Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Имея более чем скромные ожидания относительно итогов предстоящего саммита ЕС, в четверг инвесторы предпочли занять выжидательную позицию. В течение торгового дня выход из всех классов рисковых активов интенсифицировался. Доходность безрискового бенчмарка UST-10 обвалилась до 1,58% годовых. Цены российских государственных еврооблигаций в четверг снизились вслед за падением глобальных площадок. Rus-30 потерял около 0,4% в цене ( до 118,9% от номинала), коропоративные бумаги потеряли в пределах ¼ п.п.

В четверг Италия размещала 5-летние и 10-летние облигации на 5,42 млрд. евро. По результатам аукциона доходность 10-летнего выпуска составила 6,19% (6,03% на размещении 30 мая), а доходность 5-летних бумаг выросла до 5,84% (по сравнению с 5,66% ранее). Заявления А.Меркель о готовящемся подписании пакта, стимулирующего занятость и экономический рост в Европе, помогли сдержать падение на рынках акций и облигаций, в частности, приостановив рост доходности итальянских и испанских бумаг.

Первые сообщения с саммита ЕС резко улучшили настроения инвесторов и оказали поддержку рынку на сегодняшнем открытии. Принято решение разработать план создания единой системы банковского надзора на базе ЕЦБ. Т.о., банки при необходимости можно будет капитализировать из средств европейских антикризисных фондов напрямую. Это, в частности, может улучшить условия помощи Испании. В качестве экстренных мер по стимулированию экономического роста и занятости, ЕС выделит около 120 млрд. евро. Для наиболее уязвимых стран Европейский инвестиционный банк мобилизует дополнительные 60 млрд. евро. Страны, соблюдающие фискальные правила, смогут пользоваться антикризисными фондами. О некотором изменении позиции Берлина свидетельствуют комментарии министра финансов ФРГ Вольфганга Шойбле - Германия может поддержать краткосрочные меры по разрешению долгового кризиса, в частности, может быстрее, чем считалось, поддержать шаги по коллективизации долгов. В результате доходность UST-10 с утра выросла почти на 10 б.п.

Сегодня в Брюсселе саммит Евросоюза продолжит работу. Участники торгов будут ждать высказываний канцлера ФРГ А. Меркель, пока воздерживавшейся от заявлений. Также сегодня статистическое управление Европейского союза обнародует предварительные данные об изменении потребительских цен в июне. В США выйдет важный блок статистики по личным доходам/расходам населения за май, показатель PCE Core, используемый при таргетировании инфляции. Мичиганский университет опубликует окончательное значение рассчитываемого им индекса доверия потребителей к экономике США за июнь.

Рублевые облигации

Торговая активность на рынке внутреннего долга в четверг практически не изменилась относительно предыдущего дня. Тем не менее, поддержку рынку сегодня, вероятно, окажет улучшение внешнего фона. Ограничивающим фактором роста остается ситуация с рублевой ликвидностью в банковском секторе, которая продолжила ухудшаться в конце месяца.

Макроэкономика

Бюджетное послание призывает к ограничению ненефтяного дефицита бюджета; ПОЗИТИВНО

Вчера Владимир Путин выступил с бюджетным посланием, которое впервые было посвящено необходимости ужесточения бюджетного дефицита. Мы приветствуем готовность правительства уделять больше внимания качеству бюджетных расходов, однако полагаем, что бюджетное послание не дает четкого понимания относительно разграничения приоритетов между социальными и инвестиционными расходами государства.

Бюджетное послание подтвердило наше мнение о том, что политика правительства будет направлена на сохранение стабильности. Владимир Путин отметил вчера, что в условиях глобальной нестабильности необходимо сдерживание бюджетных рисков, выраженных в форме значительного ненефтяного дефицита бюджета. Приятным сюрпризом стало повышенное внимание к эффективности бюджетных расыходов, а также предложение зафиксировать уровень налогообложения ненефтяного сектора до 2018 г. Правительство намерено снизить ненефтяной дефицит бюджета с нынешних 10% ВВП до 5%, что, по нашим оценкам, соответствует снижению цены нефти, балансирующей бюджет, до $90/барр к 2018 году с $100/барр в 2011 г. Достижение этой цели рассматривается как предпосылка для сохранения низкого уровня инфляции и обеспечения относительной стабильности режима валютного курса.

Однако нам все же не вполне ясно, каким образом российское правительство собирается достигнуть столь амбициозную цель. С точки зрения доходной части это означает, что налоги на нефтегазовый сектор и потребление могут вырасти. Однако нас более всего удивило то, что если в своих предвыборных выступлениях Путин уделял много внимания обещаниям дополнительных расходов на социальную сферу, его бюджетное послание, напротив, скорее посвящено инвестиционным расходам и их роли в обеспечении экономического роста. Задача балансирования бюджета сильно усложняется обещаниями зафиксировать налоговую нагрузку и стремлением к снижению ненефтяного дефицита бюджета, что подразумевает необходимость очень жесткого контроля расходов. Такое сочетание мер слишком амбициозно, и потому трудновыполнимо. Мы по-прежнему считаем, что правительство будет стремиться удержать равновесную цену нефти на уровне $100/барр и должно будет финансировать обещанное повышение социальных расходов. Однако нам представляется, что озвученное стремление повысить эффективность инвестиционных проектов обернется сокращением инвестиционных расходов. На наш взгляд, такой сценарий не исключен, однако в нем заложен риск снижения качества банковского кредитного портфеля в том случае, если возрастающая роль банковского сектора или финансовых рынков в финансировании роста инвестиций не будет сопровождаться институциональными изменениями. Мы считаем, что бюджетное послание не снижает, а даже усиливает этот риск.

Корпоративные новости

РСХБ доразместил 5,5-летние еврооблигации на $350 млн

Объем первоначального выпуска, размещенного 18 июня, был увеличен с $500 млн до $850 млн. Первоначально выпуск был размещен с доходностью 5,298% годовых (MS+425б.п.). Запланированный объем дополнительного выпуска составлял $250 млн, но затем был увеличен. Спрос составил $1 млрд, всего было подано 70 заявок. Доходность доразмещения составила 5,192% (при цене 100,5% от номинала). Организаторы: Citi, JP Morgan и "ВТБ Капитал".