Валютные облигации

В конце недели на рынке наблюдалась смешанная ценовая динамика. Так, котировки российских еврооблигаций оставались под давлением, в то время как спрос на UST укрепился. Доходность UST-10 по итогам пятницы снизилась на 3 б.п. – до 2,62% годовых. Российские суверенные выпуски снизились в цене в среднем на 50 б.п., схожую динамику продемонстрировали длинные выпуски корпоративного сегмента. Риск на Россию CDS 5Y вырос на 5 б.п. – до 171 б.п.

Макроэкономические данные США продолжают давать противоречивые сигналы. Так, несмотря на рост доходов и расходов американцев, индекс PCE Core, на который обращает внимание ФРС США при оценке рисков инфляции, вырос всего на 1,2% (ожидался рост на 1,3%). Норма сбережения в августе поднялась до 4,5% с 4,4%.

Вопрос повышения лимита госдолга США также остается нерешенным, что беспокоит инвесторов и может негативно сказываться на характере сегодняшних торгов. Азиатские рынки снижаются после выхода данных по индексу PMI в производственном секторе Китая, который оказался ниже предварительного значения (50,2 пункта по сравнению с 50,1 в августе, ожидался рост до 51,2 пункта). Сегодня Статистическое управление ЕС обнародует предварительные данные об изменении потребительских цен в сентябре.

Рублевые облигации

В пятницу сектор госдолга оставался под давлением продавцов, потеряв в цене порядка еще ¼ п.п. Судя по всему, коррекция после резкого скачка цен вверх на фоне последних решений ФРС перешла в нисходящий тренд. Внутренние факторы продолжают выступать в пользу роста доходностей по гособлигациям. Так, за последнюю неделю были повышены прогноз по инфляции на этот год (МЭР) и целевой ориентир на следующий год (ЦБ). Рубль вернулся к ослаблению, Минфин планами по привлечению в 4Кв13 г показал, что не будет отказываться от размещений при благоприятной конъюнктуре, оставаясь конкурентом для корпораций. Таким образом, мы не видим потенциала для восстановления спроса на рынке госдолга.

В корпоративном секторе ситуация пока выглядит значительно лучше, о чем свидетельствует как достаточно высокая активность на вторичном рынке, так и проходящие размещения. Вместе с тем, на этой неделе мы не исключаем давления и на этот сегмент внутреннего долгового рынка в связи с ростом неопределенности на внешних площадках из-за пробуксовки вопроса по госдолгу США.

Макроэкономика

Обязательные пенсионные накопления могут быть заморожены на год; КРАЙНЕ НЕГАТИВНО

В соответствии с новыми предложениями социального блока правительства, из-за проверки негосударственных пенсионных фондов (НПФ) обязательные пенсионные накопления могут быть заморожены на год. Годовой мораторий на накопительные взносы даст, по официальной оценке, порядка 240 млрд руб, и эта сумма может пойти на покрытие текущих расходов государственного ПФР.

Мы считаем это предложение КРАЙНЕ НЕГАТИВНЫМ, так как оно «де факто» демонстрирует, что правительство не воспринимает обязательные пенсионные накопления как частные сбережения россиян. Это крайне негативный сигнал не только с точки зрения пенсионной реформы, но и для инвестиционного климата России.

Кроме того, не совсем понятно, почему улучшение контроля за НПФ предусматривает заморозку обязательных пенсионных накоплений. Складывается впечатление, что государство пытается найти оправдание национализации частных пенсионных сбережений. Наконец, это предложение создает путаницу вокруг пенсионной реформы. Хотя министр экономического развития выступил против предложения, и его могут отклонить, мы считаем, что сам факт подобных дискуссий КРАЙНЕ НЕГАТИВЕН с точки зрения доверия россиян к планам правительства в отношении пенсионной реформы.

План заимствований Минфина на 4Кв2013г – 340 млрд руб; реальный объем привлечения будет значительно ниже

Минфин в пятницу опубликовал график заимствований на 4Кв13, согласно которому общий объем заимствований составит 340 млрд руб. Согласно графику основной объем привлечения приходится на 5-10 летние бумаги. Так, ОФЗ сроком обращения 3 года планируется разместить на 40 млрд руб; 5-летних – на 90 млрд руб; 7-летних – на 70 млрд руб; 10-летних – на 8-0 млрд руб, 15-летних – на 40 млрд руб и 20-летних ОФЗ планируется разместить в пределах 20 млрд руб.

Мы считаем, что опубликованный график носит, скорее формальный характер. В течение сентября, особенно после удачного размещения внешнедолговых обязательств, неоднократно звучали высказывания представителей Минфина о том, что объем внутренних заимствований на текущий год может быть сокращен. Накануне публикации данного графика министр финансов Антон Силуанов заявил, что в 4Кв13 будет привлечено примерно на 200 млрд руб меньше плана с учетом слабой рыночной конъюнктуры. Мы воспринимаем это таким образом, что совокупный объем заимствований в последние месяцы года не превысит 150 млрд руб.

Заметим, что данный объем в принципе ненамного ниже среднего объема поквартального привлечения средств. Так, по состоянию на 26 сентября Минфин разместил на рынке ОФЗ на 530 млрд руб – т.е. в пределах 180 млрд руб в квартал.

Более того, мы не исключаем, что реальное привлечение будет еще ниже суммы с 150 млрд руб. Текущая конъюнктура выглядит достаточно слабо. Более того, развитие ситуации на внешнем рынке предполагает возможность укрепления доллара, что приведет к обесценению рубля и возвращению его к курсу выше 33 руб/$ в 4Кв13. Такой тренд снизит привлекательность рублевых вложений – как в глазах иностранных инвесторов, так и российских. С другой стороны, Минфин уже вполне обеспечил себе необходимое поступление средств в бюджет и при текущей цене на нефть бюджет этого года выглядит вполне сбалансированным и не требует дополнительных заимствований. Поэтому Минфин скорее всего откажется от привлечения подорожавших ресурсов, либо – обойдется короткими инструментами (на ОФЗ со сроком обращения 3-5 лет приходится 130 млрд руб, что вполне способно обеспечить потребности Минфина).

ЦБ повысил ориентир по инфляции на 2014 г с 4,5% до 5%; НЕГАТИВНО

Совет директоров Банка России принял решение об изменении целевого ориентира по инфляции на 2014 г c 4,5% до 5,0% в проекте "Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2014 год и период 2015 и 2016 годов". целевые ориентиры по инфляции на 2015 и 2016 гг сохранены на уровне 4,5% и 4,0% соответственно.

Банк России отметил, что повышение ориентира вызвано изменением подхода к индексации регулируемых цен (тарифов) на услуги естественных монополий для населения в "Прогнозе социально- экономического развития Российской Федерации на 2014 год и плановый период 2015 и 2016 годов" Минэкономразвития. В частности, если первоначально предполагалась заморозка тарифов для всех групп потребителей, то новый прогноз Минэкономразвития учитывает повышение тарифов для населения на величину инфляции за предыдущий год с понижающим коэффициентом 0,7.

Хотя решение ЦБ о повышении ориентира инфляции вызвано объективными факторами, не подотчетными регулятору, тем не менее, столь частая смена показателей дезориентирует инвесторов и снижает предсказуемость и прозрачность действий монетарных властей. Кроме того, данный момент еще раз подтверждает низкий потенциал для дальнейшего снижения ставок в России.