Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Торги вчерашнего дня прошли в относительно нейтральном ключе, 2-дневное снижение фондовых и сырьевых площадок приостановилось, позволив ценам скорректироваться. Тем не менее, негативные настроения на рынке сохраняются. Так, лидеры Франции и Германии вчера заявили, что лишь соблюдение плана, согласованного на прошлой неделе, обеспечит стабилизацию греческих финансов. Теперь инвесторы будут пристально следить за ходом саммита G-20, а также ожидать результатов голосования по вопросу доверия правительству Г. Папандреу, которое пройдет в пятницу. Предоставление транша финансовой помощи Греции, вероятно, будет заблокировано до проведения референдума относительно мер бюджетной дисциплины и сохранения Греции места в составе Еврозоны (как ожидается, 4декабря). Тем не менее, по официальным данным, средств, необходимых для обслуживания собственного долга стране хватит до середины декабря, что - по крайней мере до проведения референдума - позволит избежать "неорганизованного" дефолта. Доходность UST-10 сохраняет уровень в 1,99% годовых. На российском рынке валютных облигаций цены продолжили консолидацию – в корпоративном сегменте в среднем можно было наблюдать рост в пределах 0.5 п.п., суверенный бенчмарк Rus-30 скорректировался до 118,48% от номинала.

Новости с макроэкономического фронта выглядели чуть более оптимистично. Оценка занятости США от агентства ADP за октябрь на 10 тысяч превзошла прогноз, составив 110 тыс. Итоги заседания ФРС США в целом совпали с нашими ожиданиями - ФРС ухудшила прогноз ВВП на 2011-2013гг, подняла оценки инфляции и безработицы. На 2011 г прогнозируется рост ВВП на уровне 1,6-1,7% по сравнению с 2,7-2,9%, ожидавшимися ранее. ЦБ продолжает придерживаться своей стимулирующей политики (целевой диапазон ключевой ставки будет сохранен на исключительно низком уровне до 2013г), при этом ссылаясь на возможность дальнейшего "смягчения" курса в случае восстановления дефляционных рисков.

Сегодня в США выйдут данные по первичным обращениям за пособиями по безработице за прошедшую неделю, а также будет опубликовано значение индекса ISM в непроизводственной сфере за октябрь (по прогнозу показатель вырос с 53 до 53,5 пункта). В Европе же сегодня пройдет заседание ЕЦБ с новым главой М. Драги. Хотя основу для дальнейшего вектора монетарной политики заложат макроэкономические прогнозы регулятора, которые выйдут в декабре, на заседании будет обсуждаться возможное смягчение монетарной политики для поддержки европейской экономики - от расширения программы выкупа активов и вплоть до понижения ключевой ставки.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга вчера оставался малоактивным – инвесторы ждут сигналов с внешних рынков, где график событий достаточно плотный до конца недели. Вместе с тем, падение котировок, наблюдавшееся днем ранее на фоне внезапного решения Греции о референдуме, - приостановилось. Неплохие результаты размещения ОФЗ вызвали коррекцию цен в госсекторе в пределах 0,2%, хотя сделки носили индикативный характер. В корпоративных бумагах продолжались продажи по ценам спроса, однако и здесь объемы были невысокими, и желание сократить позиции не могло быть полностью реализовано из-за низкой ликвидности бумаг.

Безусловно, ключевые события сегодня развернутся в Европе, где стартовал саммит G-20 и пройдет заседание ЕЦБ. Вместе с тем, для рублевого долгового рынка будут важными результаты закрытия книг по облигациям РСХБ и КБ Дельта-Кредит, запланированные на сегодня. Состояние рублевой ликвидности также остается фактором, тревожащим инвесторов – несмотря на окончание периода налоговых выплат и начало нового месяца, Индикатор ликвидности Альфа-Банка вновь опустился ниже 500 млрд руб – минимальных значений этого года.

Макроэкономика

Правительство обсуждает повышение НДФЛ после 2012 г.; НЕГАТИВНО

Как сообщают Ведомости, правительство рассматривает возможность повышения ставки налога на доходы физических лиц после выборов 2012 г. На наш взгляд, чтобы решить проблему дефицита Пенсионного фонда ставка НДФЛ должна существенно вырасти с текущего фиксированного уровня 13%. Развитие налоговой дискуссии подтверждает наше мнение, что опасения роста налогов останутся на повестке дня.

Хотя в обсуждениях потенциального повышения налогового бремени нет ничего нового, слухи о том, что правительство рассматривает вариант повышения налогов на доходы физических лиц, появились впервые. По НДФЛ в настоящий момент собирается около 2 трлн руб в год или около 10% доходов консолидированного бюджета. Также, годовой объем собираемых средств несколько ниже размера дефицита Пенсионного фонда. Это предполагает, что предложение повысить ставку НДФЛ будет носить очень негативные социальные последствия, но для того, чтобы фискальный эффект был ощутимым, ставка должна значительно вырасти. По крайней мере, обсуждающееся предложение повысить ставку всего до 14% вряд ли сможет решить проблему дефицита Пенсионного фонда. Хотя мы не уверены, что решение о повышении налога будет в конечном итоге принято, оно, несомненно, будет способствовать сохранению обеспокоенности в обществе в отношении потенциального роста налога.

Инфляция в октябре составил 0,4% м/м; НЕЙТРАЛЬНО

Как сообщил Росстат, недельный ИПЦ ускорился до 0,2% впервые с начала лета, в результате чего инфляция в октябре составила 0,4%. Этот показатель предполагает, что летний дефляционный тренд завершился, но поскольку инфляция с начала года составляет всего 5,1%, мы не видим оснований менять наш годовой прогноз по инфляции на уровне 7,0%.

Рост инфляции в октябре на 0,4% означает существенное ускорение по сравнению с нулевой инфляцией в июле и сентябре и дефляцией в августе; тем не менее, это ускорение не стало неожиданностью. Темпы роста годового ИПЦ продолжили замедление до 5,1% в конце месяца с 5,2% в сентябре. Судя по росту цен на 0,2% на прошлой неделе, мы ожидаем, что месячная инфляция в ноябре-декабре составит 0,7-0,8% и сохраняем без изменений наш годовой прогноз 7,0%.