РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

По словам члена совета управляющих ЕЦБ Бенуа Кере, Европейский банк начнет программу выкупа активов в ближайшие дни. Комментарии поддержали настроения risk-on на глобальных рынках: доходность UST10 в пятницу скорректировалась вверх на 4 б.п. до отметки в 2,20%, десятилетних Bunds – выросла на 4 б.п. до 0,86%, фондовые индексы Европы и США завершили день зеленой зоне.

Дополнительный позитив на рынках пришел и со стороны сильных данных по индексу потребительского доверия от университета Мичигана (78,4 пункта, семилетний максимум).

Дополнительная поддержка настроениям risk-on приходит также из Азии. Государственный пенсионный фонд Японии размером 1,2 трлн долл. собирается увеличить долю вложений в иностранные акции и облигации с текущих 23% до 30%. К тому же, по информации Bloomberg со ссылкой на неофициальные источники, ЦБ Китая может выделить крупным национальным и региональным банкам около 200 млрд юаней (32,7 млрд долл.) дополнительной ликвидности.

Российские еврооблигации наряду с другими рынками ЕМ в пятницу пользовались спросом. Суверенная кривая сдвинулась вниз на 5-10 б.п. Доходности качественных корпоративных бумаг снизились в пределах 3-10 б.п. (+0,2-0,6 п.п. в цене). В банковском сегменте наблюдалась похожая картина: котировки выпусков первого эшелона подросли на 0,2-0,7 п.п., в т.ч. субординированные выпуски прибавили 0,2-0,5 п.п.

В локальных активах на фоне восстановления рубля также наблюдались покупки со стороны как локальных, так и иностранных инвесторов. Доходности ОФЗ скорректировались вниз на 5-10 б.п., в длинных бенчмарках и отдельных среднесрочных выпусках (5-6 лет) снижение достигало 13 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Понижение суверенного рейтинга Moody's: нейтрально для суверенных бумаг. Возможные последствия для рейтингов российских заемщиков

Новость. В пятницу вечером агентство Moody's понизило суверенный кредитный рейтинг России с «Baa1» до «Ваа2», сохранив негативный прогноз.

Основные причины для рейтингового действия: (1) ухудшающиеся перспективы экономического роста, в том числе за счет влияния западных санкций из-за продолжающегося конфликта на Украине; (2) постепенное снижение валютных резервов ЦБ из-за оттока капитала, ограниченного доступа на внешние рынки и снижения цен на нефть.

Moody’s может вновь понизить рейтинг в случае введения более жестких экономических санкций, усиления оттока капитала и роста вероятности более продолжительного ограничения доступа российских компаний и банков на рынки капитала, а также длительного периода снижения цен на нефть и ухудшения перспектив роста экономики. Согласно пресс-релизу, повышение рейтинга в ближайшие 1-1,5 года маловероятно, изменение прогноза на «стабильный» возможно в случае стабилизации ситуации на Украине.

Комментарий. Ниже мы приводим основные выводы о последствиях снижения рейтинга для российских эмитентов еврооблигаций.

Суверенные еврооблигации: нейтрально. Moody's имел самую высокую оценку российского рейтинга из трех агентств и теперь сравнялся с оценкой Fitch. Blended рейтинг России по трем агентствам в результате даунгрейда не изменился, оставшись на уровне «BBB». Мы не ожидаем существенной реакции в российском суверенном сегменте – снижение рейтинга фактически уже заложено в ценах. Более того, российские суверенные бумаги с начала октября торгуются с премией к выпускам Турции, имеющей рейтинг на одну ступень ниже от Moody’s, Baa3 (спред RUSSIA42 к TURKEY41 – около 40 б.п.).

Рейтинги компаний, зависимых от государства: снижение в investment-grade категории. Исходя из последних пресс-релизов по рейтингам корпоративных заемщиков, напрямую или косвенно зависимых от государства, понижение суверенного рейтинга является триггером к аналогичным действиям в отношении рейтингов Газпрома (Baa1), Роснефти (Ваа1), Rosneft International (Ваа1), Транснефти (Ваа1), РЖД (Ваа1), Газпром нефти (Ваа2).

