Валютные облигации

Внешнедолговой рынок России заканчивал неделю на позитивной ноте. Этому способствовали новости, поступающие с полей Миланской встречи – о продвижении в достижении газовых договоренностей между Россией и Украиной, о встрече Путина с Порошенко и Меркель. Дополнительную поддержку рынку оказывал отскок нефтяных котировок, оттолкнувшихся от дна на уровне $83/баррель.

Появившаяся в выходные новость о снижении суверенного рейтинга агентством Moody’s – до уровня Ваа2 – на наш взгляд, мало повлияет на ход сегодняшних торгов. В целом международные площадки настроены позитивно, что в большей мере скажется на внешнем долге России. Также инвесторы будут ожидать завтрашней 3-сторонней встречи по газу в Брюсселе, которая должна закрепить достигнутые договоренности.

Рублевые облигации

Рублевый долг в пятницу демонстрировал отскок котировок на фоне аналогичной динамики нефтяных цен и наметившегося укрепления рубля на фоне позитивных новостей из Милана, где глава РФ Путин встречался с лидерами Европейских стран и Украины. Новость о понижении рейтинга РФ агентством Moody’s пришла уже после закрытия рынка.

На наш взгляд, данное решение не будет иметь долгоиграющих последствий. Во-первых, инвесторы были фактически предупреждены о грядущем событии главой МЭР Улюкаевым. Во-вторых, игроки опасались рейтингового решения со стороны агентства S&P, чей рейтинг уже находится на грани спекулятивного уровня. На этом фоне решение Moody’s может выглядеть даже позитивным, не оправдавшим основные страхи игроков.

Еще одной позитивной новостью для внутреннего рынка станут планы ЦБ по увеличению вливаний рублевой ликвидности. Прежде всего, регулятор планирует сегодня провести аукцион «тонкой настройки» на 300 млрд руб. Также ЦБ объявил о планах по проведению 10 ноября аукционов по предоставлению средств под нерыночные активы, на которых предполагается увеличить ликвидность на 450 млрд руб. Одновременно проблема валютной ликвидности к этому времени будет решена с помощью валютных РЕПО, что сдержит давление на национальную валюту и повысит привлекательность рублевых облигаций.

Макроэкономика

Агентство Moody’s понизило суверенный рейтинг России до Baa2, прогноз – негативный

Рейтинговое агентство Moody’s понизило суверенный рейтинг России на 1 ступень – до Baa2, сохранив негативный прогноз. Негативный прогноз указывает на возможность дальнейшего понижения рейтинга до Baa3, самого низкого инвестиционного рейтинга по шкале этого агентства. Вместе с тем, данный уровень рейтинга соответствует рейтингу агентства Fitch и на 1 ступень выше, чем у агентства S&P.

Напомним, что неделей ранее глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев уже предупреждал, что в ближайшем времени возможно понижение суверенного рейтинга одним из рейтинговых агентств, указывая однако, что если это произойдет – данное решение можно считать необоснованным и ангажированным, поскольку финансовое положение России остается достаточно сильным с точки зрения возможностей для обслуживания долга.

После его высказываний инвесторы опасались, что рейтинговое решение может прийти со стороны S&P, чья оценка и так уже находится на грани спекулятивного уровня. Это нанесло бы сильный удар по российским активам, поскольку многие фонды имеют ограничение на инвестирование средств по рейтингу именно S&P (либо по наличию инвестиционного рейтинга от всех трех агентств).

На этом фоне решение Moody’s может быть воспринято лишь с облегчением. Понижение рейтинга не стало неожиданностью и не спровоцировало выход России из «инвестиционного» уровня. Как следствие, мы ожидаем, что совокупность позитивных новостей конца прошлой недели и поддерживающая динамика международных рынков перевесят информацию от Moody’s, которая не окажет влияния на динамику торгов.

Банк России 10 ноября проведет два аукциона под нерыночные активы суммарным объемом предложения 1,05 трлн руб

Основной объем предложения приходится на 3-месячный аукцион под нерыночные активы – 900 млрд руб, из которых на рефинансирование приходится порядка 600 млрд руб. Дата возврата средств - 11 февраля 2015 года.

В тот же день Банк России впервые проведет 1,5-летний аукцион с объемом предложения в 150 млрд руб. Дата возврата кредита: 11 мая 2016 года.

Таким образом, на увеличение банковской ликвидности в совокупности будет направлено порядка 450 млрд руб. Увеличение кредитования обусловлено традиционным сезонным снижением банковской ликвидности в 4 квартале. Предоставляя средства под нерыночные активы с переходом через год, ЦБ освобождает себе пространство для маневрирования на уровне краткосрочной ликвидности под рыночные активы через операции РЕПО.

В сентябре розничная торговля выросла на 1,7% г/г, инвестиции снизились на 2,8% г/г; НЕОДНОЗНАЧНО

По сообщению Росстата, в сентябре рост розничной торговли ускорился с 1,4% г/г в августе до 1,7% г/г, превзойдя как наш прогноз, так и консенсус-прогноз. Мы считаем, что за этим ускорением стоят два фактора. Во-первых, скачок в потреблении поддержала программа утилизации старых автомобилей, возобновленная правительством в августе этого года и поддержавшая продажи автомобилей в сентябре. Во-вторых, ослабление рубля до психологического минимума 40 руб/$ дестабилизировало депозитную базу и спровоцировало в сентябре отток из банковского сектора примерно 200 млрд руб, став источником финансирования дополнительных расходов.

Между тем, динамика доходов ухудшается. Хотя безработица в сентябре сохранялась на достаточно низком уровне 4,9%, динамика реальных зарплат, судя по пересмотренным данным, была отрицательной уже в августе и сохранилась на уровне -1% г/г в сентябре на фоне ускорения годового показателя инфляции с 7,6% в августе до 8,0% в сентябре.

В целом скачок в росте потребления, судя по всему, является разовым и в 1К15 потребление может демонстрировать спад, подтверждая наш осторожный взгляд на потребительский тренд в будущем году. Снижение инвестиций на 2,8% г/г в сентябре оказалось чуть лучше прогнозов, однако вполне очевидно, что в этом году инвестиционная динамика сохранится в отрицательной зоне; неутешителен прогноз инвестиций и на будущий год из-за высоких процентных ставок и ускорения инфляции.

Таким образом, мы считаем, что наиболее очевидным источником роста ВВП в 2015 г будет чистый экспорт, а также капитальные расходы естественных монополий, которые, судя по всему, получат разрешение на индексацию тарифов.