, замедление макроэкономических показателей еврозоны вкупе со снижением инфляции (согласно июльской первичной оценке, инфляция снизилась с 2,7% до 2,5%, но всё равно находится выше таргетируемого уровня) могут заставить ЕЦБ взять “передышку” в своем цикле ужесточения монетарной политики. В США сегодня выйдут традиционные недельные данные по первичным обращениям за пособиями по безработице. В преддверии пятничного официального отчета по занятости можно ожидать, что инвесторы предпочтут занять выжидательную позицию, в результате чего спрос на безрисковые активы, вероятно, сегодня сохранится.

Рублевые облигации

Кардинальных изменений в ситуации на рублевом рынке не наблюдается. Вместе с тем, довольно слабые результаты размещения 7-летних ОФЗ несколько ослабили интерес участников рынка и к длинному корпоративному долгу во второй половине дня. Одновременно активизировались интересы в выпусках 2-го эшелона со среднесрочной дюрацией 2-3 года (Сибмет, Вымпелком-3, МТС-2).

Пока факторов, способных изменить настрой участников рынка, не наблюдается. Вместе с тем, сегодня инвесторы будут ждать комментариев со стороны Банка России по результатам ежемесячного заседания Совета Директоров по вопросу ключевых процентных ставок. Какие либо изменения на ближайшем заседании не ожидаются. Вместе с тем, на рынке нарастают ожидания понижения ставок в осенний период, что подкрепляется замедляющейся инфляцией (в конце июля, в частности, Росстат зафиксировал дефляцию на 0,1%).

Макроэкономика

В июле зафиксирована нулевая инфляция; ПОЗИТИВНО

По данным Росстата, за период с 25 июля по 1 августа была зарегистрирована дефляция 0,1% н/н, что предполагает нулевую инфляцию в июле. Мы считаем, что эти данные поддерживают наш прогноз нулевого роста цен в августе и сентябре.

Зарегистрированная в последнюю неделю июля дефляция объясняется сезонным снижением цен на сельхозпродукцию, несмотря на недавнее ускорение роста цен на бензин до 0,4% н/н против 0,1% н/н в начале месяца. Учитывая, что суммарно за первые три недели июля рост составил 0,1%, дефляция в размере 0,1% н/н за последнюю неделю июля предполагает нулевую помесячную инфляцию в июле, в то время как мы ожидали, что в июле рост цен составит 0,1% м/м. В результате, инфляция в годовом исчислении снизилась с 9,4% г/г в июне до 8,9% г/г в июле. Хотя Росстат еще должен подтвердить показатель инфляции за июль, мы считаем недельную дефляцию позитивным сигналом, свидетельствующим о способности России показать нулевую инфляцию в августе и сентябре; при этом мы также не исключаем небольшую дефляцию, однако для этого необходима стабилизация на внутреннем рынке нефтепродуктов. Таким образом, мы подтверждаем наш прогноз замедления инфляции до 7,5% г/г в сентябре и 7% г/г в конце года.

Корпоративные новости

Газпром нефть проводит вторичное размещение облигаций серии 04 на 6,16 млрд руб

Книга заявок на покупку облигаций закрывается 4 августа. Ставка купона до оферты, назначенной на 16 апреля 2018 г, установлена на уровне 8,20% годовых. Диапазон цены вторичного размещения составит, по оценке организаторов, 102–102,5% от номинала, что соответствует доходности к оферте 7,96–7,86% годовых. Предварительно дату вторичного размещения эмитент назначил на 5 августа.

Предложенный диапазон цены представляется завышенным. До последнего времени выпуск торговался неактивно, с большими спредами между уровнем спроса и предложения. Тем не менее, котировки выпуска обычно находились в диапазоне 100,3-101,4% от номинала.

Появление новости о планах по доразмещению выпуска (что увеличит его ликвидность на рынке) привели к росту котировок на 50-100 б.п. до 101,75%. Кроме того, выпуски других эмитентов 1-го эшелона (РЖД, ФСК) с аналогичной дюрацией торгуются с доходностью выше 8% годовых.