Еще для двух связанных с государством компаний из категории sub-investment grade – Алросы (Ва3) и Совкомфлота (Ва3) – агентство напрямую не указывает на связь между рейтингами эмитентов и суверенным рейтингом. Возможен лишь косвенный эффект – например, для Совкомфлота одним из негативных рейтинговых факторов агентство называет среднесрочные перспективы экономического роста в РФ и возможное негативное влияние санкций на бизнес и рыночные позиции компании.

Рейтинги системных банков: снижение рейтингов возможно, но формулировка более мягкая. Последний пересмотр рейтингов ВТБ (Ваа2), ВЭБа (Baa1), Сбербанка (Baa1), РСХБ (Baa3) и Газпромбанка (Ваа3) Moody's делал в июле 2014 г.: все рейтинги были подтверждены с негативными прогнозами, вслед за аналогичным действием по суверенному рейтингу России в конце июня (до этого был на пересмотре). В пресс-релизе было отмечено, что снижение суверенного рейтинга «вероятно, приведет к давлению на рейтинги банков» – что, на наш взгляд, является более мягкой формулировкой, чем по рейтингам корпоративных заемщиков с госучастием.

Компании investment grade, не связанные с государством: вероятно снижение прогнозов по рейтингам. В отношении рейтингов инвестиционной категории эмитентов, не связанных с государством, основной риск заключается в снижении «потолка» странового рейтинга. Два эмитента этой категории теперь имеют рейтинг на уровне суверенного – ЛУКОЙЛ (Ваа2, стабильный прогноз) и Норильский никель (Ваа2, стабильный прогноз), еще 4 имеют рейтинги на одну ступень ниже (НОВАТЭК, НЛМК, Фосагро, Уралкалий). Нам сложно предугадать действия агентства в отношении этих заемщиков – очевидно, что решение будет приниматься в каждом отдельном случае в зависимости от того, насколько компании подвержены основным негативным «драйверам», приведшим к снижению суверенной оценки.

В то же время мы обращаем внимание на действия S&P после понижения суверенного рейтинга РФ в апреле 2014 г. до «ВВВ-». Впоследствии рейтинги заемщиков, «сравнявшиеся» с суверенным, не были понижены до «спекулятивного» уровня. При этом агентство изменило прогноз рейтинга по четырем компаниям на «негативный» в связи с пересмотром суверенной оценки (в частности, НОВАТЭКа, Газпром Нефти, Фосагро). Если Moody's будет придерживаться схожей тактики, то перехода корпоративных рейтингов из «инвестиционной» в «спекулятивную» категорию, который привел бы к существенной негативной реакции в котировках евробондов, удастся избежать.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рублевая ликвидность под давлением интервенций ЦБ и доходов бюджета

В пятницу Банк России предоставил кредитным организациям 300 млрд руб. в ходе аукционного РЕПО «тонкой настройки». Банки выбрали весь лимит по ставке 8,11%, предъявив спрос на 337 млрд руб. Еще 50 млрд руб. поступило нетто с аукциона Казначейства. Эти новые средства, частично осев на корсчетах в ЦБ (+212 млрд руб.), позволили удовлетворить спрос на ликвидность, несмотря на отток ликвидности через бюджетный канал и интервенции ЦБ. Чистая ликвидная позиция банков (-5,27 млрд руб.) ухудшилась на 114 млрд руб.

Ставки денежного рынка немного понизились. MosPrime «овернайт» ушла вниз на 12 б.п. до 8,74%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – на 9 б.п. до 8,65%.

Сегодня ЦБ проведет РЕПО «тонкой настройки» объемом 320 млрд руб. скором на 2 дня. Данный объем окажет поддержку ликвидности банковского сектора на фоне уплаты НДС (по нашим оценкам, около 150 млрд руб.).

На валютном рынке рубль укреплялся на фоне аппетита к риску. Российская валюта усилила позиции к доллару на 15 коп. (до 40,71 руб.), а к евро – на 24 коп. (до 51,99 руб.). Укреплялись и валюты развивающихся рынков: турецкая лира +0,73%; южноафриканский ранд +0,33%. Из-за краткосрочного давления на рубль в течение утренней сессии Банк России повысил границу бивалютной корзины на 5 коп., проведя, по нашим оценкам, интервенций объемом всего 152 млн долл.